2013年一季报点评：业绩增长符合预期，未来新品潜力巨大

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 u 2013年4月25日 翰宇药业（300199）2013年一季报点评 评级：谨慎推荐（维持） 公司2013年4月24日晚间发布2013年一季报：2013年一季度实现营业收入4804万元，同比增长19.25%；实现营业利润2063万元，同比增长15.93%；实现归属于上市公司股东的净利润1798万元，同比增长14.94%。公司业绩符合我们的预期。 点评：  2013年一季度业绩平稳增长，符合预期。公司2013年一季报数据显示，2013年一季度实现营业收入4804万元，同比增长19.25%；实现营业利润2063万元，同比增长15.93%；实现归属于上市公司股东的净利润1798万元，同比增长14.94%。公司业绩实现了平稳增长，基本符合我们之前的预期。公司净利润增速低于营业收入增速是由于营业外收入减少和利息收入减少较多所致。  胸腺五肽销售略显压力，特利加压素和醋酸去氨加压素销售持续较快增长势头。根据公司一季报数据显示，公司一季度毛利率77.91%，同比增长1. 27个百分点。这是公司高毛利率产品特利加压素持续快速增长和销售额占比增加所致。根据公司经营现状，我们维持对公司2013年产品销售预计如下：胸腺五肽因受医院控费压力销售额将呈小幅增长；生长抑素因去年降价风险逐步释放而将稳步增长；醋酸去氨加压素将在基层逐步放量，其销售额增速将超过40%；特利加压素在三级以上医院快速推广，仍可使销售额增速保持在40%以上的高增长。  研发的大力投入推动管理费用较快增长，销售费用因整顿销售队伍而降低。公司一季报数据显示，公司管理费用1261万元，同比增长19.20%；管理费用占营业收入比例26.26%，同比下降0. 01个百分点。公司管理费用的快速增加是由于公司加大研发投入所致。公司一季度销售费用681万元，同比下降19.49%。公司销售费用较快降低是由于公司整顿销售队伍所致。 最近52周走势： 相关研究报告： 《去氨加压素入新版基药，期待多肽新品上市》2013-3-12 《业绩稳步增长，看好储备品种》2013-1-12 《业绩基本符合预期，看好未来新品梯队》2012-10-25 报告作者： 分析师：杨扬 执业证书编号：S059052070003 联系人： 刘生平 电话： 0510-82832380 Email：lius p@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 医药生物 业绩增长符合预期，未来新品潜力巨大 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值  新品研发进展顺利。公司的爱啡肽仍在补充审评资料阶段，我们预计其在2013年内获批概率较大。公司另一重磅新药卡贝缩宫素仍在等待生产批件审评阶段，预计将在明年获批上市。爱啡肽和卡贝缩宫素等重磅新药空间巨大，也将是公司未来业绩新的强力增长点。  维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。根据公司目前的经营状况，我们预计公司2013年-2015年的EPS分别为0.56元，0.75元和1. 01元。以公司2013年4月24日收盘价25. 19元来计算，其2013年-2015年市盈率分别为45倍,34倍和25倍。虽然公司目前估值较高，但是公司未来众多重磅多肽新药值得期待，因此我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。  风险提示：1、特利学术推广不力；2、新药获批不达预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表： 资料来源：国联证券研究所 财务报表预测与财务指标 单位：百万利润表2012A2013E2014E2015E资产负债表2012A2013E2014E2015E营业收入226283396533现金617675658716 营业成本476588114应收款项净额111124168219 营业税金及附加3345存货22395266销售费用44527597其他流动资产40507094 管理费用445576101流动资产总额7908889481,094 EBIT86108153215固定资产87231294359 财务费用-20-19-20-20无形资产12121212 资产减值损失-3000长期股权投资0000 投资净收益1000其他长期资产38383838营业利润104128173235资产总额1,1231,2421,3701,567 营业外净收入1333短期借款0161638利润总额105131176238应付款项6111420 所得税15192535其他流动负债44597699净利润90112151203流动负债5090112166 少数股东损益1000长期借款0000归属母公司净利润89112151203应付债券0000其他长期负债58585859主要财务比率2012A2013E2014E2015E负债总额107148170225成长能力少数股东权益0000营业收入36.4%25.4%39.7%34.6%股东权益1,0161,0941,2001,342营业利润29.0%22.2%35.7%35.8%负债和股东权益1,1231,2421,3701,567净利润10.8%25.3%34.8%34.8%获利能力现金流量表2012A2013E2014E2015E毛利率(%)79.3%76.9%77.8%78.6%税后利润89112151203净利率(%)39.7%39.4%38.0%38.1%加：少数股东损益0000ROE(%)8.8%10.2%12.6%15.1%公允价值变动3000ROA(%)7.9%9.0%11.0%13.0%折旧和摊销9101114偿债能力营运资金的变动-10-14-54-55流动比率15.969.898.466.58经营活动现金流91108108162速动比率15.519.467.996.18短期投资0000资产负债率%9.6%11.9%12.4%14.4%长期股权投资0000营运能力固定资产投资-213-25-28-30总资产周转率20.1%22.8%28.9%34.0%投资活动现金流-213-25-28-30应收账款周转天数179.12160.00155.00150.00股权融资-176000存货周转天数198.94180.00185.00180.00负债净变化0000每股收益0.450.560.751.01支付股利、利息-46-34-45-61每股净资产5.085.476.006.71其它融资现金流21516022P/E44.345.133.524.8融资活动现金流-54-18-45-39P/B5.04.64.23.8现金净变动额-176663593 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 北京 国联证券股份有限公司 研究所 北京市海淀区首体南路9号主语国际4号楼12层 电话：010-68790997 传真：010-68790897 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福华一路卓越大厦16层 电话：0755-82878221 传真：0755-82878221 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 关注 不作为强烈推荐、推荐、谨慎推荐、观望和卖出的投资评级，提示包括但不限于可能的交易性投资机会和好公司可能变成好股票的机会 免责条款： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构将来可能会寻求持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易的机会，还可能在将来寻求为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务的机会。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。