2Q26业绩强劲超预期，SQM（SQM.US）买入评级目标价95.00美元

SQM（SQM美国） 买：趁热打铁 智利 ◆ 2026年第二季度强劲业绩得益于创纪录的锂产量和坚挺的锂价 保持买入 95.00 目标价格（美元）95.00 上一目标价格（美元） ◆ 持续的势头很可能持续，这得益于锂价上涨和销量增长。 ◆ 维持买入评级，目标价维持在95.00美元。 强劲的2026年第二季度业绩：2026年第二季度表现超出预期，主要受锂和特种植物营养品销量超预期的推动。有利的价格环境激励公司在本季度提升了出货量。股权快讯：SQM（SQM US）- 2026年第二季度业绩：突出运营灵活性。详情请见“强劲超预期”。 强劲增长预期：该公司对智利诺瓦安德ino（Nova Andino）的产量指引为2026财年（FY26）280-290万吨LCE（此前指引为销量同比增长15%，即销量约270万吨）。公司还预计智利产能将于2027年超过300万吨/年LCE。在澳大利亚，SQM及其合作伙伴Wesfarmers（WES AU，CMP AUD84.26，未评级）宣布计划将Mt Holland的产能从380万吨扩大至760万吨（5.5% Li₂O锂辉石精矿）。预计建设将于2027年下半年启动，目标于2030年上半年投产。智利产量提升应将支持近期销量增长，而澳大利亚的扩张则提供中期上行空间。 汇丰对锂市场的看法：中国电池级碳酸锂价格自2026年5月的峰值有所回落，但仍高于年初水平。价格承压主要源于中国电动汽车销售动能放缓的迹象、此前削减产能的恢复以及全球科技股的普遍疲软。我们预计短期内价格将保持高位，这得益于强劲的需求以及宁德时代建新矿的复产延迟。尽管澳大利亚的复产可能带来显著的供应增量（增量60-70万吨），但大部分影响可能要到2027年才能显现。津巴布韦在最初宣布禁止碳酸锂出口后，随后宣布将于2026年实施出口配额，并要求企业承诺于2027年建立用于出口的硫酸锂加工能力。尽管我们预计自2026年下半年起出货量将恢复正常，但如果相关企业未能履行建立锂-超越峰值处理设施的承诺，我们仍不排除供应中断的风险。参见，2026年7月23日。 HSBC Securities and Capital Markets (India) Private Limitedishanjain@hsbc.co.in+91 80 4550 3767伊什安·贾因*分析师，金属与采矿，纸浆与造纸 HSBC Securities (USA) Inc.jon.brandt@us.hsbc.com+1 212 525 4499乔纳森·布兰德特，CFA分析师，前亚洲金属与采矿、造纸行业GEMs Banco HSBC S.A.gustavo.hwang@hsbc.com+55 11 2802 3257黄子皓*, CFA分析师，前亚洲金属与采矿、造纸行业GEMs 维持买入评级及基于SoTP的TP 95.00美元：我们看好SQM，因其预期产量增加、运营卓越以及强劲的资产负债表。卡文纳炼油厂的产能提升、澳大利亚霍兰德山的扩张以及智利产量的增加应将推动销量增长并改善产品结构。SQM的实际锂价与现货价格紧密跟踪，若价格超预期上涨（敏感性分析参见第3页），将提供上行空间。 受雇于汇丰证券（美国）公司非美国附属机构，且根据FINRA法规未注册/未获得资格 报告发行方：汇丰证券及资本市场（印度）私营有限公司 披露与免责声明本报告必须结合披露附录中的披露声明和分析师资质认定，以及作为其一部分 的免责声明一起阅读。 请访问：https://www.research.hsbc.com 查看汇丰环球投资研究。 财务与估值：SQM 对锂价变化的敏感性 锂价波动较大，SQM的股价对锂价变化表现出高度敏感性。SQM的实际价格紧跟现货价格走势。下表展示了预测期内（包括长期价格）锂价假设变化对EBITDA估算值和净资产价值（NAV）的影响。 估计变更 我们估计的增长主要是由强劲的2026年第二季度业绩和更高的锂产量预期所驱动。 估值与风险 我们采用分部估值法（见下表）评估SQM，假设加权平均资本成本（WACC）为7.3%（不变），基于无风险利率4.25%、国家风险溢价0.4%、股权风险溢价4.00%、杠杆贝塔1.1以及债务/股权比例30/70（均不变）。我们使用净现值法评估智利锂业务、国际锂业务及其他业务。 我们针对SQM美国的95.00美元（不变）目标价意味着27.6%的上涨空间，并维持买入评级，预期在Codelco协议最终确定后公司将获得重新评级，且预计销量将增长。 我们针对本地股票（SQM/B Cl, CMP CLP69,171）的TP为CLP87,400（此前为CLP82,650），该判断基于每股ADR，并结合了汇丰外汇策略师对2026年底（2026 EoP）的预测，预测汇率为920（此前为870）。 下行风险包括：延长下行周期影响现金流和股息；澳大利亚奎纳纳锂精炼项目 ramp-up 问题；SQM 其他业务板块存在重大缺陷；以及任何可能改变智利锂生产格局的政策变化。 披露附录 分析师认证 本报告的主要分析师、经济学家或策略师，包括任何被列为报告某一部分或数部分作者的分析师，以及任何被命名为子公司估值的拆分估值分析覆盖分析师的分析师，特此证明其对所涉证券或发行人的意见、其在被列为作者的部分中表达的任何观点或预测，以及在此处表达的任何其他观点或预测（包括研究报告中封底表达的任何观点），均准确反映了其个人观点，并且其任何部分的薪酬与本研究报告中包含的具体建议或观点无直接或间接关联：Ishan Jain、Jonathan Brandt, CFA 和 Gustavo Hwang, CFA 重要披露 股票：股票评级及财务分析依据 汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行人（“汇丰”），认为投资者买卖股票的决定应基于其自身情况，例如现有持股、风险承受能力和其他考量因素，并且投资者在做出投资决策时应运用不同的纪律和投资期限。评级不应孤立使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级体系来描述其推荐，因此投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不仅仅从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整信息。 汇丰银行根据以下标准进行评级： 目标价基于分析师对股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价需要六至十二个月才能反映这一点。当目标价高于当前股价20%以上时，该股票将被归类为买入；当目标价介于当前股价之上5%至20%之间时，该股票可能被归类为买入或持有；当目标价介于当前股价之下5%至之上5%之间时，该股票将被归类为持有；当目标价介于当前股价之下5%至20%之间时，该股票可能被归类为持有或减持；当目标价低于当前股价20%以上时，该股票将被归类为减持。 我们在任何“实质性变更”（覆盖的启动或恢复、目标价或预估的变更）发生时，都会根据这些区间重新校准我们的评级。 上下差是指目标价与股价之间的百分比差异。 长期投资机会的评级分布 截至2026年6月30日，汇丰银行发布的所有独立评级分布情况如下： 购买 61%（其中13%在过去12个月内获得投资银行服务）持有 34%（其中10%在过去12个月内获得投资银行服务）出售 5%（其中8%在过去12个月内获得投资银行服务） 上述分配的目的在于，在从旧评级模型过渡到新评级模型期间，采用以下映射结构：在我们的旧模型中，超配=买入，中性=持有，低配=卖出；在我们的新模型中，买入=买入，持有=持有，减配=卖出。关于两种模型下的评级定义，请参见上文“股票评级及财务分析依据”。 请参阅 http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures 上提供的披露页面，以了解汇丰银行发布的非独立评级的信息。 Clients of HSBC Private Bank:www.research.privatebank.hsbc.com/Disclosures All other clients:www.research.hsbc.com/A/Disclosures 1HSBC在过去12个月内曾管理或共同管理过该公司的一次证券发行。2 HSBC预计在未来3个月内将收到或意图从该公司获得投资银行业务的报酬。 6 该公司为汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的客户并/或向汇丰银行支付了与证券相关非投资银行业务的报酬。7该公司为汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的客户并/或向汇丰银行支付了与证券相关非证券业务的报酬。 汇丰银行及其附属机构将不时以主交易商或代理人的身份，向客户买卖其所覆盖的汇丰研究报告中涉及的公司发行的证券/工具（包括股权和债务，含衍生品），或作为本报告中提及的证券/工具的市场做市商或流动性提供方。 分析师、经济学家和策略师的部分薪酬是根据汇丰银行的盈利能力来确定的，该盈利能力包括投资银行业务、销售与交易以及主经纪业务收入。 此次分析更新的发布时间，或具体时间框架，尚未确定。 非美国分析师可能并非汇丰证券（美国）公司的事务关联方，因此可能不受 FINRA 规则 2241 或 FINRA 规则 2242 对其与目标公司沟通、公开露面及持有证券交易的限制。 某些司法管辖区，如美国、欧盟、英国等，实施的经济制裁法可能会禁止受这些法律约束的人员进行某些类型的投资，包括通过交易或交易特定发行人、行业或地区的证券。本报告不构成就任何此类法律提出的建议，也不应被解释为诱使违反此类法律进行证券交易。 关于本报告中提及的任何公司的披露信息，请参阅该公司最新发布的报告，网址为 www.hsbcnet.com/research。汇丰私人银行客户如有其他研究报告相关疑问，应联系其客户关系经理。欲了解产生本报告所使用的专有模型的更多信息，请联系撰写该报告的分析师。 汇丰银行可在其研究报告开发中使用经汇丰批准采用的人工智能（AI）工具，利用这些技术分析大量数据、提高效率并改善整体用户体验。这包括但不限于释义、开发合适的标题和辅助数据可视化。需要注意的是，虽然AI工具在报告制作各方面提供协助，但本报告中所有投资建议和观点均由我们的研究分析师独立制定和批准。报告的最终内容反映了我们研究分析师的专业判断和专业知识，确保符合监管标准并维护研究流程的完整性。 额外披露 1 本报告日期为2026年8月20日。2 本报告中包含的所有市场数据截至2026年8月18日收盘，除非报告中另有注明日期和/或具体时间。 生产与分销披露 本报告由作者于2026年8月19日格林威治标准时间17:55制作并签发。 2.为查看本报告首次发布时间，请访问 https://www.research.hsbc.com/R/34/BmbnJGV 上的披露页面。 免责声明 报告发行人 注册办事处 印度孟买马哈特玛·甘地路52/60号，孟买400 001 电话：+91 22 2267 4921 传真：+91 22 2263 1983 网站：www.research.hsbc.com SEBI注册号：INH000001287 股东识别码：U67120MH1994PTC081575 截至2026年5月13日的法人类别： 汇丰银行有限公司；汇丰欧洲大陆；汇丰欧洲大陆有限责任公司，德国；汇丰中东银行有限公司，汇丰证券与资本市场（印度）私营公司迪拜国际金融中心；汇丰银行中东有限公司迪拜分行；汇丰投资证券土耳其公司；香港和有限公司上海银行有限公司，香港；香港上海银行有限公司，新加坡分行；香港上海银行有限公司，首尔证券分行；香港上海银行有限公司，首尔分行；汇丰前海证券有限公司；汇丰证券（台湾）有限公司；汇丰证券及资本市场（印度）私营有限公司，孟买；澳大利亚汇丰银行有限公司；汇丰证券（美国）公司，纽约；汇丰墨西哥，SA，多银