宏观点评：财政部发布会&7月财政的信号

财政部发布会&7月财政的信号 事件：2026年1-7月一般财政收入累计14.37万亿，同比5.8%（1-6月同比4.7%）；7月一般财政收入2.26万亿，同比11.7%（6月同比8.7%）。1-7月一般财政支出累计16.29万亿，同比1.3%（1-6月同比1.5%）；7月一般财政支出1.96万亿，同比0.48%（6月同比4%）。8.21国新办举行“开局起步‘十五五’”系列主题新闻发布会介绍发挥积极财政政策作用，推动经济社会高质量发展有关情况。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师穆仁文执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com 核心结论：数据上看，7月财政收支基本延续此前特征，包括一般财政收入改善、土地财政承压、基建支出偏弱等，支出偏慢仍是最突出的问题。数据显示，1-7月一般财政支出进度为54.3%、慢于季节性（近三年同期均值为55.3%），截至8月21日专项债发行2.89万亿，发行进度为65.6%、也慢于季节性（近三年同期均值为71.2%），年内整体政府债券待发行规模仍有4.69万亿、较去年同期多1.13万亿。因此看到，8.21财政部发布会强调了下半年财政发力的三大方向，“加快资金使用”居于首位（7月底政治局会议要求“加快财政支出和债券资金使用进度”）。此外，本次发布会还有不少增量信息，包括：介绍了“十五五”财政要努力实现的六个“进一步”，覆盖财政收支、制度改革、风险防范等领域；回应了财政如何“投资于人”、推动财政金融协同、扩大消费、支持科技自立自强等问题。往后看，继续提示：鉴于7月经济回落较为明显，短期重心应会进一步强化抓落实、“用好用足”存量政策，增量政策也应会“及时谋划”、但并非强刺激、节奏“边走边看”。具体到财政端，短期重点还是加快发债进度、加快支出进度、推动实物工作量尽快形成；我们也继续提示：鉴于后续整体发债规模明显多于去年同期，央行大概率会采取降准等对冲流动性压力的工具。 相关研究 1、《财政是下半年经济的关键—兼评6月财政》2026-07-222、《7月经济全线回落，怎么看、怎么办？》2026-08-173、《5大变化》2026-08-164、《7月信贷转负的背后》2026-08-145、《增量政策的触发因素》2026-08-10 1、本次发布会介绍了“十五五”期间财政要努力实现的六个“进一步”，回应了财政如何“投资于人”、推动财政金融协同、扩大消费、支持科技自立自强等问题，并强调年内财政发力重点，加快资金使用居于首位。 >本次发布会介绍了“十五五”期间财政要努力实现的六个“进一步”，覆盖财政收支、制度改革、风险防范等领域。具体来看：一是财政实力进一步增强，强化财政资源和预算统筹，盘活使用各类资金资源资产；二是财政支出结构进一步优化，提升使用效率，更多转向投资于人；三是财政宏观调控效能进一步提升，发挥财政政策扩大总需求和定向调结构的双重优势；四是财税体制改革进一步深化；五是财政科学管理水平进一步提高；六是财政重点领域风险进一步化解，把不违规新增地方隐性债务作为“铁的纪律”，在发展中化债、在化债中发展。 >本次发布会回应了财政如何“投资于人”、推动财政金融协同、扩大消费、支持科技自立自强等问题。投资于人方面，财政将让真金白银投得更“实”、让政策举措落得更“准”。推动财政金融协同方面，财政将强化统筹协调，将与央行等金融管理部门一道，推动财政金融联动常态化和长效化。扩大消费方面，短期重在推动各项政策措施能够更好更快落地见效，增加大家的获得感；中长期主要还是通过持续提升社会保障能力，深化收入分配制度改革等不断夯实居民能消费、敢消费和愿消费的基础。科技自立自强方面，后续将加大投入、提升效能、促进融合。 >本次发布会还强调了下半年财政发力重点，加快资金使用居于首位。下半年财政主要有三大发力方向，包括加快资金使用、加力扩大内需、加强财政改革管理。其中，加快资金使用居于首位，目前看加快支出确有紧迫性，一方面，7月经济全线回落，内需不足的问题凸显；另一方面，财政支出节奏确实偏慢，1-7月一般财政支出进度为54.3%、低于季节性（近三年同期均值为55.3%），截至8.21专项债发行2.89万亿，发行进度为65.6%、也低于季节性，同时整体政府债券待发行规模仍有4.69万亿、较去年同期多1.13万亿。关于增量政策，发布会表示“下半年根据宏观经济运行情况，财政部将及时谋划出台务实管用的增量政策，为实现经济质的有效提升和量的合理增长提供有力支撑”。 2、单月看，一般财政收入进一步改善，但支出仍然偏慢；政府性基金收入延续负增、土地财政走弱是主要拖累，支出也延续较大降幅。具体看，一般财政收入进一步改善，单月增速为2025年以来最高水平，税收收入增速改善、四大税种收入多数好转，非税收入增速回落；支出增速再度回落，央地支出同步转弱，基建、民生相关支出均放缓。政府性基金收入延续较大降幅，土地财政偏弱仍是主要拖累；支出端也未有明显改善，除土地财政走弱外，专项债落地偏慢也是主要拖累。 3、往后看，继续提示：鉴于7月经济回落较为明显，短期重心应会进一步强化抓落实、“用好用足”既定政策，增量政策也应会“及时谋划”、但并非强刺激、节奏“边走边看”。具体到财政端，重点仍是加快现有政策落地、推动实物工作量尽快形成。具体来看，7.30政治局会议要求“高度重视经济运行中的困难挑战，坚定信心，迎难而上”，释放了明显的忧患意识，也释放了稳经济、稳信心的清晰信号；政策节奏上，用足用好存量政策、及时谋划出台务实管用的增量政策，即增量政策可期、但并非强刺激、更可能是托而不举、节奏“边走边看”。具体到财政端，鉴于当前需求不足的问题仍然突出，财政重点仍是加快现有政策落地、尤其是政府债券发行，推动实物工作量尽快形成。我们也继续提示：鉴于后续整体发债规模明显多于去年同期，央行大概率会采取降准等对冲流动性压力的工具。 4、短期看，有3点关注：1）基本面的演化情况，尤其是出口、消费、地产的走势。2）财政政策落地效果，资金端关注政府债券发行节奏、政策性金融工具落地情况，项目端关注重大项目部署、“六网建设”、基建实物工作量等。3）美伊局势的演化情况，及其对油价的影响。 5、具体看，2026年7月财政收支有以下特征： 1）7月一般财政收入增速进一步抬升、单月增速为2025年以来最高水平，税收收入增速改善、四大税种收入多数好转，非税收入增速回落。一般财政支出增速再度回落，央地支出同步转弱，基建、民生相关支出均放缓。 >总量看，7月一般财政收入进一步抬升、单月增速为2025年以来最高水平，税收收入增速改善、非税收入增速回落。7月一般财政收入2.26万亿，同比11.7%、较上月抬升3.1个百分点，单月增速为2025年以来最高水平。其中，税收收入2.05万亿，同比13.9%、较上月抬升3个百分点；非税收入2133亿，同比-5.4%、较上月回落8.3个百分点，与我们此前提示一致，国有资产盘活较难持续。 >税收收入中，四大税种收入多数改善，同期生产改善、物价回升是主要支撑。四大税种中，增值税收入同比6.7%、较上月抬升1.7个百分点，除基数走低外，同期工业生产边际改善仍是主要拉动、PPI也进一步抬升。企业所得税收入同比21.8%、仍延续较高增速，同期企业营收有望延续改善。消费税收入同比6.3%、较上月抬升11.6个百分点，同期社零增速边际改善是主要支撑，后续关注延续性。个人所得税收入同比25.9%、较上月抬升8.9个百分点，可能与年中股市分红有 关。此外，土地和房地产相关税收收入同比-1.1%、降幅较上月明显收窄，房产税改善是主要拉动。 >一般财政支出增速再度回落，央地支出同步转弱，基建、民生相关支出均放缓。7月一般财政支出1.96万亿，同比0.48%、较上月回落3.5个百分点。从支出进度来看，7月财政支出占全年比重为6.5%，也弱于季节性（近三年同期均值为6.6%）。结构上看，中央财政支出同比4.5%、较上月回落2.4个百分点，地方财政支出再度转负、为-0.36%。投向上看，基建相关支出同比-1.5%、降幅较上月走阔1个百分点，城乡社区事务、交通运输相关支出降幅走阔，农林水相关支出增速由负转正；民生方面，教育、社保、卫生健康相关支出增速也边际放缓。 2）7月政府性基金收入延续较大降幅，土地财政偏弱仍是主要拖累；支出端也未有明显改善，除土地财政走弱外，专项债落地偏慢也是主要拖累。 >收入端看，7月政府性基金收入2975亿，同比-19.2%、降幅较上月收窄11.9个百分点。其中，土地出让收入1953亿，同比-27.1%、降幅较上月收窄15个百分点，仍是主要拖累项。往后看，继续提示：地产销售偏弱的背景下，开发商拿地将仍趋谨慎，土地出让收入可能继续承压。 >支出端看，7月政府性基金支出6705亿，同比-16.3%、仍延续两位数负增。其中，土地出让收入安排的支出同比-20.3%、延续较大降幅，是政府性基金支出的主要拖累；扣除土地出让收入安排的支出后同比-14%、也延续较大降幅，指向专项债落地仍然偏慢。 风险提示：政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，经济下行超预期等。 资料来源：中国政府网、Wind，国盛证券研究所注：数据截至8.21 资料来源：中国政府网、Wind，国盛证券研究所注：数据截至8.21 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家