国金医药 石药集团2026半年报及电话会核心观点

发布时间：2026-08-21 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 石药集团今年重申收入正增长，全年预计10个以上产品上市，2027年起双位数独家产品上市，未来3年超30个创新药上市，同时推进复杂制剂国际化 2. 核心创新品种PD-1与白介素15（Sys609）在冷肿瘤（CRC、肝癌、黑色素瘤）展现潜力，10月ESMO将公布一期数据，或具备出海潜力3. 2026上半年成药收入161亿（占总营收86%）、增速56.7%，带动公司毛利率升至76%，仿制药对集采的影响逐步减弱4. 2026年成药产品收入逐季环比改善，Q2产品收入50.9亿同比增长16%，QD授权收入57.49亿，业绩拐点明确5. 未来核心增长逻辑：2026年业绩拐点、2027年创新药兑现、差异化平台（mRNA疫苗、体内CAR-T、小核酸）布局领先 二、风险与关注 1. 后续需重点关注2026年下半年至2027年创新产品上市节奏及临床数据发布情况2. 需跟踪第12批集采对公司相关品种的实际影响，及原料药、功能性食品板块价格波动情况三、创新与平台进展 1. ADC平台未来几年上市节奏密集，EGFR ADC、HER2双抗ADC等核心品种2027年有望获批2. 大分子平台中，HER2双抗（MCLA）胃癌适应症已获批，EGFR单抗、PD-1/白介素15等品种推进顺利3. 差异化平台：mRNA疫苗布局3个方向，体内CAR-T有3款品种且进度领先国内，小核酸PCSK9进入三期临床且达成海外BD合作 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国金医药食药集团深度报告解读，目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户仅供交流研究观点专家发言内容仅代表其个人观点会议内容并不构成对任何人的投资建议，未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布转发转载传播复制编辑修改解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。 感谢您的理解和支持。谢谢各位投资者大家下午好今天是2026年8月21日，我是国金证券的呃分析分析师刘创。那接下来呢？由我向各位领导去汇报一下食药集团的一些最新的更新。 那其实昨天呢，实际上集团也发布了半年报，同时也开了一些电话会。那首先呢，我是想给各位投资者去简单的汇报一下，就从我们自己的角度以及跟投资人交流的角度来说，呃昨天的一些电话会的一些增量信息啊，跟各位投资者去简单的汇报一下。首先，我觉得呃昨天的公司的业绩电话会呢，我觉得有有两个非常重要的一个点。首先，第一点呢是公司管理层，对于未来今年甚至是一个未来的三到5年的一个增长，其实是还是比较充满信心的，尤其是公司管理层。 今年啊，再次重申了今年的收入会维持一个比较好的一个正增长啊。同时呢，今年预计会有十个以上的一个产品上市啊，当然今年呢可能创新药的一个上市品种数量呢还是个位数？但是从27年开始呢？预计将会有双位数的一个独家产品的上市，而且未来3年呢？ 预计会有超过30个重点的一个品种啊，这些创新药都会上市啊，同时呢，公司也会推动一些复杂质己的国际化认证，所以呢，在这些创新药的一个呃放量上市和商业化销售的背景之下呢，公司其实对于未来5年的一个增长处在一个增长周期还是比较充满信心的，那这是第一个方面，那第二个方面呢？是我们其实从昨天电话会当中，除了大家比较非常关心的m二n疫苗之外，我们同时也看到一个非常有潜力的品种啊，昨天其实也谈谈论到了就是他们的p d one和白切素15这样一个品种，那昨天也有投资者提问啊，公司呢，管理层呢，也对于这个品种进行了一个简单的分享。 那其实呢呃公司管理层从早期的一些数据看到啊这个产品呢，其实在一些冷肿瘤上面其实有一个非常好的疗效，包括crc等等啊，尤其是呃像crc像肝癌像黑色素瘤上面啊，都会有一些比较好的一个疗效和潜力。但是具体的一些临床数据呢，包括一期数据呢，可能会在后呃晚些时候的esmo上面在10月份的emo上面会有一个相应的数据发布，所以我们也非常期待啊这一款产品啊，在相应的一个呃上面发布数据的一个结果同时呢这款产品呢，我们觉得它其实也有比较大的一个出海潜力啊。 那其实昨天管理层也提到了啊这个产品呢，其实很多的一些合作方也关注这个产品。那呃，我们可以看到在esmo上面数据发布之后呢？如果数据足够亮眼，我们觉得其实这款产品未来也有一个比较大的一个出海潜力，那那到时候我们可以看整个数据出来之后啊，再进行相应的判断，所以这是我们对于整个电话会啊。其实增量信息很多，但我们认为呃最浓缩下来最好的或者最重要的两个信息第一增长第二是找到一个新的一个大单品pdy和白切素食物，那这是对于整个昨天电话会的一个回顾。 那接下来呢，我们是分为了几个部分跟各位领导去汇报一下，那首先呢，第一个是呃公司的一些基本情况，第二个呢是对于今年上半年整个一个财务数据，包括各个板块，包括各个业务条线，我们要会对它这些详细的项嗯，财务数据进行相应的分析。啊，看过去的上半年的增长到底是怎么样的那预计下半年的增长会有一个什么样的判断，然后第三个部分呢？则是对于整个创新节奏进行相应的判断，因为我们其实刚刚也讲到了呃，只要在电话会上面其实非常强调自己创新产品的一个上市节奏，那这也是我们看好公司的非常重要的逻辑之一。 那最后一个呢，就是近期大家比较非常关注的一些差异化的平台，其实我们在跟投资者在交流的过程当中，其实也一直在强调食药作为头部的一个龙头企业那之一，它其实在一些很多的差异化平台，上面具有很大多的优势，比如说小核酸，比如说evid car，比如说m2n疫苗等等啊，其实食药在这一方面其实都做的非常好，都做的非常快。那最后待会呢？我们会进行相应的详细的一个介绍。那首先进入第一部分，就是对于公司的一个基本情况的一个介绍。 呃首先其实食药其实是一个非常大的企业啊，它涵盖了非常多的业务，其实很多投资者，我们在路演的过程当中都会问呃它一些什么样，比如说adc，比如mr疫苗，它到底在哪个实体当中，那这里面呢？这张图就很好的去说明了这个业务的分布。那其实食药集团呢是一个港股的上市标地那新诺威呢是一个a股的一个子公司。啊，子公司上市的标的，那么他们业务呢？ 主要是这样一个分布。首先，第一新诺威就目前称为食药创新药这个集团呢，它其实下面的业务包含了一咖啡因，这是它的传统业务。当然，它会有一些新兴的业务，比如说大分子adcm2n疫苗等等，其实也都在新诺威体内。所以其实我们可以看到昨天因为整个创像，因为m2n疫苗呃莫德纳m2n疫苗前天晚上啊，这个催化导致昨天其实a股也有相应的映射，我们看到其实不仅仅有食药集团在涨，其实新诺威也在涨，其实昨天走势新诺威快要比食药集团走的更好，为什么因为m2疫苗其实是在新诺威的体内当然，食药集团也有相应的一个呃，呃映射啊，对，这是新诺威的一个业务分布，那么其他的包括巨石巨石呢，其实就是做大分子和adc，那么其实新诺威呢，其实对于呃巨石也有80%的一个控股，有80%的控股，所以巨石的一些业务呢，其实也都在新诺威体内。 然后第三个呢就是oe药业oe药业呢，其实可能更多的是做一些仿制药，一些传统的业务其实还是在oe药业的体内。然后中路中路呢，主要是做一些抗生素原料药以及制剂等等啊，这个其实就是公司的一些原料的板块，其实就是在这个体内，然后再接下来呢，就是中企中企呢，可以理解为是公公司国内一些创新平台的一个集中体现，包括什么呢？包括计算机a,idd等等。啊，包括一些口服的缓释剂型啊，包括一些我们可以理解为像小核酸啊，像u u car，其实很多的一些品种也都会在中级体内待会，我们会可以一个个去看的到啊，这个其实是公司国内的一个创新平台。 那么最后一个呢，就是公司的海外的创新平台。当然，其实昨天电话会也有投资者问到啊啊，新石新石生物呢，是公司在美国的一个创新平台，那其实公司昨天管理层也解释了其实新石呢之前是公司在海外的重要的一个研发基地啊，因为当时呢，其实公司刚刚从仿制药向创新药转型阶段所以很多的一些早盐分子呢，还是要放在国外去做，但其实目前呢？其实有很多的一些分子都放在国内去做了，所以整个的一个研发的重心呢，还是在国内，但新石呢？ 依旧是公司海外啊。海外创新布局的一个重点包括我们看到其实前段时间新石也跟海外合作伙伴啊，达成了白切所有25的的一个合作啊，所以这是它的一个创新的平台，海外的创新平台，这个就是公司整个的一个啊，一个业务的分布啊，业务的分布那第二块呢，我们就可以看到公司呢。其实啊，其实公司国昨天管理层也非常强调了两个点第一啊，一直一直要保持一个比较好的一个正增长，第二是对于股东的一个回报，第三个就是创新研发，那这一页slight就是展现了公司对于整个股东回报的一个一个呃，一个回顾。 那呃，我们看上面这张图，上面这张图呢是公司的一些回购啊，回购呢，其实公司一直做的非常好，那在24年12月份的时候呢，当时呃呃24年9月份的时候，当时公司是提出了50亿港币的一个回购，那从24年9月份到现在我们看公司完成了什么呢？首先，第一在24年当年他就回购了三点。3亿啊，然后在25年全年大概回购了三个亿，而且公司昨天管理层呃在电话会上面也解释了在一今年的一季度和第二季度，又花了3.2亿港币进行相应的回购。 作为股权激励，所以中呃公司回购的力度还是比较大的。在50亿港币当中，它至少已经完成了10亿港币啊。10亿港币呃，当然这个计划呢，也会会呃为期主要是2年期限啊，会在今年的一个9月份的时候啊会到期我觉得可能啊，到时候看看公司会不会做一些续期啊，续期然后第图表三呢，则是展现了公司的一些呃核心管理层的一个。呃呃，一个增持啊，其中一个公司的一个董事长呢，其实在今年的3月份的时候，一下子就增持四个亿港币啊，当天就增持了四个亿港币啊，然后分红呢，其实今年上半年啊也分了不错的一个分红啊，中期股息呢是18港些啊，同比增长28.5%，其实公司在分红，这块也是一直保持一个比较强的一个力度。 那么接下来我们进入公司的第二个板块就是核心业务的拆解核心业务的拆解。那这张slight呢，就是展现了整个公司的一个呃整体的业务的一个情况。那首先读表一啊，我们看到公司的业务呢，其实分为三块第一成药，第二原料药，第三个功能性食品，呃，最后的两个柱子呢分别是去年的上半。半年和今年的上半年，我们看到今年上半年公司成药板块的收入呢？ 是161亿，然后呃原料料的收入呢是16.6亿，然后功能性食品呢，是8.73亿？那图二呢则展示了今年的上半年整个的一个业务，它的一个增速情况，我们看到其实今年上半年成药板块的速度增速非常快，达到56.7%呃，同比增速是56.7%，那这个比较快的增速呢，其实很多投资者都有疑问啊，这主要是什么呢？主要是因为公司成药板块当中。它既有实打实的产品，收入也有相应的bd确认也放在这个成药板块当中，所以因为其实上半年也有一个部分的原因就是商业的bd确认很多，所以导致整个增速会非常的高啊，非常的高，但是我们可以看到像其他两个板块像原料药和功能性食品呃这两个板块呢，其实整个上半年呢还是有所下滑的还是有所下滑的？ 那这个时候呢就是很多投资人会问呃这样一个业务的一个走势，或者是一个分布，那未来怎么看啊？现在又有什么样影响？我觉得主要可以看图三图三是展示了什么呢，就是各个业务的比重啊，各个业务的比重，那目前其实在公司的主要业务当中其实最占核心和最大的一个比重呢？还是呃成药业务？ 整个成药呢？是公司越来越重要的业务，那么目前成药在上半年的一个占比已经达到了86%，那去年年底的时候呢，占比大概是79%啊，大概是79%，所以目前大家或者说，我们可以理解为呃大家最关心食药及集团的核心业务呢？还是成药板块啊？还是成药板块啊还是成药板块？ 那么在整个一个bd的一个驱动之下，或者是bd确认大额驱动之下呢。其实今年上半年我们在图资当中也可以看到整个公司的毛利率呢，也是有所上升也是有所上升，上半年的毛利率呢，达到76%76%。当然去年年底的毛利率大概是66%左右，66%左右。那么接下来呢，就是对于整个板块的一个季度拆解，因为为什么呢？