东财宏观 下半年经济展望与测算系列之3消费 下行之后能否企稳

00:00:00 Please remain on the line.大家好，欢迎参加东财宏观下半年经济展望与测算系列之三，消费下行之后能否企稳。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主讲人可直接开始发言，谢谢。 00:00:22 本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成具体的判断或投资建议。未经东方财富证券书面授权，严禁录音、转发及相关解读，不得传播音频、视频、图片、文字等内容，涉嫌违反上述情形的，东方财富证券将保留一切法律权利，感谢您的理解和支持，谢谢。 00:00:50 嗯，好的，尊敬的各位投资者，大家早上好，欢迎大家参加东财宏观的电话会议。呃，我是东财宏观的首席分析师王笑笑。 00:00:58 然后今天是我们经济展望系列电话会议的第三期，我们主要聚焦消费。其实今年上半年大家也能够明显地感觉到，整个一个消费的形式和数据相对来说都还是比较弱的。嗯，所以今天我们也是借这个电话会议，对于整个一个上半年的情况做一个简单的回顾和原因的剖析，对于下半年做一个呃具体的一些呃预判和展望啊，包括一些具体的测算啊。然后我先简单介绍这么多，然后后面的话我把时间交给我的同事，然后原子请原子这边呃，给大家就我们最近的一个小的专题研究， 00:01:33 关于消费这块的，然后做一个呃先做一个简单的汇报。嗯，好的好的，谢谢肖总的介绍。嗯，尊敬各的各位投资者早上好。然后今天呢，我们来汇报一下，嗯， 00:01:47 对于下半年消费的一个展望啊。那么这周一呢，也出了消7月的一个消费数据，然后是可以看到7月的消费同比增速是0.6%，是较上个月是走弱的。那么从结构上来看，就是服务消费它还是明显好于商品，这个呢也基本延续了上半年的情况。 00:02:05 那么我们认为今年以来消费偏弱主要有以下几个原因，一方面呢就是连续两年的以旧换新，它是一部分耐用品的消费的需求提前释放。另一方面呢就是新房，今年上半年新房销售还是偏弱的，然后它就导致了地产后周期的消费受到了拖累。除此之外呢，就是今年上半年还有一个情况，就是输入性通胀导致的物价走高，然后这个也对消费有一定的冲击。 00:02:31 那么展望下半年，我们认为消费可能会走平走稳。首先呢就是补贴透支，它是从去年下半年就开。它是已经显现这个情况的，所以说去年同期的适龄基数，去年下半年同期的一个适龄基数它就比较低，然后对于今年下半年同比的这个增速可能会有一定的支撑。其次呢，就是呃最近几个月新房销售的降幅也出现了，就是基本的稳定，地产对于消费的拖累，它可能不会继续加深。 00:03:01 最后呢，随着财政节奏的加快，下半年的基建投资是有这个呃有望回升的，那它可能就会通过改善就业和收入对于消费形成一定的带动。那么我们认为全年的这个适龄增速大概率就落在嗯，1%~1.5%的这个区间。那么以上呢就是我们的核心观点，然后接下来我就继续展开进行详细的汇报。 00:03:27 嗯，那么整体来看呢，上半年的消费还是偏弱的。社零增速的话是从年初开始，然后整体往下走，然后5月份是一度降到了百分之负的0.6%。然后6月在新一轮的这个以旧换新补贴还有618的带动下，是重新回到了一个正的增长。然后7月呢，它又出现了一个回落，但是还是保持在一个正的区间。从结构上来看，上半年消费也有比较明显的一个分化，就是服务消费它相对来说比较好。上半年的这个服务零售同比增长是5.3%，然后这个很明显是高于商品零售增速的1.1%的。 00:04:06 呃，那么回顾上半年呢，消费的走弱，它主要是有以下三个原因，第一个呢，就是嗯，国 补的补贴效果是在下降的。首先呢，就是去年下半年以来，嗯，国补它相关品类的这个消费增速已经开始出现了一个比较明显的回落。那这个里面除了基数原因，更重要的还是前期的补贴已经提前释放了一部分的需求。那么像汽车然后家电这些耐用品，它本身的更新周期就比较长，那么连续两年的补贴之后，部分未来的消费它就被提前了。所以说今年的这个补贴，虽然说它是在这个资金上来说是在继续加码，但是对于消费的拉动可能就没有前期那么明显。 00:04:47 那么我们从数据上也可以看到，呃去年下半年以来，像家电、家具、汽车这些国国补相关品类的增速整体呢都是在往下走。 00:05:00 嗯，第二个拖累呢就来自于地产现在的这个新房销售还是比较弱的，上半年的商品房的销售面积还有销售额的降幅都是在持续的扩大。那么如果新房销售比较弱的话，这个地产链消费上的这个呃装修家具，然后家电的需求就自然也会受到影响。那么从数据上我们也可以看到啊，3月3月以来就家电家具建材对于社零拖累都是在加大的，而6月的话是分别下压了社零啊0.40.1和0.1个百分点。 00:05:34 嗯，第三个呢就是虽然说上半年这个物价是有回升的，但是它对于消费的带动其实相对来说是比较有限。因为呢这一轮涨价，它更多的是呃物价上涨的油价上涨带来的这个呃输入性通胀。它并不是说居民这个消费本身它变强带来的嗯涨价，从这个上游到下游部分行业的这个传导可能就是没有那么通畅，所以我们可以看到就是数入性通胀，它导致了上半年的PPI和CPI的剪刀差转正，并且有一个比较明显的扩大。那么在当前就是居民收入还有就业比较偏弱的情况下，油价的上涨呢，它反而会增加像交通这样的嗯必要的支出。对于其他的可选消费会形成一定的挤压， 00:06:17 然后我们可以看到，嗯今年3月开始，嗯石油及制品类的零售额同比增速就开始超过了这个可选消费。 00:06:26 那么所以说总结而言呢，呃消费弱它主要是由几个因素叠加造成的，就一方面呢，就是说 前期的补贴已经提前释放了一部分耐用品的消费需求，另一方面呢就是新房销售偏弱，它继续拖累了这个地产链的消费。再加上这轮物价上涨主要来自这个输入型通胀，对于居民的这个实际购买力，它反而有一定的挤压。 00:06:51 那么往下半年来看呢，我们觉得消费可能会逐逐步走稳。那主要有以下三个原因，第一个呢就是基数补贴透支，它从去年下半年开始就已经显现了啊，去年下半年的这个社零增速也比上半年低了嗯2.5个百分点，所以说从同比读数来看，嗯，今年下半年的基数是明显更低的。那么即使可能消费它本身没有一个特别特别强的一个改善，但是这个从读数上来说，它这个同比的增速也还是会获得一定的支撑。 00:07:21 第二呢就是房地产的这个拖累它可能不会继续的加深。那么虽然说现在新房销售可能还比较弱，但是从最近几个月的数据来看，呃，新房销售的价格的降幅是基本稳定了下来，那么地产对于消费的拖累它可能就不会继续的扩大，那么。 00:07:40 如果说地产的降幅没有进一步向下的话，然后家具家电建材这些，呃地产链消费继续被拖累的压力也会有相应的有所减轻。 00:07:53 呃，那么第三呢就是呃6月以来这个财政政策的节奏有明显的加快，嗯，专项债的发行提速，然后像两重两新的资金也在陆续的下达，然后重大项目的集中开工也逐步形成了实物的工作量。那么下半年的基建投资是嗯有很有可能回升的，那么如果说投资能够企稳的话，也会对就业和居民的收入形成一定的支撑，从而带动消费的改善。嗯，所以说整体来看呢，我们认为在上半年的地产的这个拖累因素减弱，同时下半年也有基数和投资改善这样新的支撑因素的影响下，然后我们预计下半年消费大概率就是会走平走稳的一个状态。 00:08:35 那么就是从7月最新的一个数据来看啊，整体的趋势也是与我们判断比较一致，一方面呢就是补贴类的消费同比还是较上月有一些改善的，嗯，其中呃像家电类，然后通讯器材类的商品同比也是分别较上月改善了这个6.8和4点。9个百分点，那么这可能是由于就是呃第三批的以旧换新资金的陆续投入使用，再加上去年7月然后国补的基数和去年这个上 半年相比，它是有一定的回落的。那么另一方面呢，就是其他的商品消费大部分的增速还是有所回落的，这可能就是由于这个就业压力的上升影响了居民的消费意愿， 00:09:14 然后我们可以看到，呃7月的这个全国城镇调查，失业率是从5%上升到了5.2%。所以说呃下半年的这个如果下半年的财政政策发力节奏加快，带动投资的回升，从而改善这个居民收入和就业，那可能就会对消费一定形成一定的支撑。所以总的来看呢，下半年的这个社零增速进一步明显下行的风险，就相对来说是比较有限的。那下半年的这个消费可能会震荡走平，然后全年的社零同比，然后我们预计是在嗯1%~1.5%左右。嗯，那么以上呢就是我们对于下半年消费的一个展望，然后感谢嗯各位投资者的时间。 00:10:05 感谢大家参加本次会议，用AI进宝获得优质复盘资料，更多专业AI工具和投研内容，打开进门APP领取会员体验吧，祝您工作顺利，再见。