通信研究框架：总论篇

一、通信行业研究对象及股票划分依据

通信行业主要研究通信网络的搭建和应用，包括无线接入网、有线接入网、企业网络、物联网、工业互联网、专网、车联网等。根据投资来源，通信产业可分为传统运营商投资和新型投资。传统运营商投资板块主要包括5G、专网、光器件光模块与光纤光缆等板块；新型投资板块主要包括北斗/军工通信、云基建、物联网、工业互联网及企业网络。部分通信产业技术开始赋能其他产业，形成通信+汽车、通信+新能源等跨界融合应用。

二、通信行业投资的特点

1. 周期性与成长性并存：通信技术代际升级的特征是行业周期性和成长性相伴的根源。长期来看，通信产业具有成长性；中期来看，每一代技术都呈现周期性投资特征，且代际升级速度加快。
2. 代际升级阶段是投资黄金期：代际升级的初期阶段是投资的黄金期。以4G和5G为例，2014-2016年是4G基站建设高峰，2020-2022年则是5G建设高峰，产业链需求明显释放。
3. 卖的是硬件，核心是软件：通信设备核心解决的是数据转发问题，关键点在于对通信协议的理解与运用。因此，通信硬件企业实际上赚的是内在软件的钱。
4. 属于数模转换范畴，Know-How很重要：通信器件核心要进行电信号及光信号的转发，并完成所承载数据信息的还原。整个通信过程涉及数模/模数转换、光电转换、信号编解码、调制解调、加密解密等，对光电信号的理解和处理是关键。
5. 国产替代率高，优秀公司出海竞争：通信产业国产替代率相对较高，优秀的公司已经开始出海提升市场份额，相当一部分细分环节的全球份额已经比较高。
6. 集采招标是下游主要采购形式：通信行业的下游主要是运营商、云厂商的大B客户，普遍采取招标集采的方式，限价竞标，盈利空间被压缩得很小，份额变化也不大。
7. 单位流量硬件成本相对刚性：流量和速率升级抵抗成本年降，实现行业均价的提升，呈现单位流量成本或单位速率成本相对刚性的特征。
8. 流量赛道是优质赛道：流量持续增长，相关产业具备较好的成长性。例如IDC产业链中，如宝信软件、光环新网、万国数据等厂商，随着流量的增长，整体收入呈现持续提升态势。
9. 行业驱动力由C端转向B端：流量的增长逐渐从C端需求驱动向B端需求驱动转移，推动通信产业加速向B端服务布局。
10. 寻求向产业链上游突破：通信上游芯片国产替代率低，是亟待突破的方向，通信产业链开始向上游布局。

三、通信行业公司的一般成长逻辑

1. 技术迭代阶段实现份额提升：每一代技术的代际升级，都会重塑通信行业的竞争格局。
2. 技术迭代阶段享受价格红利：在物联网模组、光模块等领域，技术迭代阶段往往释放价格红利。
3. 依托工程师优势实现份额提升：工程师红利推动产品具有性价比优势，低毛利下实现盈利，推动全球份额提升。
4. 出海是打破周期性的路径之一：出海是通信企业打破周期性获得长期成长性的关键之一。
5. 加强研发，实现产品品类横向扩张：业务范围和产品品类的扩张也是打破周期性的路径之一。
6. 技术赋能其它行业，找到新增长曲线：通信产业公司通过技术赋能其他行业打开成长空间，如通信+汽车、通信+新能源。

四、数据库与资料来源

细分领域研究可重点参考资料来源。

五、风险提示

1. 5G投资建设不及预期的风险。
2. 汽车电动化、智能化、网联化不及预期的风险。
3. 通信、数通等下游市场需求不及预期的风险。
4. 市场竞争加剧的风险。
5. 疫情反复、地缘政治风险等外部环境变化风险。