能源退潮，核心分化——美国CPI通胀数据点评（2026年7月）

——美国CPI通胀数据点评（2026年7月） 7月美国通胀环比温和回升，同比继续回落，总体读数符合预期，核心环比低于预期。CPI同比增速下降0.1pct至3.4%（预期3.4%），环比增速上升0.5pct至0.1%（预期0.1%）；核心CPI同比增速下降0.1pct至2.5%（预期2.5%），环比增速上升0.2pct至0.2%（预期0.3%）。 通胀主线正由能源退潮转向核心分项局部承压，住房租金保持韧性，非住房服务出现局部反弹，但广谱通胀仍然温和，美联储9月或维持利率不变。商品通胀支撑从能源转向电子产品，居住租金动能回升，医疗、机票和通信推动非住房服务反弹。日常商品和多数需求敏感服务价格仍然平稳，核心压力尚未广泛扩散。核心PCE受权重和价格源差异影响，降温幅度可能小于核心CPI。总体而言，CPI通胀数据降低了美联储近期加息的紧迫性。 一、商品：从能源到AI 能源通胀环比继续降温，同比压力仍处高位。7月能源CPI环比下降1.5%，拖累总CPI约0.11pct。能源商品下降2.9%，其中汽油下降2.9%，单项拖累总CPI约0.10pct，是能源回落的主要来源。能源服务上涨0.3%，其中电力上涨0.1%，管道天然气上涨0.7%，公用事业价格仍有温和压力。能源CPI同比增速下降1.0pct至14.7%，其中汽油同比上涨24.6%，能源对整体通胀的同比推升仍未消退。 AI相关涨价线索已由软件延伸至消费电子硬件。核心商品环比增速上升0.3pct至0.2%，剔除二手车后仍上涨0.2%。信息技术商品环比增速上升2.3pct至1.4%，其中计算机及外设增速上升4.2pct至3.5%，智能手机增速上升1.9pct至1.1%。计算机和软件同比分别上涨3.9%和21.2%，与内存、存储和算力资源趋紧的方向一致。信息技术商品权重仅0.74%，对总CPI的影响仍然有限。 CPI对AI相关涨价的反应仍弱于PCE。软件及附件上涨0.5%，在核心CPI中的权重仅约0.04%，对当月核心CPI几无影响；该分项在核心PCE中的权重约1.2%，为核心CPI的30倍以上。美联储研究显示，2025年11月至2026年3月软件分项一度拉动核心PCE四个月年化增速约0.66pct。品类错配和质量调整可能高估部分涨价，CPI与PCE的权重差异仍意味着AI价格压力更容易在PCE中显现。 向前看，能源压降效应将边际减弱，AI相关商品将成为核心商品的主要上行风险，广谱商品再通胀仍待观察。7月末汽油价格已经回升，8月能源分项对总CPI的拖累可能减弱。存储、芯片和算力资源趋紧将继续支撑信息技术产品价格，PCE对相关涨价的敏感度高于CPI。新车、衣着、医疗商品和家庭食品整体平稳，技术品涨价向日常消费品扩散仍需更长时间验证。 二、住房服务：去化放缓 7月住房服务通胀的低读数低估了房屋租金韧性。住房服务CPI环比上涨0.1%，其中主要居所租金环比增速上升0.2pct至0.3%，业主等价租金增速上升0.1pct至0.3%，两项合计拉动总CPI0.09pct。酒店及汽车旅馆下降3.3%，拖累总CPI约0.04pct，抵消了接近一半的租金贡献。 向前看，住房通胀仍将保持韧性，去通胀节奏明显放缓。一方面，市场租金温和上涨与挂牌优惠维持高位，继续为住房通胀提供缓慢下行基础。另一方面，春季新租约价格回升和租赁空置率正常化已经减弱下行斜率。CPI租金覆盖大量存量和续租合同，市场租金变化需要经过租约重定价逐步传导。Zillow预计2026年主要居所租金和业主等价租金分别上涨约3.1%和3.4%，住房通胀后续更可能缓慢下行并逐步进入平台期。 三、其它服务：局部反弹 其它服务通胀出现局部反弹，压力集中在医疗、航空和通信。按能源外服务扣除住房估算，非住房核心服务由6月下降约0.1%转为上涨约0.4%，拉 动总CPI约0.09pct。医疗服务由下降0.1%转为上涨0.6%，其中医院服务上涨0.5%；机票由上涨0.2%加快至2.2%，无线电话服务由下降3.3%转为上涨0.6%。上述分项解释了非住房核心服务的大部分涨幅。机动车保险继续下降，娱乐服务持平，个人护理服务仅上涨0.1%，反弹尚未覆盖多数服务分项。 向前看，其它服务通胀仍有韧性，但不宜线性外推反弹趋势。医院和专业医疗服务同步上涨，合同与支付价格调整更具黏性，是后续主要的持续性压力。机票和无线通信月度波动较强，本月上涨均带有前期低位后的修复特征，后续存在回吐空间。保险、娱乐和个人服务仍然平稳或下降，也会限制整体涨幅。由于PCE中的医疗和机票价格主要取自生产者价格，7月CPI的局部反弹不会等比例传导至核心PCE，最终方向仍需结合7月PPI判断。 四、市场和策略：加息预期降温 7月CPI进一步抬高了9月加息门槛，基准情形下美联储将维持利率不变。美联储7月以9比3维持联邦基金利率目标区间在3.50%至3.75%，三位异议委员主张加息25bp。CPI公布后，市场预计9月维持利率的概率升至约60%，加息概率降至约40%。核心通胀继续回落，商品和服务价格上涨仍集中于少数分项，降低了立即收紧政策的必要性。此外，考虑到PCE通胀可能较CPI更具黏性，当前通胀水平也未形成降息条件。 市场以短端利率下行和曲线走陡交易加息风险下降，美元反弹未形成新的走强趋势。CPI公布后的纽约市场收盘时点，2年期和5年期美债收益率分别下降1.3bp和0.7bp至4.20%和4.38%，10年期和30年期分别上升0.4bp和1.7bp至4.69%和5.26%，2s10s和5s30s分别走陡1.9bp和2.4bp。短端下行反映政策利率预期回落，长端坚挺说明能源通胀、财政供给和期限溢价仍未消退。美元指数盘中先弱后强，上涨0.2%至100附近，更多反映温和CPI已经被充分定价和前期空头头寸回补。 向前看，美债曲线仍有陡峭化空间，美元大概率维持震荡偏弱。加息预期退潮将继续压低政策敏感的2年至5年期收益率，长端仍受能源通胀风险、财政供给和期限溢价支撑。策略上更看好择机配置2年至5年期美债，等待政策路径进一步明确后再增加长久期敞口。暂停预期将削弱利率对美元的支撑，核心PCE仍有黏性，降息条件尚未形成，美元下行空间因此受限。 （评论员：王天程陈诚全奕） 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 免责声明 本报告仅供招商银行股份有限公司（以下简称“本公司”）及其关联机构的特定客户和其他专业人士使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经招商银行书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“招商银行研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 未经招商银行事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 招商银行版权所有，保留一切权利。 招商银行研究院 地址深圳市南山区滨海大道2388号招银环球金融中心12F电话0755-22699002邮箱zsyhyjy@cmbchina.com 更多资讯请关注招商银行研究微信公众号