国泰海通期货行业：成交扩容只是起点 成长逻辑正在重塑

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 期货行业成长逻辑为结构性需求为源头、市场供给为闸门、商业模式为承接器，2026年上半年行业成交量增25%、成交额增42%，景气度较强。 2. 需求端涵盖产业套保、专业客户参与、跨境服务、财富管理四类，对应A股非金融上市公司套保家数、法人持仓占比等指标向好。 二、投资线索 1. 重点关注南华期货的海外业务，其2020-2025年境外权益增233亿港元，境外收入达7.58亿元，验证跨境需求转化路径。2. 重点关注瑞达期货的资管业务，2025年资管规模达46亿元、收入增81%，成为利润增量。三、风险与关注 1. 行业盈利波动高于客户资产波动，手续费率竞争、自有资金投资收益等因素影响利润弹性。2. 增量业务如期货资管、海外业务的变现持续性仍需观察。 二、音频原文（转写） に。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。 THANKS FOR YOUR PARTICIPATION。The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议。会议即将开始 请稍后。Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on theline. 感谢大家参加本次会议。 会议即将开始 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your partic ipation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议。 会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。THANKS FOR YOUR PARTICIPATION。The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。 感谢大家参加本次会议。会议即将开始 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议。会议即将开始 请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 大家好，欢迎参加国泰海通非银期货行业深度成交扩容只是起点，成长逻辑正在重塑。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明：本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容，仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。 国泰海通证券未授权任 和媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载转发均属侵权。国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。 提醒广大投资者谨慎做出投资决策。嗯，各位投资者，大家晚上好，我是国泰海通非银分析师逍遥。今天继续我们的非银二十讲系列汇报。呃，今天向大家汇报我们对期货行业的最新理解。 呃，主题是成交扩容只是起点，成长逻辑正在重复。嗯，我们希望回答一个核心问题，就是期货行业的增长能否从成交活跃带来的阶段性的弹性。逐步释放到 呃，需求释放客户使用深化和商业模式的升级。呃，共同推动的长期成长。 呃，接下来的话我会从四个方面展开。首先先看客户的需求从哪里来。然后第二看市场的供给如何把需求释放出来。然后第三看期货公司如何把客户需求。 转化为收入和利润。然后最后落实到投资，我们来讨论出海和资管的两条主线。呃，我们先把核心结论放在前面啊，就是我们对于期货行业还是保持相对积极的一个。态度主要的原因还是因为基于一条比较完整的传导链 条。 呃，从产业的经营机构的配置和企业出海以及财富管理 呃，带来了结构性的需求。然后制度品种和市场的持续扩大。持续开放，扩大了供给的能力。呃，然后机构，然后客户使用随之深化，然后并且带来了像持仓的增加，客户权益的增长和资金的留存。 在这个过程当中，期货公司在通过经济 客户资金 风险管理、资管和海外业务去提高单个的价值。呃，最终能够形成更加稳定的一个利润的来源。从最新的数据来看的话，2025年行业的客户权益已经超过了2万亿元。2026年上半年的话，整个市场的成交量和成交额同比是增长了百分之二十五和百分之四十二。 当前行业的整个景气度。还处于一个比较强的一个状态。呃，投资上的话，我们主要关注两条主线。嗯，一条主线是南华期货的海外业务。 一条主线是瑞达期货的资管业务。呃，后面的所有的这个呃页面实际上都是在验证。呃，这条链条能不能一直从 整个客户的需求走到利润端。其实这张图就是全文最核心的一个逻辑框架。 呃，期货市场的潜在的需求主要来自于 产业经营风险的增加，然后机构配置需求的不断扩大。以及呃，企业全球化和财富管理需求的一个增长。呃，制度的建设，产品的供给。呃，双向开放和整个基础设施的完善。 会进一步降低客户去使用衍生品的门槛。并且扩大了可以管理的一个风险的范围。呃，潜在的需求经过风险识别、内部授权和交易执行后。呃，才会转化为真正的开户持仓套保和资金留存。 呃，我们能够观察到的交易量、持仓量和客户权益。是处在这一条链条的下游。呃，随后的话，期货公司就会通过 不同的一个业务去承接客户的需求。并且转化为收入和利润。 所以呃，这里边文化我们总结成为一句话，就是结构性的需求是源头。市场的供给是闸门。商业模式是一个承接器。然后成交和客户的资产是最后的结果。 呃，第一部分的话，我们重点回答两件事情。第一件事情就是客户为什么会越来越需要这个期货衍生品？呃，以及就是这个制度品种和开放。是如何把这些需求给释放出来的？ 我们先把成交呃，然后客户权益品种的这些现象摆出来。然后再向上去追溯源头和供给的条件。只有场景能够持续的增加客户的资金，能够持续的留存。呃，行业的一个呃扩容才具备更强的延续性。 呃，我们首先先最直观的看这个市场的容量，2014年到2025年。呃，我们期货市场单边的成交量从二十五一手增加至九十一一手。成交额从292万亿元，从延伸到现在的766万亿元。呃，尽管不同年份会受到这个商品价格跟波动的影响，但是时间拉长后。 呃，整个市场容量的中枢持续的上移，这个趋势还是比较清楚的。呃，这里的话是需要区分成交量和成交额。成交量的话 呃，它反映的主要是 呃，交易和触达和使用的一个频次。然后成交额的话，还会受到价格合约的陈述，还有品种结构的这么一些影响。 呃，所以的话，呃，我们觉得这一组数据就确认了期货市场是长期扩容的。这个没有问题。对。但是要判断这个增长能不能持续，以及期货公司在这个期间能够获得多少的收入。 呃，就还需要进一步的观察。呃，相比起成交量，客户权益其实更接近。呃，期货公司的一个经营的底盘。从2014年到2025年，行业的客户权益是从0.27万元增加到2万。 呃，两万亿元。零点二七万亿元，增加至两万亿元。呃，2025年末的话，有效客户是达到了278万。同比增长有百分之十一。 呃，说明进入整个期货市场的呃，客户和资金都还在持续的增加。呃，当然客户权益的话就同时受到客户的进入金。然后，交易的一个盈亏。然后还有统计范围的一个变化的影响。 嗯，所以在实际公司的研究当中，还需要去结合平均客户权益和净入金的情况去综合的判断。呃，但是从长期的趋势来看的话，客户的一个资金持续的做后。呃，也算是一个非常明确的趋势。对于期货公司来说，这个不仅是扩大了经济业务的基础，呃，也增加了这个资金的沉淀，呃，对于像利息收入或者是一些综合服务，呃，也打开了一些潜在的空间。 嗯，接下来我们聊需求啊。嗯，客户的需求大致是可以分为四类，然后分别的话也可以找到一些跟踪和代理的指标来看。呃，第一类的话是产业的一个风险管理的需求，呃，就是呃，我们可以看到就整个A股市场发布套保公告的A股非金融的上市公司，从2014年的187家增加到了2025年的1890多家。然后第二类是 一个专业客户的参与，呃，法人的客户持仓从2020年的百分之五十七点四，然后增加到了2025年8月的百分之六十五。 然后其次是跨境的需求，这个可以直接参考我国对外直接投资规模。然后第四是财富管理的需求。这个的话，可以观察这个期货资管的一个规模。呃，期货资管的规模从2014年的124亿增加到了现在的。 2025年10月的3800多亿 呃，这四组口径的呃，截止时间不相同，就是不能直接去比较。就是这几呃这几类需求，就是谁的增长更为旺盛。呃，谁的增长好像看上去一般，这个横向的对比。因为口径的问题，呃，不好实现，但是 呃，他们也都指向了同一个结论，就是 呃，期货市场能够覆盖 的这个客户的类型和使用的场景，实际上是在持续的扩大的。 嗯，首先我们先看第一类产业客户，是理解整个期货需求的一个起点。呃，2020年14年到2025年，呃，我们刚刚介绍到的数据就是发布套保公告的非金融上市公司。呃的加速有了一个快速的增加。然后我们再看2025年的话，涉及呃外汇风险管理的公司是有1400多家。 然后利率风险呢，是有那个五千四百。五百四十七家。然后涉及商品风险的是有五百二十八家。然后同一家公司的话，大家可能也会同时的覆盖各种风险。 呃，这里的话用的是这个广义的衍生品公告的口径，就包括了期货。然后也包括了远期期权和互换。所以不能直接理解为期货市场的客户数。但是这些的话都是呃，大多数都是。 期货公司会参与去进行一个服务的。呃，这组数据主要是说明整个企业的风险管理正在同一种。呃，临时性的套保行为逐步变成了预算。采购 库存销售和财务管理的一个体系吧。 呃，随着整个套保的制度化相关的需求的持