發 国泰海通医药 三生制药中报点评
玫瑰药品销售受政策和增值税影响，BD收入带来增量。1h26公司实现药品销售收入34.43亿元，yoy-19%，主要系增值税影响以及政策压力；BD收入8.52亿元，主要系707的部分未确认首付款及里程碑；CDMO收入2.32亿元，我们预计受707供药带动； 玫瑰费用控制良好，研发持续投入。1h26公司实现归母净利润11.5亿元，扣除股权激励、公允价值变动（-0.42e）和汇兑损益（-1.63e）后的经调净利润14.4亿元，yoy+26.5%。1h26公司整体销售毛利率约89%，和去年同期基本可比，销售费用率约35%，下降3pct，管理费用率约8%，和去年同期基本可比，研发费用率约20%，提高7pct，主要系公司大力投入研发导致； 玫瑰多个后期资产陆续上市贡献增量。IL17单抗针对中重度银屑病适应症已于2026/2获批，针对强直的III期已经开始入组；口服TPO-R艾曲波帕针对ITP适应症已于2026/3获批；长效促红素新比澳针对CKD适应症已于2026/3获批；IL1β单抗针对类风关适应症已于2026/8获批；IL4R单抗针对特应性皮炎适应症已于2026/2 NDA受理；VEGF单抗针对BRVO适应症已于2025/10 NDA受理；司美格鲁肽注射液针对减重适应症已于2026/7NDA受理；IL5单抗针对哮喘适应症已完成III期入组；柯拉特龙针对痤疮适应症正在推进III期临床； 玫瑰早期管线推进顺利。肿瘤领域，PD1*HER2双抗705和PD1*PDL1双抗706正在推进中国II期临床，PD1*TGFβ双抗708、PD1*LAG3双抗709和B7H3*IL15融合蛋白008均在推进I期剂量探索；非肿瘤方向，C3b双功能融合蛋白、长效ACTIIB配体陷阱、ACTIIA*ACTIIB双抗和APRIL*BAFF双抗均在推进I期临床； 玫瑰SSGJ707在辉瑞体系内推进顺利。目前，辉瑞已启动9项临床，包括两项III期（1LCRC、1L NSCLC），年内辉瑞还将启动1L EC和1L UC的两项III期，以及围手术期NSCLC的II期研究。 玫瑰明早9.00欢迎参加公司电话会。 玫瑰联系人：余文心/孟科含/余克清/廖博闻/聂照亿