广发机械 机械行业研究框架总论

00:00:03然后我们这场电话会议就先开始这场会议其实是我们组搞了一个框架培训系列，就我们把它 00:00:12叫做授人以渔系列。我们上一次做这个框架培训，是在2022年，差不多现在过去了四年00:00:20时间了。 00:00:21其实这四年里面，整个机械板块发生了很大的变化，包括整个制造业出海，很多公司其实现 00:00:30在在出口链的这个占比已经非常高了，我们利润贡献的可能会有。80%。 00:00:38其二就是这个AI整个大的赛道在崛起，大导体模块PCB对应的设备，还有中游里面的A00:00:47IDK发电，包括液能应用层面也有人机器人。所以整个板块其实研究的这个重点方向发生00:00:56重大切换。 00:00:58 我们在二年之前，可能大家研究的新能源设备会比较多，专用设备，光伏设备、锂电设备， 00:01:07 还包括3C设备会更但是现在我们大家。 00:01:25包括了PCD设备、半导体设备、光模块设备、发电、AC发电、AC冷。这是A相关的。00:01:33主题类资产就是人机械商业、航天，还有包括周期类资产的研究和通用装备的研究。00:01:42从十习维度给大家详尽的去展开。00:01:46那么这场电话会议我们主要就是。00:01:54给大家分享一下关于整个机械行业站在一个。00:02:10这个机械行业的研究的一个机械行业的特点，我们机械板块应该说算是一个多而杂的一个行00:02:19业，市值普遍偏小，但是我们板块涉及到了几乎制造业的所有领域，我们只要找到下一个对00:02:28应的制造业行业，然后往中游去推找设备，那么基本上就构成个一个比较少众的行业。大部00:02:37分的这个市场空间具备一个特征，就是某某个专用设备。00:02:43市场空间一般是下游市场空间的10分之1左右。00:02:47所以我们基械行业特点就是域非常。 00:02:54这是东边不亮。 00:02:56西边亮，其实一直互有产业机会，这个半导体有机会有那么久半导体设备，这个光伏有机控 00:03:04 灯光伏设备对应的设备就ok了，大体上我们可以分成能源基械链条、通用装备链条、专用 00:03:11 装备链条、消。费类链条，这几个链条，截止到这个七月底，我们就我我周末统计了一下， 00:03:19 差不多机械行业大概613家上市公司。 00:03:22占到了全市场，超过了10分之1的数量。 00:03:25那么22年以来上市了大概300家，接近300家，总市值6.5万亿，但是平均市值只00:03:34有107亿，市值的中位数是46亿元。 00:03:38其实这个平均体量比较小，净利率水平大概是在5.7%，净收入大概是在2.2万亿。 00:03:50 规模，净利润是一千多亿确率只有大概5.7%。 00:03:54 所以整个行业算是比较分散，市实上也普遍偏小，大概是这样一个状态，所以这是行业的特 00:04:05点。那么需求端到底从哪里来？ 00:04:09机械板块因为机械装备它是属于固定资产，所以它的行业需求是来自于下游的固定资产投资 00:04:17 00:04:18如果我们按照城镇重点村展投资进行划分的话，基本上可以分成地产投资、机建投资这类投 00:04:27资和其他类投资。 00:04:29基建地产链条基本上对应的就是这个工能机器和交通装备，制造业投资对应的是自动化岗位 00:04:38，它分成了专用设备和通用设备、普通设备。 00:04:42 所以我们在这张图里面，其实大致上可以给大家把我们机械板块的细分行业做了一个梳理。 00:04:51比如说基建地产能源链条对应的就是工程机械工程机械零部件，对吧？ 00:04:58还包括交运装备，像那个船舶、轨交这些行业能源装备，就包括了海中油釜、矿机、煤机。 00:05:07 所以这个板块有个特点，它的需求是周期性的、波动的，就是这些行业都属于已经比较成熟 00:05:15的这些方向。 00:05:16它是有这个核心周期的，它属于周期性资产，普遍估值也比较低，增速相对有限一点。 00:05:25但是一旦带来更新上行周期，比如说像16年到20年的工程机械，上涨幅度还是这个涨幅00:05:32还是比较夸张的。 00:05:34那么自动业重资又可以带来这种专用设备和通用设备的需求。但是他俩的需求痛点是完全不 00:05:43同的专用设备。 00:05:44 我们一般是讲这个核心的制成工艺，核心制成工艺主要是像A未来资产、传统制造业和新能 00:05:54源。 00:05:54这些就包括了大发设备，泡沫化设备、PC设备，然后光伏设备、锂电设备、然后3C设备 00:06:03 、木工机械这些专用板块，核心这种工艺的。 00:06:07顾名思义，就是我是处于这个赛道里面最核心的一些关键的工艺对应的设备。 00:06:13但是一旦换了一个行业，它是没有办法再去复用的。 00:06:18所以专用设备它是跟着某一个专一下游的产业周期要大幅波动，这个行业的特点就是波动性00:06:25会非常大。一旦上行增速会非常猛。00:06:29同时如果有技术迭代，如果会产生一些新的一些设备和耗材的需求，所以它的需求的特点就00:06:37是大起大落，供具的波动也会很大，好的时候双击坏的时候双杀，所以一旦抓住专用设备的00:06:45上映周期。00:06:47短期来看可能一年就会有好几倍的这种涨幅，所以这是专用设备的特点。那么通用设备的特00:06:54点是哪里呢？00:06:55就是它一般是属于那种辅助型的工艺，比如说焊接上下料、搬运、马垛、包装这些这种，它00:07:04跟那些专用设备不同。00:07:06 我们举个例子，专用设备像半导体里面就是光刻刻时离子注入，勃勃沉积，对吧？ 00:07:13这种其实是换一个赛道，你说光伏里面它不会用到这种光刻这种工艺的，会换一种工艺。 00:07:22但是通用上面不一样，我基本上所有的环节都会用到焊接，都会上下量，都会用到搬运包装 00:07:28码垛，所以通用装备的需求是分散在整个财务制造业里面的。 00:07:33所以我们看到其实通用装备它是来自于整个制造业的投资，它会跟着国民经济去波动。它是 00:07:40一个中性性波动，它是一个顺周期非常明显的一个行业。 00:07:45当然，专专通用装备的就包括了这个工控减速机四档，主机层面的话就是工业机器人、机床 00:07:53、注塑机、叉车，还有最后的资产就是这个消费类属性的资产，包括信息驱动、扫地机、检 00:08:02 00:08:05所以我们看到其实基械行业的分类体现就包括了这四大类，能源地产链进尖联手，后，专用 00:08:14设备链条通用设备链条和这个消费类链条。机械行业。 00:08:20我们刚才讲的就是特点，就是把公司数量非常多，set到很多，但是大公司又比较少，市00:08:28及的中位数差不多，只有50亿左右。 00:08:31均值的话大概在100亿，这几年其实整个市值总盘子涨了三倍，但市值的中位数提升幅度00:08:38并不大。 00:08:39所以我们看到其实我们这个行业的涨幅，它的差异和分化是个非常明显的是非常明显的。么 00:08:48大板块不多，但是不是没有，机械里面还是有一些大数据的板块。 00:08:54比如说船舶对吧？ 00:08:56这个中国船舶、苏华股份、中国动力、中船防务，这些也涉及的都西在千亿级别，甚至有一 00:09:02 些是两期两三千亿是值的。办公里设备，其金普遍也比较大，也是接近千亿的。 00:09:08 00:09:16 00:09:18 然后像中联五六百亿，柳工山推也有大概200亿左的市值，所以其实大板块就集中在一些00:09:25市场空间比较大的一些赛道。 00:09:28像船舶发动力设备发电、PCB设备和光能机械这几个板块应该是有诞生大数据潜力的公司00:09:38 00:09:39那么我再来做一个复盘，机械行业的牛股，它往往具备一个非常浓烈的代主义色彩。 00:09:49 我们大概做了一个20年的复盘，机械板块，每一轮牛股都是跟着当时的时代这这个特点是 00:09:57 紧密关联的。 00:09:58比如说这个第一代机器研究员是在2000年入行，那个时候是中国刚刚加入W to o 00:10:05 00:10:08就那个时候研究的标的主要集中在集装箱制造这个船舶、海工这些板块代表性的公司就是中 00:10:16国船舶。 00:10:18第二代机械越野，它是08年到10年这一波入行的，那个时候是国内开启了一波4万亿投 00:10:27资的基电地产。大概的，当时是0708年，那会有全球金融危机。国内其实投入了这个商00:10:35业投资。 00:10:36其实地方政府又配套了十几万亿，当时中国经济的体量也就只有这个小技术而已。所以其实 00:10:42你要投这个20万亿。 00:10:44好，对于g dp拉动是非常明显的，所迎来了一波地产和基建的一波大跃进。当时对应的 00:10:50 00:10:53我记得我08年那会儿开始，进入到一个高铁的这种上升周期，我一年上大学那会儿，基本 00:11:01上就开始坐高铁，所以其实是从08年到11年。 00:11:06 受予一波机建地产大跃进的，对应的公司就是三一中车这些公司。第三代就是在12年到1 00:11:145年那会儿，整个制造业升转型升级。 00:11:18但是国内的需求其实并不是很好，因为有一点被于投资给透资了这个需求。同时外部的话因 00:11:24 为欧盟那边遇到欧债危机，所以有一点内外交困的意思。00:11:28所以那个时候需求不太好，整体的是在这个自动业这种自动化转型升级，代表性公司就机器00:11:36人汇川大字或者说第四代的话是在16年到20年入行的主要的这个研究的方向是。00:11:44一些自主可控一些新产业。比如说锂电、光伏、半导体设备、新能源行业和芯片制造业。00:11:53这两个行业是在快速崛起的，代表公司就是先导迈维、北欧华创这些。00:12:01最近这一代研究员应该说是在2 2021年之后，我好到现在，差不多四五年的时间主要00:12:10就是制造业出海，加上这个A的大时代的一个崛起，出海了这个就是一些像工程、机械、团00:12:18舶这些行业。慢慢面向全球了，么？00:12:22呃这个其实研究的范式跟之前差不多，最近主要还是BAI的一些新产业崛起为主，公模块00:12:29，BDB半导体这些对应的设备，还有发电业。00:12:32就代表的公司就像杰瑞大足鼎泰，绿斜波就是零机器还还有还有这些作为代表，所以这是历00:12:42史上我们机器五轮大周期里面诞生了一些比较牛的这些行业和代表性的牛股。 00:12:52我们给大家做一个的复盘，我们机械这边还有一个特点，就是速动机属性是非常明显的，我00:12:59们在这张图里面其实把整个制造业的资本开支。机械行业的收入和民营g dp的增速做了00:13:05更拟合。00:13:06我们看到这个拟合数据效果是非常好的，基本上只要g dp增速，民GDP的增速放缓，00:13:15我们资本开支增速放缓，收入必然放缓。00:13:19但是这个行业的至暗时刻基本上已经过去了我们知道其实24年大家能从图里面看到，2400:13:26年基本没有企业运营做资本开支。00:13:29没有企业运营投资这个增幅是历史上最差时空降幅达到了22%。五年向幅慢慢收窄。到现00:13:37在这个资本开支的增速大概是在零附近去震荡，下游呈现两个特征。00:13:43第一个就是整体需求的呈现，内弱外强的趋势。00:13:49第二个特征是企业部门的这个意愿，至安时刻已经过去了。00:13:57但是复苏的这个动力依然还是很弱依然还是很弱，这就是下游的一个特点。 00:14:06