海外家电财报跟踪 2026年一季报篇：暖通改善超预期，北美大家电承压

暖通改善超预期，北美大家电承压 glmszqdatemark2026年05月27日 推荐 维持评级 海外Q1：暖通较超预期，消费电器分化。26Q1美国核心家电出货量同比-10%，受1~2月暴风雪及地缘相关的通胀预期影响，短期承压；欧洲核心家电出货量同比持平，延续平稳。当季15家海外龙头经营表现仍分化，北美家用HVAC筑底改善，较超预期，大家电受天气及消费情绪疲弱影响较大，小电相对有韧性；欧洲消费电器表现整体稳健，热泵需求修复，HVAC多有提速。展望财年，消费电器龙头多下调北美预期；HVAC普遍上调，商用订单持续高增，Q2起收入提速。 暖通空调：商用订单高增，家用筑底改善。26Q1数据中心继续驱动商用HVAC订单景气，Carrier全球数据中心订单同比+500%+，Trane美洲Applied订单连续第3个季度翻倍以上增长；收入端，改善边际则主要来自家用业务修复斜率超预期，Carrier收入降幅收窄8pct，Lennox家用降幅收窄11pct，而商用除Lennox扩张提速外，Carrier/Trane美洲收入均放缓。展望财年，除Carrier外其余三家北美HVAC龙头均小幅上调收入指引，Trane预计Q2起美洲商用收入增长提速。 分析师管泉森执业证书：S0590523100007邮箱：guanqs@glms.com.cn 分析师孙珊执业证书：S0590523110003邮箱：sunshan@glms.com.cn 消费电器：北美需求承压，小电整体稳健。当季海外大家电龙头经营普遍承压，Whirlpool/Electrolux/Arçelik/SamsungDA营收同比均下滑，LG表现好于行业；小家电整体稳健，SEB当季提速，SharkNinja及DeLonghi延续较快增长。分区域，当季消费电器表现分化，欧洲普遍改善，Electrolux/SEB/DeLonghi相关区域营收延续个位数增长，SharkNinja提速；北美大家电受极端天气及通胀预期下消费情绪疲弱影响，Whirlpool/Electrolux北美降幅扩大，小电保持正增长。 分析师蔡奕娴执业证书：S0590525120016邮箱：caiyx@glms.com.cn 经营展望：暖通多有上调，盈利预期谨慎。当季11家持续更新指引的海外公司中，除2家日企为首次预期外，4家上调收入指引，除SharkNinja经营面α强劲，其余3家为当季家用业务改善较超预期的北美HVAC龙头；受北美消费β拖累较大的Whirlpool/AOS下调年度指引，Electrolux将北美产业展望下调至负面；其余3家公司维持。此外，公司经营展望普遍提及成本/关税压力，Whirlpool及Carrier/Lennox等均有进一步提价措施，Arçelik/Daikin等锁价/套保延迟影响。 投资建议：筑底向上，维持“推荐”评级。后续，欧洲需求弱平稳，北美环比修复，新兴市场冰洗势能强劲，空调气候相关周期性因素影响减弱；Q2起外销基数走低，改善弹性可期，龙头品牌出海势能强劲，有望好于预期。标的方面：①推荐稳增长高股息的白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电；②推荐全球份额及盈利中枢提升的彩电龙头TCL电子、海信视像；③推荐领跑全球的扫地机龙头石头科技、科沃斯；④推荐份额提升、积极外拓的苏泊尔、老板电器等。 相关研究 1．家电行业产业在线4月空调数据简评：内销良性，淡化短期波动-2026/05/202．家电行业2026年4月月报及5月投资策略：经营筑底改善，估值修复可期-2026/05/193．家电行业点评：黑电内需逐步改善，龙头海内外份额齐升-2026/05/144．海外家电财报跟踪：Whirlpool北美承压，启动新一轮提价-2026/05/085．家电行业2025A&2026Q1财报综述：迈出底部，逐步修复-2026/05/07 风险提示：原材料成本大幅上涨，地缘及关税不确定性，汇率大幅波动。 投资聚焦 时至年中，海外家电公司日历年26Q1财报发布完毕，本篇为海外财报跟踪系列报告26Q1篇，旨在通过海外消费电器及HVACR龙头2026Q1经营的回顾和梳理，一方面跟踪家电外需及海外竞争边际变化，从海外公司业绩指引看产业预期；另一方面捕捉数据中心冷却等全球结构性增长亮点及细分赛道机遇。 当季降速仍为基调，暖通指引多有上调 我们系统跟踪的15家海外公司中，26Q1当季5家收入增长提速，1家环比基本平稳，其余9家降速；环比25Q4，提速公司数量小幅减少。当季北美家用HVAC改善较超预期，Carrier收入降幅环比收窄8pct，Lennox家用降幅收窄11pct，商用扩张提速，当季整体营收表观同比由双位数下滑恢复至高个位数增长；商用HVAC订单景气尚未兑现，当季Carrier/Trane美洲商用收入降速，JCI平稳为主；消费电器中，大家电受北美暴风雪及通胀预期下的消费情绪疲软影响较大，Whirlpool/Electrolux/Arçelik/SamsungDA当季营收同比均下滑，LG表现好于行业，小电保持相对韧性，SEB环比提速，SharkNinja及DeLonghi增势延续。 展望后续，给出FY26指引的11家公司中，除2家日企为财年首次预期外，4家上调年度收入指引，3家维持，2家下调。相较经营，预期变化仍相对积极，改善边际主要来自HVAC：26Q1末北美四家龙头公司中，Trane/JCI/Lennox均小幅上调收入指引；下调主要来自北美大家电，当季经营低预期的Whirlpool及AOS下调年度指引，Electrolux北美产业预期下调至负面。此外，数据中心冷却订单延续强劲态势，Carrier数据中心当季接单同比+500%+，Trane美洲Applied订单连续第3个季度翻倍以上增长；而收入端来看，订单景气尚未开始兑现，后续指向积极。针对关税调整及成本上涨，Whirlpool/Carrier/Lennox均有增量提价，Arçelik/Daikin表示因锁价采购及套保，成本对FY26H1盈利影响仍有限。 4月外销增速回正，海外扩张势能不减 26年4月，中国家电出口增速回正，当月出口量同比+6%，美元/人民币额分别同比+7%/+3%，地缘/汇率影响下提速，表现较超预期。25Q4以来，冰洗外销修复趋势持续强劲，3~4月非洲/欧洲/拉美多有提速，对冲地缘影响；空调受25年旺季核心市场需求走弱及库存周期影响，仍在筑底。展望后续，欧美弱平稳，气候相关周期性因素对空调的影响有望弱化，冰洗增长足证份额逻辑及扩张趋势，龙头OBM投入进入兑现阶段，地缘短期影响仍需跟踪，而中长期空间/趋势清晰；HVAC领域，数据中心订单持续强劲，欧洲热泵复苏，有望贡献增量。 目录 1外销回顾：北美短期承压，新兴冰洗强劲.................................................................................................................42海外综述：降速仍为基调，暖通预期积极.................................................................................................................73公司表现：HVAC多改善，消费电器分化.............................................................................................................113.1暖通空调：商用订单高增，家用筑底修复..................................................................................................................................113.2消费电器：大电需求承压，小电保持韧性..................................................................................................................................194投资建议..............................................................................................................................................................295风险提示..............................................................................................................................................................30插图目录..................................................................................................................................................................31表格目录..................................................................................................................................................................31 1外销回顾：北美短期承压，新兴冰洗强劲 海外龙头跟踪系列报告，旨在通过海外消费电器、HVAC龙头经营状况及财务表现的跟踪，判断家电外需及海外竞争走势、产业预期，以期对国内厂商海外经营提供指引，并捕捉海外结构性增长亮点及细分赛道机遇。从出货数据看，26Q1北美大家电受极端天气及通胀预期下的消费情绪疲软影响较大，大幅走弱，AHAM口径当季核心家电出货量同比-10%（25Q4为+1%）；欧洲整体核心家电出货量同比持平，其中西欧持平/东欧+1%，25年以来窄幅波动，延续平稳态势。 资料来源：AHAM，Electrolux，国联民生证券研究所 北美市场，26年1~2月北美受暴风雪影响，随地缘冲突而起的通胀预期下，3月需求修复不足，AHAM口径26Q1核心家电出货量同比-10%。一方面，房贷利率自3月以来再度向上，成屋供给同比随之回落，成交亦低位平稳，未见复苏；而另一方面，4月美国电子及家电类零售额同比回升至+8%，Q1延续自25H2以来的修复态势。需求端整体较弱趋势中，品类亦有分化，地产相关且对消费紧缩更敏感的大家电或弱于小电。展望后续，成本驱动型通胀预期约束政策利率下行空间及消费情绪，地产成交修复节奏尚不明朗，短期来看，极端天气影响消除，环比有望好转，但难言弹性。欧洲方面，核心家电出货趋势平稳，26Q1大家电为主的Arçelik表现偏弱，但SEB及SharkNinja均保持稳健；趋势与北美相近，大家电量价承压，小电表现较好；此外，地缘影响下部分核心市场电/气价比松动，热泵修复有望驱动HVAC改善。新兴市场，空调受25年旺季多雨导致的需求走弱及渠道累库影响，仍在筑底，冰洗非洲/拉美出口趋势强劲，足证扩张势能；后续，空调随周期性因素拖累消除，增势有望恢复，地缘影响仍有不确定性，需要跟踪。 资料来源：USCensus Bureau，iFind，国联民生证券研究所 资料来源：NAR，Freddie Mac，iFind，国联民