2024年一季报点评：业绩超预期，品类扩张蓄势未来

维持“增持”评级。维持2024-2026年EPS预测6.55/8.12/9.96元，同比+29%/24%/23%，参考农夫山泉、海天味业、燕京啤酒及香飘飘，给予公司2024年目标PEG 1.26X，上调目标价至234.76元（前值为224.24元）。 业绩超预期，新品/全国扩张成亮点。2024Q1实现营收/净利润35/6.6亿元，同比+40/34%，能量饮料收入同比+30.1%，其他饮料收入同比+257%，主因补水啦及大咖放量；2024Q1公司全国营销本部/直营本部分别收入分别同比+51.21%/79.87%，全国化布局日趋均衡，广东本部收入占比同比下降7.33pct至26.49%。 新品放量阶段性稀释盈利能力。Q1毛利率同比-0.8pct，主因补水啦等新品放量的阶段性稀释；净利率同比-0.89pct，其中销售费用率分别同比+1.42pct，主因公司加大了冰柜的投放力度，在旺季到来之前公司提前抢占冰柜资源，为后续持续放量提供了保障。 主业提份额+品类扩张积极，公司确定性与弹性兼具。在产品高性价比策略配合渠道端全国化布局的逐步完善，我们看好东鹏特饮持续挤压竞争对手从而保障中长期超额收益；新品方面，基于东鹏的品牌定位与电解质水消费人群重叠性高，我们看好性价比属性同样突出的电解质水产品“补水吧”逐渐融入东鹏的渠道，逐步放量突围，成为继能量饮料之外的第二大单品，从而驱动公司业绩的持续增长。 风险提示：网点扩张效果不及预期、新品推广不及预期等 业绩超预期。公司发布2024年一季报，报告期内公司实现营业收入34.82亿元，同比+39.8%，实现归母净利润6.64亿元，同比+33.5%，实现扣非净利润6.24亿元，同比+37.76%，Q1单季度回款同比+37.07%，与收入增速基本匹配。总体而言，公司业绩超市场预期。 新品/全国化扩张成亮点。分产品看，2024Q1能量饮料业务实现营业收入31.01亿元，同比+30.1%，其他饮料实现营业收入3.77亿元，同比+257%，占比提升6.6pct至10.24%，其中能量饮料业务增长主要依靠全国化布局的进一步完善以及春节期间礼盒装产品的放量，其他饮料显著增长主要归功于东鹏补水啦及东鹏大咖新品的放量，2024Q1两者合计收入占比达到6.92%；分区域看，2024Q1公司全国营销本部/直营本部分别收入分别同比+51.21%/79.87%，其中全国营销本部的增长主要归功于华东/华中/西南/华北市场的放量，直营本部的放量主要归功于线上以及特渠/餐饮渠道的成长，在公司区域/渠道布局日益完善的带动下，全国化布局日趋均衡，广东本部收入占比同比下降7.33pct至26.49%。 新品放量阶段性稀释盈利能力。毛利率：2024Q1公司毛利率为42.77%，同比-0.76pct，毛利率下降主因补水啦等新品放量的阶段性稀释，展望中长期，随着新品的持续放量，在规模效应提升带动下我们看好公司毛利率逐步修复；净利率：2024Q1公司净利率为19.07%，同比-0.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.42/-0.3/-0.1/-1.05pct，其中销售费用率增长主因公司加大了冰柜的投放力度，在旺季到来之前公司提前抢占冰柜资源，为后续持续放量提供了保障，财务费用率下降主因本期定期存款利息收入增加。 主业提份额+品类扩张积极，公司确定性与弹性兼具。能量饮料方面，产品高性价比策略配合渠道端全国化布局的逐步完善，我们看好东鹏特饮持续挤压竞争对手从而保障中长期超额收益；新品方面，基于东鹏的品牌定位与电解质水消费人群重叠性高（体力劳动者/运动人群），我们看好性价比属性同样突出的电解质水产品“补水吧”逐渐融入东鹏的渠道，逐步放量突围，成为继能量饮料之外的第二大单品，从而驱动公司业绩的持续增长。 投资建议：维持2024-2026年EPS预测6.55/8.12/9.96元 ， 同比+29%/24%/23%，参考农夫山泉、海天味业、燕京啤酒及香飘飘，给予公司2024年目标PEG 1.26X，上调目标价至234.76元（前值为224.24元），维持“增持”评级 表1:可比公司估值表（截止2024年4月23日） 风险提示：网点扩张效果不及预期、新品推广不及预期等