非银行业周观点：春季躁动行情或提前到来，增持券商与保险

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年12月15日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq @cgws.com 联系人（研究助理）：张永 S1070118090027 ☎ 010-88366060-8865  zhangyong@cgws.com 数据来源：贝格数据 相关报告 <<MOM指引落地助力正规军不断入市，保险需重视估值体系变化>> 2019-12-08 <<监管表态支持打造航母级投行，保险步入开门红+需重视估值体系变化>> 2019-12-01 春季躁动行情或提前到来，增持券商与保险 ——非银周观点  要点1：本周五中美贸易达成第一阶段协议，后续将签订相关法律文本，英国大选落地。脱欧形势明朗，将助力市场风险偏好提升，春季行情或将已经提前到来。近期中央经济工作会议指出，经济目标方面，首先强调了“稳”字当头，随后强调要确保“量的合理增长和质的稳步提升”。货币政策则由去年的“松紧适度”转变为“灵活适度”，并专门指出要“增加制造业中长期融资”。风险方面，明确今年以来高风险金融机构、中小银行局部流动性、影子银行等风险得到有效化解。我国金融风险由前几年的快速积累逐渐转向高位缓释。会议明确指出要保持宏观杠杆率基本稳定，这意味着将延续去年就已有所转向的稳杠杆政策（2018年是“去杠杆”转向“稳杠杆”之年），也意味着适度的杠杆是必要的，明年结构性加杠杆或许可以期待。因此，我们认为货币政策存在“甜蜜”的预期，以及中美贸易缓和而达成第一阶段协议，法律文本签订还需时间，非银板块价值凸显，尤其是券商股值得期待。  要点2：保险方面，保险方面，本周银保监会向各人身险公司发布《关于规范两全保险产品有关问题的通知》，明确规定保险公司销售两全保险产品，应当以5年期及以上业务为主，可以开发设计保险期间为5年期以下（均不含5年）的两全保险产品，但不得短于3年。5年期以下两全保险产品，应保持综合偿付能力充足率不低于120％，产品年度规模保费占当年总规模保费的比重不得超过20%。我们认为此项规定将一定程度上解决部分中小保险公司偿付能力不足问题，对上市险企影响不大。本周银保监会亦发布《关于明确取消合资寿险公司外资股比限制时点的通知》，自2020年1月1日起，正式取消合资人身险公司的外资比例限制，外资最高持股比例可达100%。此项规定将进一步促使外资进入国内保险行业，长期来看将加剧国内市场竞争，有利于改善国内保险产品结构。  要点3：拟设立广州期货交易所，建议关注期货板块。沪深300ETF期权及股指期权推出，补充了目前股指期货对冲工具的不足，将降低指数对冲的成本。同时大幅提高市场的覆盖率和对冲效果，满足资金风险对冲需求，将助力长期资金入市，提高市场参与度。 在监管政策的引导下，信托通道业务放缓、房地产信托规模收缩，根据统计数据，三季度投向房地产的信托资金规模环比下降32.08%，规模占比环比下降3.02%。9月份新增信托规模中，投向实体经济的信托资金规模占比68.52%。在降通道、控地产的目标下，需关注信托业转型效果。  风险提示：中美贸易摩擦波动风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 0200004000060000800001000001200001400006000675075008250900097501050011250成交金额(百万元)上证指数(可比)沪深300(可比)非银行金融核心观点 股价走势图 分析师 证券研究报告 行业周报 行业报告 非银行金融行业 行业周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 主要观点 ............................................................................................................................... 5 1.1 下周观点 ...................................................................................................................... 5 1.2 重点投资组合 .............................................................................................................. 6 1.2.1 保险板块 ............................................................................................................. 6 1.2.2 券商板块 ............................................................................................................. 7 1.2.3 多元金融板块 ................................................................................................... 11 2. 市场回顾 ............................................................................................................................. 11 2.1 保险行业 .................................................................................................................... 12 2.1.1 宏观数据 ........................................................................................................... 13 2.1.2 行业数据 ........................................................................................................... 14 2.1.3 上市险企 ........................................................................................................... 15 2.1.4 港股险企 ........................................................................................................... 15 2.2 券商行业 .................................................................................................................... 16 2.3 多元金融 .................................................................................................................... 26 3. 行业动态 ............................................................................................................................. 27 4. 上市公司重要公告 ............................................................................................................. 30 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 33 行业周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：保险板块估值图（上为A股，下为H股） ................................................................. 7 图2：券商估值下降 ................................................................................................................... 9 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 ................................................................................. 9 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 ................................................................................ 10 图5：非银指数走势及成交金额 ............................................................................................. 12 图6：中债国债750移动平均线下行（%） .......................................................................... 13 图7：中债总全价指数上行 ..................................................................................................... 13 图8：主要债券到期收益率变化 单位：% ............................................................................ 13 图9：7天银行间质押式回购利率上行 .................................................................................. 14 图10：7天银行间同业拆借利率上行 .................................................................................... 14 图11：理财产品发行规模及预期收益率变化 ....................................................................... 14 图12：余额宝7日年化收益率下行 单位：% ..................