H1业绩超预期，营销蓄势未来发展

业绩简评

公司2026年H1实现营收152.4亿元，同比增长2.8%；归母净利润18.2亿元，同比增长4.5%；净利率提升0.2个百分点至11.9%，业绩超预期。中期派息比例维持50%。

经营分析

• 渠道表现：直营渠道营收同比增长3.4%，H1末净减少66家至1172家，单店效驱动增长；经销渠道营收同增1.2%，H1末加盟店数量为4891家，批发收入增长中单位数，批发流水持平；电商渠道营收同增5.1%，通过大促拓展、奥运营销等带动客流提升约12%。H1线下折扣加深3.5个百分点，线上折扣加深低单位数，渠道库销比为4，库龄结构健康。
• 品类表现：专业跑鞋总销量突破1480万双，同比增长；篮球品类同比大幅下滑；综训流水稳健增长，户外聚焦轻量短途徒步、户外生活方式等赛道，流水同比增长，占比达中单位数。
• 成本控制：H1毛利率提升0.9个百分点至50.9%，折扣加深背景下反映良好成本管控能力。销售费用率同比提升1.48个百分点至30.45%，主要因奥运赞助、营销活动及签约投入增加。H1净利率提升0.2个百分点至11.9%，政府补贴同比减少5061万。

未来展望

公司通过优质营销投入有望带动长期增长。预计2026年全年收入同比增长低单位数，净利率为中到高单位数。公司在跑步、篮球、运动生活等品类将继续发力，䨻胶囊科技已应用在飞电、赤兔等系列产品，䨻弧科技于2026年7月推出。预计H2赞助亚运会及成都马拉松赛事将提升曝光度，签约COC及库里将长期提升品牌影响力，通过新渠道和门店完成品牌升级，带动整体流水增长。

盈利预测、估值与评级

H2短期营销费用投入增加业绩压力，但中长期奥运周期有望提升品牌力。预计2026-28年净利润分别为23.33/28.22/31.98亿元，当前股价对应PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。

风险提示

零售不及预期、品牌力下降、行业竞争加剧。

关键数据

• 2024A营业收入286.76亿元，同比增长3.9%
• 2025A营业收入295.98亿元，同比增长3.2%
• 2026E营业收入297.45亿元，同比增长0.5%
• 2027E营业收入319.46亿元，同比增长7.4%
• 2026E归母净利润23.33亿元，同比下降20.53%
• 2027E归母净利润28.22亿元，同比增长20.97%
• 2028E归母净利润31.98亿元，同比增长13.32%