亚朵（ATAT.O）全年收入指引上修，双引擎持续巩固品牌势能

全年收入指引上修，双引擎持续巩固品牌势能 优于大市 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 社会服务·酒店餐饮 一季度公司业绩强劲增长，上调全年收入指引。2026Q1亚朵营收28.11亿元/+47.5%，调整后净利润4.90亿元/+42.0%，增长强劲。其中，酒店业务受益于加盟扩张与供应链业务低基数下高增长，收入16.86亿元/+45%；零售业务收入10.71亿元/+54.4%，占总营收比重升至38.1%。公司将2026年全年收入指引由+20%-24%上调至+24%-28%，零售收入指引上调至+30%-35%，并宣布约7,200万美元分红，彰显管理层对股东回报的高度重视。 证券分析师：曾光证券分析师：杨玉莹0755-82150809zengguang@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980511040003S0980524070006 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价不适用总市值/流通市值不适用52周最高价/最低价不适用近3个月日均成交额不适用 酒店业务：价格驱动RevPAR同比转正，兼顾扩张与产品迭代、品牌升级。Q1RevPAR312元/+2.4%，其中ADR427元/+2.2%，OCC70.6%/+0.4pct，价格提升为主要驱动力，反映行业供需边际改善及公司品牌议价能力。同店RevPAR恢复度达98.3%。扩张方面，Q1新开业110家，关闭37家，净增73家，期末在营酒店达2,088家，管道储备751家。Q1关店节奏相对集中，主要是2025年已确定关闭的部分项目顺延至今年收尾;公司基于去年主动发起的结构性调整，并建立了长效迭代焕新机制帮助老店提升市场竞争力。我们预计Q1供应链收入增速高于酒店，加盟商集采渗透率以规模效应为加盟商降本增效，同时有望贡献公司盈利增量。品牌矩阵持续升级，Q1高端品牌萨和、中高端亚朵见野打开向上价格带，中端轻居3.3版本较3.0版本RevPAR提升超10%，新品牌版本打磨初步验证。 零售业务：以用户体验驱动产品创新，盈利能力持续优化。公司核心看点在于“酒店+零售”双轮驱动模式的成功验证，以及用户思维下对于品牌调性深刻洞察。Q1零售业务收入占比近四成，Q1毛利率达52.6%/+1.3pct，盈利能力稳步提升。亚朵星球持续深化“深睡”心智，以用户体验驱动产品创新，深睡控温被夏季Pro3.0上市45天GMV破亿。零售业务产品矩阵化迭代驱动高增，构筑了差异化壁垒，Q1末会员数达1.16亿/+20%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《亚朵（ATAT.O）-扩张与零售驱动增长，两千好店品牌势能再进阶》——2026-03-22《亚朵（ATAT.O）-继续上调全年零售业务增速，双轮驱动品牌势能走强》——2025-11-27《亚朵（ATAT.O）-双主业延续高势能增长，上调全年收入指引》——2025-08-28《亚朵（ATAT.O）-亚朵零售——体验经济新典范》——2025-07-31《亚朵（ATAT.O）-抵御行业逆风彰显自身经营势能，资本回报加码增强吸引力》——2025-05-25 风险提示：宏观系统性风险，行业竞争加剧，品牌扩张或零售成长不及预期。 投资建议：结合公司零售与供应链业务超预期表现，上修2026-2028年公司收入增长至27.5%/20.7%/16.0%（此前为24.9%/21.3%/16.2%），略上修2026-2028年经调整净利润为21.1/25.6/30.0亿元（此前为21.0/25.4/29.8元），对应PE为17/14/11x。整体上看好公司品牌势能上升阶段“酒店+零售”相互赋能下业绩成长与逐步凸显的红利属性，短期油价上行扰动出行情绪但考虑酒店行业供给优化逻辑仍在，预计酒店龙头有望展现优于行业的韧性，维持公司“优于大市”评级。 一季度公司业绩强劲增长，上调全年收入指引。2026Q1亚朵营收28.11亿元/+47.5%，调整后净利润4.90亿元/+42.0%，增长强劲。其中，酒店业务受益于加盟扩张与供应链业务低基数下高增长，收入16.86亿元/+45%；零售业务收入10.71亿元/+54.4%，占总营收比重升至38.1%。公司将2026年全年收入指引由+20%-24%上调至+24%-28%，零售收入指引上调至+30%-35%，并宣布约7,200万美元分红，彰显管理层对股东回报的高度重视。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 酒店业务：价格驱动RevPAR同比转正，兼顾扩张与产品迭代、品牌升级。Q1RevPAR312元/+2.4%，其中ADR427元/+2.2%，OCC70.6%/+0.4pct，价格提升为主要驱动力，反映行业供需边际改善及公司品牌议价能力。同店RevPAR恢复度达98.3%。扩张方面，Q1新开业110家，关闭37家，净增73家，期末在营酒店达2,088家，管道储备751家。Q1关店节奏相对集中，主要是2025年已确定关闭的部分项目顺延至今年收尾;公司基于去年主动发起的结构性调整，并建立了长效迭代焕新机制帮助老店提升市场竞争力。我们预计Q1供应链收入增速高于酒店，加盟商集采渗透率以规模效应为加盟商降本增效，同时有望贡献公司盈利增量。品牌矩阵持续升级，Q1高端品牌萨和、中高端亚朵见野打开向上价格带，中端轻居3.3版本较3.0版本RevPAR提升超10%，新品牌版本打磨初步验证。 零售业务：以用户体验驱动产品创新，盈利能力持续优化。公司核心看点在于“酒店+零售”双轮驱动模式的成功验证，以及用户思维下对于品牌调性深刻洞察。Q1零售业务收入占比近四成，Q1毛利率达52.6%/+1.3pct，盈利能力稳步提升。亚朵星球持续深化“深睡”心智，以用户体验驱动产品创新，深睡控温被夏季Pro3.0上市45天GMV破亿。零售业务产品矩阵化迭代驱动高增，构筑了差异化壁垒，Q1末会员数达1.16亿/+20%。 风险提示：宏观系统性风险，行业竞争加剧，品牌扩张或零售成长不及预期。 投资建议：结合公司零售与供应链业务超预期表现，上修2026-2028年公司收入增长至27.5%/20.7%/16.0%（此前为24.9%/21.3%/16.2%），略上修2026-2028年经调整净利润为21.1/25.6/30.0亿元（此前为21.0/25.4/29.8元），对应PE为17/14/11x。整体上看好公司品牌势能上升阶段“酒店+零售”相互赋能下业绩成长与逐步凸显的红利属性，短期油价上行扰动出行情绪但考虑酒店行业供给优化逻辑仍在，预计酒店龙头有望展现优于行业的韧性，维持公司“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032