长江金工：如何构建攻守兼备型红利组合

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 该攻守兼备型红利组合以中证全指成分股为基础，通过多层筛选构建，核心分为防御性、进攻性两个维度打分。2. 防御性维度指标包含三年平均股息率、三年扣非ROE均值比标准差、480天下行波动率，用于筛选高股息、低波动、稳基本面标的。3. 进攻性维度指标包含240天至20天的相对动量、单季度扣非净利润同比增速，用于增强收益端，弥补高股息组合弹性不足的问题。 二、构建流程与权重设置 1. 基础筛选：先剔除不满足连续分红、股息率异常、分红异常等条件的标的，最终得到约600只高分红且流动性较好的股票池。2. 分层选股：先按防御性打分选出前30%标的（约200只），再按进攻性打分选取目标数量，最终推荐季度调仓策略，可选取50只个股。3. 权重设置：股息维度占比约50%、股价表现维度占比约30%、基本面维度占比约20%，通过加权保证组合的高分红属性。 三、组合表现与风险 1. 回测结果显示，季度组合在过去13个完整年度中有11年获得正向超额收益，年化收益、最大回撤、年化波动均优于中证红利全收益基准，也优于月度调仓组合。 2. 2025年上半年组合曾因低配煤炭板块出现超额回撤，但6月后已提前修复，当前超额表现优于月度调仓组合，且今年整体回撤可控。 3. 主观约束：因部分红利指数银行业占比过高，构建时主动约束了银行股权重，避免行业过度集中风险。 四、选股维度细节说明 1. 股息相关指标：优先选择历史平均股息率、预期股息率，预期股息率的单调性优于历史平均股息率；剔除异常分红（如亏损分红）标的。 2. 盈利指标：采用ROE均值比标准差，侧重盈利稳定性，而非单纯的高ROE，避免盈利波动带来的风险。 3. 弹性与动量指标：采用经过优化的相对动量（当前价格在240天至20天区间的相对位置），相比传统动量，多头收益修复效果明显，且对股息率影响较小。 4. 股价波动：采用480天下行波动率，逻辑是避免加速下跌风险，经测试该周期表现优于更短或更长周期的指标。 五、后续关注点 1. 关注该组合在应对煤炭等强周期板块波动时的调整能力，以及后续超额收益的持续性。2. 需跟踪分红政策变化对股息相关指标的影响，以及基本面指标的更新频率对组合稳定性的影响。 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何 形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。嗯，好的，各位投资者晚上好，我是长江精工的研究员冷旭生。呃，那我今天呃汇报一下我们这个嗯，其实从二四年以来就已经做好这样一个红利策略啊，然后它的一个跟踪啊，到目前为止是怎样的一个情况？ 呃，那首先是对这个策略呢，嗯，我们其实是从中证的一系列红利指数出发的嗯。中证系列指数其实比较有特色的哈，长期表现比较占优的一个是红利低波，还有一个是红利价值，其实两 两者。有一定的共共性啊。and 比如说低估值。 那其和低波可能在一定程度上都会偏好于银行业。啊，但但这两年的话，可能第一波里面的银行的成分占比会更高一点啊。啊，价值反而会 相对分散一点。哦，那。 另外一个比较有特色的，其实就是这个。嗯，红利质量啊，但是红利质量这个指数呢。嗯，24年中证又新修订了一版。啊，所以现在已现存是两个中证的红日质量指数。 啊，那老的这个红利震荡指数呢，其实在一定程度上会更偏好高ROE、高毛利的。这种意义。呃，引力能力为导向的这样一个选股。啊，所以在一九到二一年期间呢。 嗯，它的一个整体的表现啊，到二一年初啊，它整体表现是比较不错的。啊，因为啊这种。高呃高R O E高毛利的这种选股要求会天然的偏好。当时表现比较好的白酒和医药。 啊，但是因为 嗯，可能它的一个这个亚门外的表现啊，从20年发布指数之后，亚门外表现其实一直比较一般。啊，所以二四年之后针对这个。质量这个维度做了一个修正。啊，那目前是只保留了L E的稳定性的这个要求啊，就是绝对的水平。 然后也也绝对水平高低，反而。啊，没有在这个新的指数要求里面。呃，那先这个指数的话，是会更侧重于盈利的稳定性啊，其实在 嗯，从这样这个角度出发来讲的话，可能会 更适合表征这个风格一点啊。啊，但整体的 表现呢就不会有那么大的弹性啊，长期是一个偏稳健的一个选择。 嗯。那我们的选股其实从 嗯，三个大的维度出发啊。因为嗯，大部分的红利指数呢，首先你需要有一个基础的分红要求。啊，一般来讲是三年的连续分红。 啊，然后均匀的股息率呢？嗯，就是不要。特别高啊，异常高就可以啊，不要出现那种。破产时分红的情况就可以啊，因为现在股息率呢。 啊，这个从24年的这个新国九条之后的话。所有的公司其实都普遍的在提升这样一个分红的这样一个水平啊。啊，所以其实这个股息率的话，目前应该是比往年要高很多。嗯，然后。 嗯，股性角度其实我们还。还考虑了一个预期股息啊。因为一期五期其实衡量的是你。你当形象的投资。 嗯。啊，然后以当前的风水平。大概多少年能回本的这样一个逻辑啊？其实你的预期股息率越高的话。 咳咳。这个。嗯。通过拿分红的方式，回本的周期就越短。 啊，是一个比较好的一个事情啊。嗯。嗯，当然，当然，当然在做这个报告的时候，其实现金流指数还没有发布啊，就二四年。24年下半年的时候，其实是修订了，也修订了自由现金流指数嘛。 就现金流这个指数，这个维度其实是对于 潜在分红能力的一个衡量。啊，其实跟预期股息率。有一点逻辑上的共性啊，但是整体的一个最终的表现还是不太一样的，因为现金流指标的话。金融业是没有的。 啊，自由自由现金流啊。然后，所以其实。天然的会有行业上的一个差别。啊，然后我们我们策略还是用于奇股系列啊，尽可能保证。 嗯，不会天然的排除这样一个金融行业啊。呃，然后盈利这个维度的话，其实是会更侧重于 嗯，像我们采用是ROE的均值去比上标准差，其实是会更侧重于分母端，也就是标准差ROE的稳定性。啊，那在一定程度上，其实跟新的中证红利质量指数会有一 一定一定的相似性。嗯。 弹性的维度的话。呃，我们还是选择了这样一个。呃，利润的一个增速啊，单季度利润增增速。嗯，因为长期来讲，我们通过我们的测试会发现，其实利润增速还是能够提供比较好的一个超额收益的。 啊，但是这个维度的话，可能会在一定程度上跟 股息会 嗯。有一点点的这样一个相悖，因为通常来讲能做高分红的公司。一般来讲会进入到一个业务比较稳定的一个状态，成长性可能会相对低一点哈。啊，如果选高股息的话，可能会呃，高高成长性的话，可能在一定程度上会 对。 呃，降低这个组合整体的分红水平，但是可以从价格的表现上做一定收益端的弥补。嗯。最后一个纬度呢是股价表现啊，股价表现因为红利波长期是一个比较有。明显。 呃，稳健收益的这样一个。指数啊，然后第一波这个风格长期也有这样一个超额。啊，所以这个。啊，我们这里是用了这样一个四十八天的下行波动啊。 啊，针对这个。呃，为什么下行波动其实从逻辑上是为了避免。啊，这种出现加速下跌风险的个股，但实际上A股市场的一个波动通常。是双向的啊，像上行波动大，一般下行波动也大。 啊，所以其实不太会出现。嗯，这个我可能一直涨涨上天这种情况啊，所以这个其实。用普通波动率和下行波动都可以啊，这个是我们从逻辑上角度先选定的这样一个维度啊。啊，智慧上面四百八十天啊，这个其实是一个测试的结果啊。 啊，一般来讲，你选一到三年之间都是一个相对合理的一个一个情况啊。一年以内的话，其实有点偏短。啊，如果周期选太长的话。嗯，可以像 东方红的红利低波指数一样。 啊，把它调整成。周度的一个收益波动率。啊，它一个降频的一个情况其实更 是以长周期的一个表现啊，就是 呃，不然的话你可能。五年的一个，比如说你选五年周期，用日度的一个收益率波动的话，它可能会有特 别多的一个噪音。 啊，会影响这个指标的一个效果。啊，据说呃，这个 弹性指标里面我们。就股价表现的维度，还选了一个叫动量。但是这个动量其实不是传，不是传统意义上的动量。 他是一个那个。嗯。相对动量啊，就相当于是。我需要计算一下当前的价格处在过去二百四天到二十天之间这段时间的什么样的一个位置啊。 如果处在一个相对高位的话，会好一点。啊，那这种其实是会在一定程度上去修正。呃，传统动量在A股市场的这样一个多头衰减的问题哈。啊，多头的收益会有一定的提升。 啊，那么动量这个逻辑其实在一定程度上和 嗯，高股息也有一定的相悖啊，其实主要是因为 呃，股价涨得多嘛，股价涨得多的话呢，其实你的股息率会掉下来。啊，但是 嗯，因为动量这个维度呢，在市场好的时候会提供比较好的一个弹性。啊，不至于说在牛市里面就完全错过。啊，这个市场的这样一个整体的这样一个行情啊，所以我们还是保留了这样一个变量。 你保留这样一个。嗯。呃，这一类的一个变量啊，但是相对的表现的话。嗯，会比 这个传统东梁好好。 啊，好在 这个。比如说有一些个股，它处在一个 呃，这个底部刚刚起来的这种状态啊，它其实不是过去一段时间涨了很多。啊，可能过去一段时间涨得比较少，但是它在过去很长一段时间，其实在一个 下跌甚至是摸底的一个状态。那这时候如果你用位置的。 动量或者相对动量啊，用相对动量的或者叫位置动量一个方式呢，你就可以找到。他 经过很长一段时间横盘啊，突然刚开始上涨，有像上这样一个趋势的苗头的时候，我就可以把它选出来。那这部分个股其实也不是说传统动量里面过去涨得很多的这样一些变量。啊，所以嗯，虽然从名字上来讲，它还是保留了动量的一个概念啊，但实际上它对于 嗯，股息率的一个下降这方面的影响啊，可能没有想象中那么大。 啊，我们其实后面也有测试过最终组合的一个股息率啊，它其实跟 中证红利比中证红利只会稍低一点点啊。就不会说出现明显股息下降的一个问题。那这是这是我们选股的一些维度啊。嗯，那。 整体的一个选股流程，其实我们跟指数有点类似啊，就是先用一些。基础要求啊，比如说流动性的要求。啊，然后这个。股息率的就连续三年分红这样一个要求，然后以及 嗯，股息率不要太高啊，也不要。 嗯，为负值啊，就相当于是你我不应我当年没盈利，但是我还要去做这个分红啊。啊，这种情况也做一个剔除。啊，最后是一个股市增长要求啊。这个其实也是为了衡量。 我有这样一个。yes 进一步提升分红这样一个能力啊。就如果我不能稳健去提升这样一个分红的话，有可能。这就是某一次。 这种。为了这个，比如说后期再融资啊，去做这样一个。呃，为了符合规定啊，为了卡条件的这种方式的一个分红啊，这种是不太好的一个现象啊。那在全市场里面，在中证全指成分股里面，我们先用这四个要求去选一 个基础股票池，最终大概最新大概留下六百多只股票。 啊，这个可以认定为是一个高分红股票池啊。啊，然后也有。比较好的流动性。啊，那么它整体表现其实 嗯，如果我每个月去换仓的话，不考虑手续费其实也还可以。 但是一七年之后呢，其实是比较弱的，因为股票数量多了嘛。整体表现可能就不如早期好一些。啊，那我们在这个池子里面啊去测试前面提到这样一些指标。但是其实我最早测试的时候，其实也测试了其他很多的变量。 啊，基本面相关的会更多一点啊，价量类的可能更多是集中于传统的一些低频的价量。嗯。嗯，那测试下来其实就是前面提到这几个指标效果会比较好啊，然后从 啊，右边其实是它一个单调性的一个展示啊，其实从股息率这个维度的话，预期股息率效果要比历史平均股息率要好很多。啊，单调性会好很多。 啊，然后盈利这个角度的话。嗯，其实基本面的指标因为它频率太低。啊，因为你像股息率啊也好，股价表现方面也好，它其实是每天都有数值的。啊，所以其实月度的变量。 它会有比较大的一个变化啊，但是 嗯，基本面指标它是每个季报更新的啊，那每年其实更新次数很有限啊，哪怕把它变成每个月变量。其实中间也只做了这种。啊，选中的一个高抛低吸再平衡。啊，其实没有实现。 这个这个。嗯，比较及时的去。基本变化这样一个效果啊，那但