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收入指引进一步上修，品牌势能持续深化

2026-08-20 国信证券 Fanfan(关放）

核心观点：亚朵（ATAT.O）2026年Q2业绩优异，收入和净利润均实现强劲增长，公司持续上调全年收入指引，品牌势能持续深化。
关键数据：
- 2026Q2营收34.90亿元，同比增长41.4%；净利润5.48亿元，同比增长29.0%；调整后净利润5.58亿元，同比增长30.8%；调整后EBITDA 8.21亿元，同比增长34.6%。
- 酒店业务管理酒店收入17.25亿元，同比增长32.8%；零售业务收入15.75亿元，同比增长63.2%，占总营收比重升至45.1%。
- 公司将2026年全年收入指引上调至+30%，其中零售收入指引上调至+40%。
- Q2整体RevPAR 345.4元，同比增长0.6%；ADR 438元，同比增长1.2%；OCC 76.2%，同比下降0.2个百分点。
- Q2新开业酒店101家，关闭14家，净增87家，期末在营酒店达2,175家，管道储备811家。
- Q2零售毛利率51.4%，同比下降1.9个百分点，主要系新品结构性影响。
- Q2末会员数达1.2亿。
酒店业务：
- 价格提升为主要驱动力，RevPAR维持正增长。
- 同店RevPAR恢复度达97%。
- 扩张方面，维持全年开店目标及全年关店约80家指引不变。
- 品牌矩阵持续升级，高端萨和RevPAR超1000元，中高端亚朵见野RevPAR超450元，主品牌亚朵3.6版本RevPAR超370元，中端轻居3.3版本RevPAR超340元。
零售业务：
- 以用户体验驱动产品创新，零售业务保持高增长。
- 亚朵星球持续深化"深睡"心智，深睡枕Pro系列累计销量超1200万只，被子品类GMV同比增长80%。
- 深睡枕Pro4.0与深睡控温被四季Pro3.0基于公司"深睡标准"发布，产品矩阵化迭代驱动高增。
- 管理层明确不依赖打折促销，以产品力驱动增长。
研究结论：
- 结合公司零售与供应链业务超预期表现，调整2026-2028年公司收入增长至30.2%/22.0%/18.2%，上修2026-2028年经调整净利润为21.5/25.6/30.0亿元，对应PE为17/14/12x。
- 看好公司以用户为导向的品牌经营思维，“酒店+零售”相互赋能下收入良好增长，利润率受收入结构影响可能有一定回落。
- 后续品牌矩阵进一步验证有望打开成长空间，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观系统性风险，行业竞争加剧，品牌扩张或零售成长不及预期。