家电行业深度研究：暖通出海北美篇，数据中心冷却，暖通B端明珠

数据中心冷却，暖通B端明珠 glmszqdatemark2026年08月21日 推荐 维持评级 算力扩容，冷却超线性增长。2024年以来，AI驱动的高密度数据中心建设景气中，冷却作为非ITCapEx中占比约1/4的刚性配置，总量上跟随云计算、大模型主导的AI算力需求扩张，结构上受益于芯片热设计功耗及机柜功率密度提升带来的冷却难度超线性增长，提速趋势确定，景气高位运行。模型测算，2025年全球主要AI加速计算芯片厂商出货全量部署，对应核心冷却设备/部件价值量规模或在65~70亿美元/450~500亿人民币量级；以NVIDIABlackwell向Rubin迭代为例推演，液冷增量可观，但设备间增减互现，CDU/排热/冷板是核心受益环节。 交错竞合，设施侧差距尚小。数据中心产业链交错竞合，采购与决策多有分异，数据中心业主/加速计算芯片设计厂商位居需求/供给侧核心，决策边界穿越产业链层级，合作生态影响力较大。体量上看，当前数据中心冷却头部参与者可分三个阵营：①以维谛技术、施耐德电气为代表的机电全栈方案商，维谛为产业龙头；②传统HVAC厂商位居头部的设施侧参与者，除特灵体量或在15亿美元以上，开利、江森自控及大金工业估算在5~10亿美元量级，三星、三菱电机约2亿美元；③台系主导的IT侧冷却部件供应商，台达、奇鋐体量估算在15~25亿美元。 分析师管泉森执业证书：S0590523100007邮箱：guanqs@glms.com.cn 分析师孙珊执业证书：S0590523110003邮箱：sunshan@glms.com.cn 分析师蔡奕娴执业证书：S0590525120016邮箱：caiyx@glms.com.cn 节奏相异，服务器侧弹性大。量级和技术演进均在前沿的北美，为算力资本开支扩张中的冷却产业节奏，提供了清晰的参照系。设施侧，订单景气24年启动，26H1仍在高位，特灵美洲Applied订单近4个季度同比翻倍以上，开利FY26数据中心翻倍增长目标已由在手订单覆盖。落地报表，项目属性较重的设施侧冷却，兑现节奏受客户交付要求、工程施工进度影响；且设备定制化/专用性程度较高，扩产相对“重”，产能爬坡拖累短期盈利。而交付链条更短、产品模块化程度较高的IT侧冷却部件，受益于液冷渗透驱动的量价齐升，短期盈利弹性更为可观。 增量可期，关注供应链进展。回顾国内，2025年中以来，受美国GPU出口限令影响，云厂AI资本开支受供给约束，至今产业周期仍偏左侧；而国产大模型走在前沿持续迭代，以华为昇腾为代表的国内AI加速计算芯片逐步放量，2026年起美国高端GPU对华限制亦有松动迹象，需求侧确定性之上，远期增量仍可期待。而放眼海外，北美/台系龙头产业链卡位有优势，但β向上阶段，供给面自然扩张，中国厂商积极参与海外展会，推进头部客户对接验证，供应链进展与订单突破值得关注，液冷链核心部件弹性可期，设施侧节奏虽受约束，中期增量亦相当可观。 相关研究 1．家电行业产业在线7月空调数据简评：出口同比回正，内销有序运行-2026/08/192．家电行业2026年7月月报及8月投资策略：经营拐点清晰，重视出口链配置价值-2026/08/113．家电行业深度研究：清洁电器竞争缓和窗口打开，盈利能力迎来修复机遇-2026/08/104．海外家电财报跟踪：Whirlpool降幅收窄，北美价格趋势向上-2026/08/055．家电行业事件点评：如何看FCC新规对扫地机行业影响？-2026/08/03 维持行业“推荐”评级。全球算力资本开支扩张，数据中心冷却已成为B端暖通空调景气最为突出的赛道之一；对标海外，工商业暖通龙头基于主业优势，中期有望于设施侧冷却取得市场地位，长期或借助横向收购/技术合作拓展能力边界，国内增量可期，海外供应链进展值得关注。B端之外，欧洲高温催化家用空调需求，以美的为代表的中国空调龙头表现突出，品牌出海势能强劲。推荐数据中心稳步拓展，稳增长+高股息的白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；关注①精密温控龙头英维克、申菱环境、冰轮环境，②液冷泵出海标的大元泵业。 风险提示：算力资本开支不及预期；技术路线迭代风险；行业竞争大幅加剧。 投资聚焦 赛道景气上行，产业布局积极 2024年以来，AI算力扩张对产业链增速的带动，自GPU起逐步向存储、服务器及热管理等配套器件及制造环节传导，热管理环节内，也由趋势向业绩转化，并自海外向国内、由专业精密温控公司向传统HVAC龙头扩散。海外，以Trane、JCI、Carrier为代表的工商业暖通空调龙头，数据中心相关订单自24年起增速上扬，26H1继续高位运行，横向收并购活跃，边界拓展积极；国内，以英维克、申菱环境为代表的精密温控厂商之外，传统暖通龙头美的、海尔、格力及海信家电等，亦以主业优势所在的机房风冷末端、水机及排热设备为基础，从冷媒分配环节切入液冷链，国内供应链逐步突破之外，积极参与海外展会，展望积极，增量可期。 规模：算力持续扩容，功率密度提升 作为B端暖通景气最为突出的细分赛道之一，数据中心冷却核心市场规模扩张底层驱动既来自AI算力“量增”，也来自功率密度提升趋势下冷却难度的“质变”。相较国内尚受供给约束的数据中心建设，海外路径提供了更为清晰的增长逻辑：其一，需求侧大规模云厂商云计算相关业务收入增长提速，供给端约束仍在，资本开支指引上调，中期扩张确定性较高；其二，供给端单芯片TDP持续提升，机柜功耗密度加速向上，驱动冷却价值量超越线性增长，液冷趋势下，各设备/部件环节损益不一，报告基于海外三家核心加速计算芯片厂商25年出货量，假设部署形态及冷却路线，测算核心设备及部件市场规模，并基于液冷迭代做规模推演。 格局：产业交错竞合，设施侧差距小 数据中心冷却产业链层级复杂且决策边界交错，技术协同面广，梳理全球头部参与者业务体量，除维谛技术、施耐德两大龙头之外，传统工商业HVAC龙头在设施侧阵营位居头部，特灵超15亿美元，开利、江森自控及大金估算均在5~10亿美元量级，差距尚未明显拉开；服务器侧则相对集中，台系厂商凭借区域内完整的“组件-服务器代工”产业链集聚主导冷板、服务器风扇等IT侧核心部件赛道，龙头台达、奇鋐相关业务体量均在15~25亿美元。趋势上看，量价齐升且产能更轻的服务器侧利润弹性释放相对充分，设施侧订单景气高位运行，但短期释放节奏受工程施工、客户交付要求等影响，盈利端受扩产爬坡拖累，兑现仍较有限。 国内增量可期，海外关注进展 回顾国内，25H2以来受美国芯片出口限制令影响，国内云厂资本开支/数据中心建设节奏多有波折；但国产模型持续迭代，保持前沿，以华为昇腾为代表的国产AI加速芯片逐步放量，26年起美国对部分高端GPU对华出口许可政策边际放松，需求端确定性支撑下，供给约束有望逐步放松，远期增量可期。此外，中国设施侧及全栈设备龙头积极参与北美展会，供应链细分赛道龙头加速突破核心部件认证，强景气之下供给面趋于扩张，出海进展亦值得关注。 目录 1市场：算力配置刚需，产业拓圈积极........................................................................................................................41.1趋势：数据中心扩容，功率密度提升............................................................................................................................................51.2量化：核心市场测算与路线切换推演............................................................................................................................................92格局：交错竞合，中尾部体量差距小.....................................................................................................................172.1体量：海外暖通龙头位居设施侧头部..........................................................................................................................................182.2竞争：验证周期长，供应链先发占优..........................................................................................................................................263投资建议：国内增量可期，海外关注进展..............................................................................................................313.1行业：B端景气赛道，龙头布局推进...........................................................................................................................................313.2公司：建议关注细分方向成长性标的..........................................................................................................................................324风险提示..............................................................................................................................................................40插图目录..................................................................................................................................................................41表格目录..................................................................................................................................................................42 1市场：算力配置刚需，产业拓圈积极 2024年以来，AI算力资本开支景气对热管理赛道的带动，由趋势向业绩转化，并逐步自海外向国内、由专业精密温控厂商向传统HVAC龙头扩散。2026年3月，美的楼宇顺德液冷基地建设启动；5月，海尔泰国罗勇央空工厂奠基，产能覆盖数据中心冷源、二次侧管网及风墙等；此前，长于设施侧水机及末端、机房空调的国内白电龙头，已陆续在产业展会/案例中展示以CDU为核心的液冷链核心设备，向芯片/服务器侧拓展。而放眼海外，工商业暖通龙头