海外家电市场在2025年展现出分化态势。整体而言，欧美核心家电市场规模持平，Q4维持平稳趋势，美国/东欧略有回升，西欧小幅走弱。在15家海外消费电器&HVACR龙头中，HVAC领域商用市场表现好于家用市场，消费电器领域小家电表现好于大家电。
暖通空调市场：商用市场景气度向上，受益于数据中心冷却业务起量，布局领先的Carrier、Trane美洲商用业务双位数增长；家用市场受持续渠道去库影响，出货表现弱于零售，Carrier、Lennox连续降速。展望2026年，商用订单景气有望进一步兑现收入，驱动商用提速，家用渠道去库接近尾声，产业预期于Q2结束后进入补库周期。
消费电器市场：增长平稳偏弱，竞争环境趋紧。大家电龙头Whirlpool及Electrolux当季收入环比均有降速，受需求内生趋势和竞争环境趋紧影响。日韩系消费电器收入端相对稳健，但盈利均显著承压。小家电公司则由品类/地域多元化、渠道扩张及营销投入驱动，SharkNinja及Delonghi全年收入分别+10%/+16%，表现抢眼。
展望2026年，2025年表现偏弱的大家电及家用HVAC龙头预计提速，持续高增的商用HVAC订单将逐步兑现，驱动收入提速。海外公司对年内消费/需求环境预期整体中性，较2025年平稳为主。25Q4以来中国家电出口趋势向上，年初冰洗回归景气区间，空调或在消化高基数后迎来拐点，筑底向上。
投资建议：拐点渐近，维持“推荐”评级。展望2026年，欧美需求环境平稳基础上，关税影响趋弱，新兴市场空间广阔；随基数走低，出口拐点渐近，龙头OBM出海势能强劲，海外经营或超越行业表现及线性预期。标的方面：①推荐稳增长且高股息的白电龙头美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器；②推荐全球份额及盈利中枢提升的彩电龙头海信视像、TCL电子；③推荐领跑全球的扫地机龙头石头科技、科沃斯；④推荐份额提升、积极外拓的苏泊尔、老板电器、小熊电器。
风险提示：原材料成本超预期上涨，外需及关税不确定性。
