發国泰海通医药9款创新药将在2026年读出全球III

[玫瑰]A+H创新药板块自6月中旬以来波动上涨，我们认为当前位置仍有空间，持续性仍然可以期待，主要以下原因： 基本面上，内需外需向好。 1）全球竞争力突出，基本面持续向好。用AI的投资语言来说，创新药就是医药的国产大模型，面向终端市场，而且这个大模型在很多方面已经领先于美国大模型，因此欧美的跨国大药企持续买入中国创新药，布局远期增长。全球头部大型跨国药企MNC每年花费的120亿美金用于外部购买早期管线金额中，中国创新药的占比已从2023年的约27%，提升至2026年至今的59%；MNC每年从外部购买创新药的数量，已从2023年的19%，提升至2026年至今的39%； 2）9款中国创新药将在2026年完成美国III期临床，顺利的话2027年将在美国开始销售兑现。目前，在全球2万亿美金的创新药市场中，来自中国的10款创新药（包括4款PD1，以及2款暂无销售收入的创新药）合计销售额约为50亿美金，占比0.25%，渗透率极低；但2026年约有9款国产创新药将陆续完成美国III期临床，顺利的话2027年将开始在美国销售，可以在公司报表上看到相关收入，第一批出海的创新药公司即将开始业绩兑现； 3）内需上，2025年中国创新药总体收入预计为1500-2000亿元，仅为中国药品市场的10%，仍处于高速放量时期。头部上市公司创新药业务增速普遍>20%。我们对于2026年中报前瞻来看，大部分公司在政策影响下依然平稳落地，内生业绩稳健向好。2026年将陆续有更多创新药公司利润转正，估值切换（PS->PE）； 估值上，6月中旬以来有所修复，但仍有空间： 1）6月中旬，创新药板块估值和基本面背离，A+H板块估值创26年新低。相对估值上，近期虽有所修复，但截至7/15，A股创新药ETF尚未突破26年初前高，可比25年7月初水平；H股创新药ETF仍在较低位置，相比A股创新药更为滞涨； 2）绝对估值上，A股有1-2个创新药龙头公司创新高，但整体前排票仅基本反应有确定性的国内和海外估值，中后排票尚未反应海外估值。H股龙头标的整体仅反应有确定性的国内和海外估值，部分龙头和中后排票尚未反应海外估值。考虑到下半年各家可能存在的海外业务进展向好催化，我们认为仍有估值空间。 后续选择方向： A股百利天恒、科伦药业、海思科、泽璟制药、荣昌生物、恒瑞医药、百济神州、贝达药业、益方生物、众生药业；H股科伦博泰生物、信达生物、翰森制药、康诺亚、映恩生物、劲方医药、三生制药、康方生物、乐普生物、绿叶制药等；