中国中免26H1业绩点评 收入端受免税经营权重分配拖累 毛利率提升带动业绩端改善
玫瑰26H1公司营业收入276.6亿元/同比-1.76%；实现归母净利润31.1亿元/+19.5%，扣非后30.8亿元/+18.7%。单Q1/Q2收入同比+0.96%/-5.8%，归母净利+21.2%/+14.5%。#收入端下降主要系重新招标后浦东机场T1及S1两大区域的经营范围收缩，叠加新旧运营主体切换、门店转场装修、品牌和商品重新入驻等对收入形成拖累。利润提升主要系上半年海南免税市场份额继续提升，综合毛利率同比提升1.13pct至33.9%。 玫瑰分地区看，海南地区收入185.5亿元/+23.4%（#好于海南免税大盘18.8%增速），毛利率22.77%/+2.4pct。上海地区收入同比下降70.1%，主要系上海机场免税经营权重新分配。分商品类型，免税商品收入217.3亿元，毛利率36.89%；有税商品收入51.2亿元，毛利率15.05%。 太阳上半年海口海关累计监管离岛免税购物金额同比增长18.8%，推算客单价增长5.5%；7月免税金额同比增长7.4%，客单价微增，封关影响渐弱。 咖啡当前公司在海南拥有6家离岛免税店，其中三亚市内免税店为核心利润来源，26H1净利润14.67亿元，占公司归母净利润的47.2%。海口免税城仍处于爬坡期，伴随业态完善和固定成本摊薄效率，盈利能力有望逐步提升。 玫瑰26H1公司引入128个国内外热门品牌，落地多家海南区域首店；联合MINISOSPACE、三丽鸥、玩具总动员等打造特色IP主题场景；海口国际免税城日用消费品免税店投入运营，并完成海南岛内居民免税全链路系统改造。 礼物公司已完成DFS大中华区零售业务收购，26H1香港机场乐高门店顺利开业，短期可补充港澳高端零售收入，中期则有望帮助公司获取DFS的品牌资源、海外运营经验和高端会员资产。 红包我们预计Q3受暑期客流、消费券投放及机场渠道恢复推动，收入表现有望好于Q2；Q4则由于25年同期海南免税销售已经明显回暖，增长可能受到较高基数约束。预计26-28年公司归母净利润分别为49/59/69亿元，对应PE分别23/19/16x。