国泰海通非银：期货行业成交扩容只是起点成长逻辑正在重塑

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 期货行业增长将从成交活跃弹性，转向需求释放、客户使用深化、商业模式升级共同推动的长期成长，目前景气度较强，2026年上半年成交量同比增25%、成交额同比增42%2. 期货行业成长链路：产业、机构、跨境、财富管理的结构性需求为源头，制度、品种、市场开放扩大供给，期货公司通过经纪、资金、风险管理、资管、海外业务转化为利润3. 2025年行业客户权益超2万亿元，有效客户278万同比增11%；发布套保公告的A股非金融公司达1890多家，法人客户持仓占比2025年8月升至65%，期货资管规模2025年10月达3849亿元 二、投资线索 1. 海外业务主线：以南华期货为代表，2020-2025年境外客户权益净增233亿港元，境外资管规模增至48亿港元，构建跨境服务能力2. 资管业务主线：以瑞达期货为代表，2025年资管规模达46亿元同比翻倍，资管收入2亿元同比增81%，成为利润增量与ROE扩张的重要支撑三、风险与关注 1. 手续费率竞争、佣金返还等压制利润弹性，需跟踪公司份额、费率及资金收益率变化2. 海外业务受牌照申请、展业规模、资本充足率限制，资管业务需关注产品留存与费率改善四、行业跟踪框架 1. 高频数据：日/周度的成交量、成交额、持仓量、短端利率2. 月度数据：客户权益、法人客户参与度、风险管理业务数据3. 定期报告：季度/年度的公司市场份额、净手续费率、资金收益率等4. 关键信号：成交持仓与客户权益同步改善、公司份额稳定、海外/资管利润持续释放 二、音频原文（转写） 并接入金门财经电话会议系统，请输入参会密码，并以井号键结束。您已成功加入会议。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on theline. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始。 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。感 谢大家参加本次会议。会议即将开始。 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。嗯。感谢大家参加本次会议。 会议即将开始 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。嗯。感谢大家参加本次会议。 会议即将开始 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。感谢大家参加本次会议。会议即将开始 请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。嗯。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议。 会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议。会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。 感谢大家参加本次会议。会议即将开始 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。感谢大家参加本次会议。 会议即将开始 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Pleaseremain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。 THANKS FOR YOUR PARTICIPATION。THE MEETING IS READY TO START，请保持在线。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。THANKS FOR YOUR PARTICIPATION。 The meeting is ready to start. Please remain onthe line. 大家好，欢迎参加国泰海通非银期货行业深度。成交扩容只是起点。成长逻辑正在重塑。目前所有参会者均处于静音状态。 下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容。仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载转发均属侵权。 国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。提醒广大投资者谨慎做出投资决策。 嗯，各位投资者，大家晚上好，我是国泰海通飞盈分析师肖瑶。今天继续我们的飞盈二十讲系列汇报。呃，今天向大家汇报我们对期货行业的最新理解。呃，主题是成交扩容只是起点，成长逻辑正在重塑。 嗯，我们希望回答一个核心问题，就是期货行业的增长能否从成交活跃带来的阶段性的弹性逐步释放到呃需求释放、客户使用深化和商业模式的。升级呃，共同推动的长期成长。嗯，接下来的话我会从四个方面展开。首先先看客户的需求从哪里来，然后第二看市场的供给如何把需求释放出来，然后第三看期货公司如何把客户需求转化为收入和利润，然后最后落实到投资。 我们来讨论出海和资管的两条主线。嗯，我们先把核心结论放在前面啊，就是我们对于期货行业还是保持相对。积极的一个。态度主要的原因还是因为基于一条比较完整的传导链条。 呃，从产业的经营机构的配置和企业出海以及财富管理 呃，带来了结构性的需求。然后制度品种和市场的持续扩大。就持续开放，扩大了供给的能力。呃，然后机构 然后客户使用随之深化，然后并且带来了像持仓的增加、客户权益的增加和资金的留存。 在这个过程当中，期货公司在通过经济 客户资金 风险管理资管和海外业务去提高单个的价值。呃，最终能够形成更加稳定的一个呃利润的来源。从最新的数据来看的话，2025年行业的客户权益已经超过了2万亿元。2026年上半年的话，整个市场的成交量和成交额 同比是增长了百分之二十五和百分之四十二。 当前行业的整个景气度。还处于一个比较强的一个状态。呃，投资上的话，我们主要关注两条主线。嗯，一条主线是南华期货的海外业务。 一条主线是瑞达期货的资管业务。呃，后面的所有的这个呃页面实际上都是在验证。呃，这条链条能不能一直从 整个客户的需求走到利润端。其实这张图就是全文最核心的一个逻辑框架。 呃，期货市场的潜在的需求主要来自于 产业经营风险的增加，然后机构配置需求的不断扩大。以及呃，企业全球化和财富管理需求的一个增长。呃，制度的建设，产品的供给。呃，双向开放和整个基础设施的完善。 会进一步降低客户去使用衍生品的门槛。并且扩大了可以管理的一个风险的范围。呃，潜在的需求经过风险识别、内部授权和交易执行后。呃，才会转化为真正的开户、持仓、套保和资金留存。 呃，我们能够观察到的交易量、持仓量和客户权益。是处在这一条链条的下游。呃，随后的话，期货公司就会通过 不同的一个业务去承接客户的需求。并且转化为收入和利润。 所以呃，这里的话我们总结成为一句话，就是结构性的需求是源头。市场的供给是闸门。商业模式是一个承接器。然后成交和客户的资产是最后的结果。 嗯，第一部分的话，我们重点回答两件事情。第一件事情就是客户为什么会越来越需要这个期货衍生品？呃，以及就是这个制度品种和开放。是如何把这些需求给释放出来的？ 我们先把成交呃，然后客户权益品种的这些现象摆出来。然后再向上去追溯源头和供给的条件。只有场景能够持续的增加客户的资金，能够持续的留存。呃，行业的一个呃扩容才具备更强的延续性。 呃，我们首先先最直观的看这个市场的容量，2014年到2025年。呃，我们期货市场单边的成交量从二十五一手增加至九十一一手。成交额从292万亿元，从延伸到现在的766万亿元。呃，尽管不同年份会受到这个商品价格跟波动的影响，但是时间拉长后。 呃，整个市场容量的中枢持续的上移，这个趋势还是比较清楚的。呃，这里的话是需要区分成交量和成交额。成交量的话 呃，它反映的主要是 呃，交易和触达和使用的一个评测。然后成交额的话，还会受到价格合约的陈述，还有品种结构的这么一些影响。 呃，所以的话，呃，我们觉得这一组数据就确认了期货市场是长期扩容的。这个没有问题。嗯。但是要判断这个增长能不能持续，以及期货公司在这个期间能够获得多少的收入。 呃，就还需要。进一步的观察。呃，相比起成交量，客户权益其实更接近。呃，期货公司的一个经营的底盘。 从2014年到2025年，行业的客户权益是从0.27万元增加到2万。呃，两万亿元。零点二七万亿元增加至两万亿元。呃，2025年末的话，有效客户是达到了278万。 同比增长有百分之十一。呃，说明进入整个期货市场的呃，客户和资金都还在持续的增加。呃，当然客户权益的话就同时受到客户的进入金。然后交易的一个盈亏，然后还有统计范围的一个变化的影响。 嗯，所以在实际公司的研究当中，还需要去结合平均客户权益。和进度金的情况去综合的判断。呃，但是从长期的趋势来看的话，客户的一个资金持续的做后。呃，也算是一个非常明确的趋势，对于期货公司来说。 这个不仅是扩大了经济业务的基础。呃，也增加了这个资金的沉淀。呃，对于这项利息收入或者是一些综合服 务。呃，也打开了一些潜在的空间。 嗯，接下来我们聊需求啊，嗯，客户的需求大致是可以分为四类。然后分别的话也可以找到一些跟踪和代理的指标来看。呃，第一类的