广发机械 机械行业研究框架分享

发布时间：2026-08-21 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 机械行业子行业繁杂，细分赛道众多，平均市值不超百亿，不同细分赛道驱动贝塔不同，需结合时代背景分析。 2. 机械行业公司盈利定价多为成本加成，利润率相对稳定，下游压价可通过产品升级、规模效应抵消。3. 研究机械行业需先看贝塔（市场空间、国产化率），再看阿尔法（产品力、渠道、成本管控），产能利用率是判断细分赛道景气度核心指标。4. 机械标的分为周期类、周期成长类、成长类，分别对应中枢定价、PEG、终局定价的不同估值逻辑。 二、细分领域情况 1. AI相关设备是当前景气度最高的细分赛道，叠加国产替代与价值量提升，典型如PCB细分，设备投资额提升明显，核心标的含东威科技、先锋微装等。 2. 新能源（光伏、锂电）已处成熟期，以资本开支判断景气度，属于周期类赛道，下行周期是龙头提升市占率的时机。 3. 通用自动化与宏观经济强相关，随PPI触底回升迎来周期反转，国产化率低的细分成长空间大。三、风险与关注 1. 需警惕轻视贝塔下行的风险，行业拐点时阿尔法难以对冲周期压力，如工程机械过去周期表现。2. 规避双低（低估值低竞争力）、能力与赛道不匹配的标的，如华中数控市场化能力不足的问题。 二、音频原文（转写） 呃，各位领导好，我是广发机械组的研究员范方舟，那今天的话在这里主要也是跟各位领导分享一下机械行业的研究框架。呃整体的话，其实机械行业它算是一个子行业非常繁杂的一个行业，就比如说像专用设备里面的话，这里面就会有像工程机械农用机械煤炭机械，然后包括锂电设备光伏设备半导体设备医药设备等等类型，然后从通用设备里面来看的话，也有像泵阀压缩机这些基础零部件。等等等，所以机械整体来说，它呈现的一个特点就是公司数量非常多，赛道很多，但其实呢大公司的数量会比较少，我们从一个数据的统计就能够看到就是机械行业的市值。 说实话从呃21年那波小高峰，然后到现在这个位置。的话，其实整体的这个市值的话已经上向上走了，50%了，但我们去看那边那张图的话，整体的一个平均的这个市值水平的话依然是不超过百亿的，所以其实整体的这个机械呃内部差异分化还是比较大的？这个是机械行业总体的一个概况。那么从不同的细分领域来看的话，其实现在这个角度来说，大家可能核心会比较关注的是偏iai方向的，那即使是偏ai方向，现在处于上升周期的我们也能够从我们统计的这个数据看到现在核心可能像发电呀p c. B设备a呃光模块设备，这些是今年表现会比较好的一些细分的子领域，那像传统的领域呢？ 今年也像有工程机械，包括造船，其实是走在一个向上的周期的过程之中。我们从整个下游的分布情况来看，这个机械行业，它的需求到底从哪里来？嗯，其实，我们可以根据下游不同的需求的话，去给它做一个不同类 别的归类，比如说像工程机械，还有一些核心零部件的话，其实归属下游是归类于基建地产。这一块那专用设备的话，其实下游领域就特别的多了，因为每一个细分的子行业下游面向的都是不同的贝塔和不同的细分领域。 比如说像ai这边可能相关的设有一些算力的设备pcb的设备液冷，然后光模块这些呃像面向未来的产业，这里面的话又有人形机器人商业航天核聚。变这些，然后还有一些传统的制造业，里面可能也会下游面向专门面向消费的专门，面向能源的，还有专门面向交运的以及新能源，这边就是前2年大家关注度比较高的像光伏跟锂电。嗯再说到通用这边的话，其实通用这边可能跟整个宏观经济相对来说会挂钩的多多一点，因为它基本上的话，不管是说迸发压缩机减压缩机减速器，这些是下有各种各样的设备，基本上里面都会需要去配套的配套的0部件，所以它是相当于是整个国家整体的宏观经济的晴雨表吧，这个是通用设备这一块的反呃通用设备这一块然后再从下游一些具有消费属性的，比如说像扫地机检测服务，还有手工具，这些其实下游又归属于一个那个消费领域，所以这个是整个呃机械行业的分类体系，所以我们也能够看到确实就是不同的细分子行业的话，它就是有不同的贝塔的。 所以呃，对于机械来说，就是在不同的时代的话就会有不同的牛股产生。呃，基本上这些呃不同时代产生的牛股的话都会有比较强烈的时代的背景。比如说，最早期01年那个时候中国加入呃wto，那个是造船大时代代表性的牛股可能像嗯，船舶那后面进入09年之后的话，放出4万亿基建地产大时代的话，那个时候的牛股又是工程机械行业的三一重工，然后后面制造业的持续升级和转型的话，涌现出来的牛股又是呃像机器人，然后还有包括像汇川这些。 那在走到自自主可控这种新兴产业时代的话，又出现了这种新的牛股的话，像是半导体设备这些，然后包括呃先导麦维这些跟新能源相关的，那从现在这个时间点来看的话，可能大家又比较关注跟ai相关的一些啊，典型的，比如说像pcb里面的大足数控还有鼎泰高科是今年可能大家关注度相对高一点的。嗯，所以在不同就是我们看机械行业的不同细分子行业的话，一定要结合时代背景去看，当然就是有没有能够穿越周期的一些牛股，当然肯定也是有的，但是这种呃，这种一般来说也会持续的伴随着他们啊，一些那种自己内部的开，呃就是平台化的拓展，典型的其实在机械里面能够穿越周期的就是汇传技术汇传技术，最早的从变频器做到电梯行业里面，然后去做呃像p l c呃私服这些之类的，然后再到后面的话又进军了。 像比如说新能源行业，再到现在的话，可能又往机器人的方向去走，所以汇川的话，它是非常典型的啊，机械行业的一个优质的资产，这个就带呃，这个其实是需要企业同时进行平台化的一些拓展。嗯，那么从利润的刚刚讲的是从就是机械行行业的公司是如何变大的？就是一般来说都会伴有强烈的一个时代的背景，那从利润的角度来说，他们的利润一般是如何定价的，就是呃，很多人会觉得就是比如说机械它里面一些，嗯，可能像零部件，或者是说那些物料的成本基本上占比会占到呃六成到八成之间。 那一般来说，上游原材料大家总是会担心会不会对机械他们的业绩会产生比较大的影响。其实对于机械行业来说，它研究成本的意义并没有特别的大，我们核心还是要关注他们的需求。就比如说，我们刚刚提到的不同时代里的那些牛股的话，其实都是伴随下游需求在处在一个爆发期的阶段啊，所以在这个时间节点的话，大家不用太去关心机械，呃这些公司的成本的情况，因为他们基本上大部分情况都是采采用一个成本加成的1个定价的方式，也就是说，在机械的这些公司里面，他们的利润率一般来说都是相对稳定的，基本上都是呃，因为下游其这都是面向比较大的b端的客户b端的客户的话都是非常大规模的采购的，所以他们一般来说会算出一个合理的利润率加成，然后再给下游做1个定价。 嗯，然后包括他们就是怎么样，就是包括可能下游给他们压价的话。一般来说，价格都是年降的一个状态，那在这个状态下，他们又是如何产生盈利的？一般来说就是呃，如果说下游原材料有波动，一般都会传导到下面去。然后如果说就是下游年降在原材料成本没有变化的情况下，如果要压价的话，基本上有两种方式，一个就是说产品的升级迭代，呃，一般机械公司可能通过就是升级更高端的产品定更高的价格。 实现更好的盈利，然后平衡一下整体公司的一个毛利率的情况，另外一个就是通过规模效应，当公司就是整个体的规模起来了，之后的话其实就会呃实现规模效应，然后实现成本的下降，这样保证他们自己的毛利率是没有问题的。呃，那往长期的维度去走的话其实除了国内的这个市场的话还要走向海外，所以我们认为未来的话其实整体来看呃往海能够往海外具备，呃，一个是具备国产替代的能力，另外一个是主具备出口替代能力，那具备国产替代的空比较大的空间的话，比如说典型的就像是半导体设备世博器质谱仪他们国产替代空间还非常大，这个我们觉得是从长期维度来说还是未来还是会有比较大的发展空间的，那也还有包括像出出口替代的出口替代的呃比较典型的就是国内就比如说已经在整个市场就是在国内基本上呃可能已经完完全全实现了。 进口替代那，他们已经成为了龙头企业，后面就是要走向出海，那典型的其实就像呃新能源行业新能源行业，国内已经卷到全球的龙头了，就是典型的像呃锂电和光伏，而且就是像碳中和的话，也是一个长期的一个大大周期。所以这个是我们认为像未来可能在非常长期的一个时间段还是仍然持续不断有机会的一些子行业，这个是机械行业的一个整体概况，所以我们从这些呃刚刚讲的那些内容，大家都能够看出来就是机械。 其实细分子行业非常是是非常非常庞杂的，刚刚是一个简单介绍，那所以在这个非常庞杂的子行业里面的话我们如何去就是做一个大的框架，就如何去求同存异其实机械行业的研究框框架体系啊，第一点就首要的1.1定是从贝塔看起，从贝塔再到阿尔法就是机械行业，他们从来没有过脱离贝塔的那种阿尔法的行情。那在贝塔里面，我们如何去判断一个市场的贝塔呢？其实核心要看就是整个行业的市场空间有多大，那里面其实就包括像，比如说一个全新的技术出现迭代带来的一个新的市场空间，然后或者是说下游需求规模突然扩张，然后爆发带来的一个市场空。 间这个整个市场空间容量以及还有整体的国产化率有多大？如果国产化率越低的话，那随着国产替代的这样子的一个进程，也就代表着未来的国产化率会走啊，就是未来这个行业的市场空间，呃会更加的大，这个是贝塔的角度，那从阿尔法的角度来说，1般来说确立了备胎之后，我们再去看阿尔法，阿尔法的话，其实就来自于就是这个公司，它产品力的溢价，然后包括渠道能力，然后还有成品成本能力的溢价，这其实就代表了公司它自己的一个销售能力，技术研发能力，还有成品啊，还有成本的管控能力，这个都对就是公司的市场份额，还有包括利润率会有比较大的影响，嗯，一般来说，我们去看一个公司的话，就所以就是基本上是从前往后看，就是总体来说，从这个行业的市场容量去看，然后再看到这个细分行业，里面就是确定了某个细分行业之后再去看这个细分行业里面的公司，哪家公司，它具备成为龙头的这样子一个个能力，所以这个是就是算是机械里面相对来说会比较通用的一个呃研究框架，那怎么样去看这个阿尔法呢？ 就是阿尔法，呃，就是我们怎么去确定这个贝塔是处在一个怎么样的趋势之中呢？嗯，一个就是看这么这么多年的一些，或者是这么多的那个细分子行业来说，我们觉得有一个比较共性的指标，就是能够去判断这个行细分子行业的贝塔到底是处在一个什么阶段的指标，就是产能利用率产能利用率的话，呃，因为机械产品，它基本上都是有二阶导的属性。所以设备需求其实是随着下游客户的那个产能利用率进行波动的，如果下游的产能利用率处在一个比较高的时间节点，那就代表着可能下游的需求，就是会处在一个呃比较高景气度的情况。 如果说下游产能利用率都不足的话，那其实就不不太会有资本开支或者构建新设备的需求，所以这里面就是产能利用率，是用来判断下游景气度一个非常核心的指标，那我们去看不同的子行业，里面他们常见的一些产能利用率的指标，比如说工程机械，它下游面向的基建跟地产，然后常见产能利用率只。指标其实就是挖机的开工率，然后包括挖机的开工小时数。然后像铁路设备里面啊，常见的指标可能像是客流量，然后锂电设备里面典型的就是像下游电池厂，他们自己的那个产能利用率像宁德时代，每年在年报和中报里面都会披露他自己的公司的产能利用率，达到了大概一个什么样的水平，比如说可能之前低谷期的时候。 六七十的产能利用率是一个比较低的状态，那其实像2324年锂电设备就走了一波啊，就是下行周期。那像呃去年年底的时候，宁德披露的产产能利用率其实是达到百分之九十以上，我们就能看去年其实锂电设备又回到了一波，就是往上走的一个大牛市。所以下游产能利用率还是比较重要的一个指标船舶这边典型的就是运价，还有二手船的船价，那为什么运价跟二手船的船价能够去代表船舶这一块的产能利用率？ 核心就是在于就比如说，如果船那个运价比较高的话，就代表一条船，如果买一条船的话，很快就能够收。作为成本并且赚钱，那这个时候船都是愿意去买设备的，或者在二手市场上，如果二手船价很高，就代表着这个呃二手船价很高的话，就代表就是这个船，其实是船东，现在迫切需要船，那这样子就代表就是大家对船的需求。现在处在一个非常高景气的状态啊，船舶也是一个20年周期的大行业。