2022年一季报点评：业绩符合预期，新品扩张蓄势未来
维持“增持”评级。维持公司2022-2024年EPS至1.14/1.51/1.79元，同比+36%/+32%/+19%，维持目标价46.37元。 渠道下沉+电商发力驱动收入增长。2022Q1实现营业收入/净利润7/2亿元，同比-3%/+5%;还原运费后预计毛利率同比-4.1pct，主因高价青菜头的使用；净利率同比+2.44pct，主因销售费用率的下降以及理财收益的贡献，还原运费后预计销售费用率同比-2.7pct，主因广告费用投放力度的暂时性收缩，财务费用率下降主因理财收益的增加。 2022Q1-Q3业绩将逐季改善，同时三因子共振保障2年业绩弹性。 从2022-2023年情况看提价+费用收缩+成本回落将保障2年业绩弹性；从季度角度看，在疫情刺激需求+基数效应+成本红利逐步释放带动下，我们判断2022 Q1-Q3公司业绩将呈现逐季改善趋势。 战略全面调整，品类扩张蓄势未来。2022年公司整体战略从“聚焦”走向“多元”，开始发力于品类扩张，从组织架构/产品/营销/渠道端进行调整，全面提升酱腌菜等新品类的竞争力，从当前情况看销售二部团队已经基本组建完成、新产品4月下旬起陆续上市、4月份开始营销端显著发力、经销商团队扩充持续推进。考虑到酱腌菜行业空间充足且竞争对手实力孱弱，基于公司在酱腌菜行业既有的品牌优势以及后续持续在产品竞争壁垒建设上发力，我们看好萝卜等新品持续挤压竞品获得市占率的提升，从而驱动业绩长期增长。 风险提示：疫情超预期导致需求持续疲软；新品资源投入不足等 业绩符合预期。公司发布2022年一季报，报告期内，公司实现营业收入6.89亿元，同比-2.88%，实现归母净利润2.14亿元，同比+5.39%，回款同比+5.08%，略快于收入增速，收入下滑主因2021年同期疫情刺激渠道/终端备货导致基数较高。总体而言，公司业绩符合预期。 销售费用收缩+理财收益增加提振净利率。毛利率：2022Q1公司毛利率为52.37%，同比-7.7pct，还原运费后按可比口径看，我们预计毛利率同比-4.1pct，下滑主因2022Q1仍在使用2021年的高价青菜头（价格同比上涨约7成）；净利率：2022Q1公司净利率为31.11%，同比+2.44pct，净利率提升主要归功于销售费用率的下降以及理财收益的贡献，公司销售费用率同比-6.3pct，还原运费后按可比口径看预计同比-2.7pct，销售费用率下降主要归功于广告费用投放力度的暂时性收缩，往Q2看随着新品的陆续上市，我们认为广告费用投放力度环比将会呈现边际提升的趋势，其他费用方面，管理/研发/财务费用率分别同比+1.08/-0.2/-1.76pct，财务费用率下降主因理财收益的增加，定增项目还没有进行建设期，公司将募集资金暂存于银行，因此呈现财务费用率下降且投资净收益/营业收入增加3.05pct的趋势。 提价+成本回落+费用收缩将保障2022-2023年业绩弹性，季度角度看2022Q1-Q3业绩将呈现逐季改善趋势。提价方面，我们判断在产品升级以及地推加强的助力下新价格体系将顺利被消费者接受且起到提振渠道积极性的作用，因此2022年公司有望实现量价齐升；成本方面2022年青菜头收购均价同比-40%，考虑到青菜头滞后半年的使用周期，我们预计成本回落带来的弹性将会从2022Q3开始体现，一直延续到2023年底；费用方面判断2022年公司投入将更加趋于理性，呈现“总销售费用率边际略微下降但结构显著优化（地推加强，广告投放边际缩减）”的趋势；从季度角度看，在疫情刺激需求+基数效应+成本红利逐步释放带动下，我们判断2022Q1-Q3公司业绩将呈现逐季改善趋势。 战略全面调整，品类扩张蓄势未来。2022年公司整体战略从“聚焦”走向“多元”，开始发力于品类扩张，从组织架构/产品/营销/渠道端进行调整，全面提升酱腌菜等新品类的竞争力。1.事业部改革提升管理效率：公司2022年通过事业部改革的方式，组建专门的销售事业部聚焦萝卜、豆瓣酱及餐饮产品等新品推广，从当前情况看，销售二部团队基本组建完成；2.产品研发发力：包装、品质升级的调味菜、下饭菜新品已经于四月下旬推出，产品力因此得到提升，后续豆瓣酱新品也会推出上市，补齐餐饮端短板；3.营销推广发力：一方面公司2022年将会加大新品的地面推广力度，另一方面也会予以广告投放的支持；4.渠道建设加码：公司2022年明确将新品拓展计入经销商考核指标中同时持续开发专业餐饮经销商，因此渠道推力将逐步提升。总体而言，考虑到酱腌菜行业空间充足且竞争对手实力孱弱，基于公司在酱腌菜行业既有的品牌优势以及后续持续在产品竞争壁垒建设上发力，我们看好萝卜等新品持续挤压竞品获得市占率的提升，从而驱动业绩长期增长。 投资建议：维持公司2022-2024年EPS至1.14/1.51/1.79元，同比+36%/+32%/+19%，维持目标价46.37元，维持“增持”评级。 风险提示：疫情影响超预期导致需求持续疲软；新品资源投入不足等。
