点评报告：强化营销推广，提高产品渗透率，2018年H1业绩41%超预期增长

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 健帆生物（300529）点评报告 强化营销推广，提高产品渗透率，2018年H1业绩41%超预期增长 2018.08.02 唐爱金(分析师) 冯俊曦（研究助理） 电话： 020-88836115 020-88836115 邮箱： tangaij@gzgzhs.com.cn fengjx@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310516100001 事件： 2018年08月02日，公司发布2018半年度业绩报告，实现营收4.56亿元，同比增长38.91%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长40.90%；扣非后归母净利润约1.77亿元，实现35.58%高速增长，业绩增长超市场预期。 点评：  专业推广队伍进一步强化至700人以上，推动销售38.91%快速增长： 2018年H1公司实现营收4.56亿元，同比增长38.91%。其中，血液灌流器收入约4.16亿元，同比增长35.71%，营收占比91.50%；胆红素吸附器收入约2119.13万元，同比增长84.44%，营收占比4.67%。我们认为：加大市场推广力度是营收快速增长的主因。2018年H1公司专业学术推广队伍人数已达700人以上，平均每人覆盖5.29家医院，实现对医院更充分覆盖。  得益于肝病领域产品销售放量，毛利率进一步提升至84.44%： 2018年H1公司整体毛利率约84.44%，同比提升0.57个百分点，其中一次性血液灌流器毛利率约85.76%。毛利率进一步提升的主因是更高毛利率的胆红素吸附器等肝病领域产品销售放量所致。随着肝病领域产品销售放量，公司整体毛利率水平受到HA130降价影响较小。  鉴于“股权激励+研发投入”影响，三费营收占比略有提升： 三费营收占比从2017年H1的35.11%提升至2018年H1的36.08%，提升了0.97个百分点。其中，管理费用营收占比提升了1.14个百分点，是影响三费略有提升的主因。管理费用提升，一方面是股权激励费用增长所致，约540万元，同比增长184.82%；另一方面是人员薪酬福利、研发费上升所致。  年度奖金发放和原材料供应投入是导致经营性现金流增速低于同期的主因： 2018年经营性现金流净值约1.73亿元，同比增长7.85%，年度奖金发放和原材料供应加大投入是导致其增速低于同期的主因。其中，“销售商品、提供劳务收到的现金”约5.12亿元，同比增长33.44%，与销售增速基本匹配；“购买商品、接受劳务支付的现金”和“支付给职工以及为职工支付的现金”分别为0.63亿元和1.12亿元，分别同比增长88.60%和55.77%，分别用于保障原材料等供应和支付员工薪酬奖金。  高质量多中心临床研究成果助力灌流器国内外推广与渗透： 多中心临床结果显示，健帆生物的HA130灌流器联合血透治疗具备良好安全性，且显著降低患者β2-微球蛋白和甲状旁腺素等中大型分子毒素，“血液灌流+低通量透析”治疗效果优于高通量透析。多中心临床结果充分证明健帆灌流器的安全性和有效性。目前国内市场约50-60万常规透析患者（每年常规透析患者保持15%以上增长），灌流器仅渗透9-10万常规透析患者，且使用频次偏低；国外市场健帆产品已取得CE认证，国际知名专家Ronco教授担任公司全球医学顾问，销往海外30个国家，其中德国创新性把灌流器使用于心外科手术。我们认为：该循证医学证据将加速健帆的HA130在国内外市场的推广。  盈利预测与估值： 根据公司现有业务情况，我们测算公司18-20年EPS分别为1.00、1.34、1.78元，对应43、32、24倍PE，持续给予“强烈推荐”评级。  风险提示：产品销售不达预期、产品降价风险、行业政策风险。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 718.49 994.84 1317.94 1760.05 同比(%) 32.16% 38.46% 32.48% 33.55% 归属母公司净利润 284.41 401.94 535.02 712.24 同比(%) 40.72% 41.32% 33.11% 33.12% 每股收益(元) 0.71 1.00 1.34 1.78 P/E 62.90 42.73 32.10 24.12 P/B 12.86 9.71 7.83 6.18 EV/EBITDA 9.38 32.93 24.13 17.68 强烈推荐 现价： 42.94 目标价： 60.00 股价空间： 40% 医药生物行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 健帆生物 -2.19 -12.19 55.13 沪深300 医药生物 0.17 -3.40 -10.69 -12.75 -21.08 -1.17 基本资料 总市值（亿元） 179 总股本（亿股） 4.18 流通股比例 25.62% 资产负债率 14.62% 大股东 董凡 大股东持股比例 48.29% 相关报告 广证恒生-健帆生物（300529）-业绩预告点评-2018年中期业绩预计增长30%-50%，扣非后利润增速超预期可能性大-2018.7.2 广证恒生-健帆生物（300529）-季报点评-““以价换量”销售策略逐步见效，2018年Q1业绩51%高增长超预期-2018.4.16 广证恒生-健帆生物（300529）-年报点评-不受降价影响，强大销售推广+产品渗透率低，实现17年业绩41%高增长-2018.4.3 广证恒生-血液灌流专题报告-重点适应症和海外市场持续渗透，血液灌流30%+高成长可期-2017.10.12 广证恒生-健帆生物（300529）-公司深度-独辟 蹊径耕耘血液灌流，一枝独秀高成长-2017.09.07 -20%0%20%40%60%80%健帆生物沪深300医药生物（申万） 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 附录：公司财务预测表 数据来源：港澳资讯，公司公告，广证恒生 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产1230.661505.731914.162389.85营业收入718.49994.841317.941760.05 现金1061.661215.551577.321932.90营业成本113.93151.93200.86266.39 应收账款106.24142.57191.87254.24营业税金及附加14.5518.9525.6434.47 其它应收款0.350.580.710.98营业费用209.66256.67326.85432.97 预付账款14.5415.6423.1529.06管理费用93.80149.23191.10246.41 存货45.2474.0788.84123.85财务费用-7.02 -17.08 -20.95 -26.33 其他2.6357.3232.2648.82资产减值损失-0.17 4.484.614.40非流动资产471.74542.68705.45883.34公允价值变动收益0.000.000.000.00 长期投资0.000.000.000.00投资净收益30.420.000.000.00 固定资产325.38437.60561.84734.99营业利润331.71430.66589.82801.74 无形资产30.9140.5552.8469.28营业外收入11.1350.0050.0050.00 其他115.4564.5390.7879.06营业外支出2.700.000.000.00资产总计1702.402048.412619.613273.18利润总额340.14480.66639.82851.74流动负债269.84243.40389.35454.06所得税55.6978.69104.75139.44 短期借款0.000.000.000.00净利润284.45401.97535.08712.30 应付账款25.6534.4545.3860.29少数股东损益0.040.030.050.06 其他244.20208.95343.97393.77归属母公司净利润284.41401.94535.02712.24非流动负债41.0636.0136.2037.76EBITDA340.62484.67646.40861.98 长期借款0.000.000.000.00EPS（摊薄）0.711.001.341.78 其他41.0636.0136.2037.76负债合计310.90279.42425.55491.82主要财务比率 少数股东权益0.410.440.490.55会计年度20172018E2019E2020E股本 416.60400.00400.00400.00成长能力资本公积515.27515.27515.27515.27营业收入增长率32.16%38.46%32.48%33.55%留存收益 597.15853.281278.301865.55营业利润增长率41.90%29.83%36.96%35.93%归属母公司股东权益1391.091768.552193.582780.82归属于母公司净利润增长率40.72%41.32%33.11%33.12%负债和股东权益1702.402048.412619.613273.18获利能力毛利率84.14%84.73%84.76%84.86%现金流量表净利率39.59%40.41%40.60%40.47%会计年度20172018E2019E2020EROE22.09%25.44%27.00%28.63%经营活动现金流304.10299.52617.58679.54ROIC19.49%21.92%23.59%24.82% 净利润284.45401.94535.02712.24偿债能力 折旧摊销16.4121.0827.5236.57资产负债率18.26%13.64%16.24%15.03% 财务费用-7.02 -17.08 -20.95 -26.33 净负债比率0.00%0.00%0.00%0.00% 投资损失-30.42 0.000.000.00流动比率456.06%618.61%491.63%526.33%营运资金变动29.08-147.29 98.69-56.03 速动比率439.30%588.18%468.82%499.05% 其它11.6140.87-22.70 13.09营运能力投资活动现金流-59.33 -138.23 -166.76 -225.29 总资产周转率47.86%53.05%56.47%59.74% 资本支出-177.73 -132.08 -150.41 -208.55 应收账款周转率790.98%799.68%788.14%789.07% 长期投资-100.00 0.000.000.00应付账款周转率499.74%505.63%503.21%504.16% 其他218.39-6.15 -16.35 -16.73 每股指标（元）筹资活动现金流56.31-7.4