2013年一季报点评：工业产品增长符合预期，未来可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 恩华药业(002262) 公司研究/简评报告 一、 事件概述 2013Q1，公司实现营收5.37亿元，同比+15%，环比+6%；归属上市公司净利3816万元，同比+29%，环比+62%；扣非后归属上市公司净利3802万元，同比+28%，环比+74%；经营性净现金流-138万元，同比-107%；EPS为0.16元。母公司实现营收2.41亿元，同比+23%，环比+8%；净利润3831万元，同比+32%，环比+67%。 二、 分析与判断  2013Q1医药工业收入增速约23%左右，医药商业收入增速预计不到10% 2013Q1，母公司营业收入2.41亿元，同比增长23%。公司医药工业业务绝大部分来自母公司，粗略估计，我们推断公司医药工业收入整体增速为23%左右，符合我们预期。我们维持之前对麻醉类、精神类药物增速的判断不变，预计2013年全年分别有望增长25%左右、23%左右。另外，公司医药商业业务收入增速预计不到10%。  2013Q1医药工业净利润增速快于收入，医药商业反之且净利润为负 2013Q1，母公司（医药工业）净利润增长32%，远快于收入23%的增长；而子公司（医药商业）则合计收入增速不到10%，净利润为负，增速约为-335%，大幅低于收入增速，影响了公司的整体业绩。尽管如此，2013Q1公司归属上市公司净利润同比增长29%，仍大幅快于15%的收入增速。  2013Q1公司净利率小幅上升0.70pp至7.01% 2013Q1，公司净利率小幅上升0.70pp至7.01%，体现在财务结构上为：1）2013Q1，公司毛利率同比增加1.61pp至38.21%，主系母公司毛利率提升0.65pp至76.76%所致，预计是因产品增速不同，高毛利率产品增长较快使得公司产品销售结构发生变化所致；2）期间费用率小幅上升0.80pp，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别+1.41pp、-0.69pp、+0.08pp，销售费用率上升与公司营销投入不断加大相关；3）所得税费用同比增长42%，实际所得税率同比增长1.29pp至15.62%。  公司2013H1归属上市公司净利润同比增长20%~50% 公司预计2013H1归属上市公司净利润为0.92~1.15亿元，同比增长20%~50%，对应EPS为0.39~0.49元。 三、 盈利预测与投资建议 我们依然看好公司所处细分行业未来的成长空间、适应症扩展和产品升级换代对现有产品的推动作用、在研品种对公司未来业绩的贡献等因素，预计2013~2015年EPS分别为0.83、1.12和1.46元，对应PE 分别为37、27、21倍，维持“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示： 产品研发及获批风险、药品降价风险 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1,982 2,435 2,971 3,606 增长率（%） 24.9% 22.8% 22.0% 21.4% 归属母公司股东净利润（百万元） 140 194 261 341 增长率（%） 32.2% 38.9% 34.5% 30.6% 每股收益（元） 0.60 0.83 1.12 1.46 PE 51 37 27 21 PB 10.45 8.13 6.26 4.82 资料来源：民生证券研究院 工业产品增长符合预期，未来可期 —2013年一季报点评 民生精品---简评报告/医药行业 谨慎推荐 维持评级 合 理 估 值： 34 元 交易数据（2013-04-22） 收盘价（元） 30.39 近12个月最高/最低 31.33/17.64 总股本（百万股） 234.00 流通股本（百万股） 195.93 流通股比例% 83.73 总市值（亿元） 71.11 流通市值（亿元) 59.54 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：李平祝 执业证书编号：S0100511030004 电话：(8610)85127808 Email：lipingzhu@mszq.com 研究助理：吴晓雯 电话：(8610)85127656 Email：wuxiaowen@mszq.com 相关研究 1．恩华药业（002262）年报点评：成长逻辑不变，长期依然看好2013.03.27 2．恩华药业（002262）三季报点评：业绩符合预期，未来值得期待2012.10.29 3．恩华药业（002262）深度报告：麻醉精神齐绽放，后续惊喜不断2012.10.11 -50%0%50%100%M-12J-12S-12D-12M-13沪深300 恩华药业 2013年04月23日 恩华药业(002262) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 表1：合并利润表（单季度） 单位：百万元 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q1 同比增长 环比增长 营业收入 410.47 401.20 465.03 499.15 512.56 505.76 536.64 15.40% 6.11% 营业成本 253.14 249.26 294.79 313.08 316.29 302.64 331.57 12.48% 9.56% 营业税金及附加 3.51 3.20 3.77 4.21 4.45 4.14 4.25 12.70% 2.78% 销售费用 92.93 110.81 103.23 98.14 120.36 133.95 126.67 22.71% -5.44% 管理费用 21.37 24.16 26.00 22.96 21.55 34.51 26.31 1.20% -23.77% 财务费用 1.71 2.24 2.39 2.63 3.36 2.67 3.21 34.42% 20.05% 资产减值损失 1.48 -4.11 0.59 2.40 0.05 0.45 0.20 -65.83% -54.64% 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 36.34 15.65 34.25 55.73 46.51 27.40 44.42 29.68% 62.11% 营业外收入 0.14 2.58 0.09 0.19 0.13 2.23 0.29 220.78% -86.94% 营业外支出 0.11 0.02 0.11 0.17 0.49 0.08 0.12 8.63% 57.98% 利润总额 36.37 18.21 34.23 55.75 46.16 29.55 44.59 30.25% 50.87% 所得税 7.01 -0.75 4.90 9.02 7.14 6.51 6.97 42.01% 7.05% 净利润 29.35 18.96 29.33 46.74 39.02 23.05 37.62 28.29% 63.24% 少数股东损益 -0.46 0.52 -0.31 -0.44 -0.37 -0.44 -0.54 71.16% 22.96% 归属于上市公司的净利润 29.81 18.43 29.64 47.18 39.39 23.48 38.16 28.74% 62.49% 扣非后归属上市公司净利 29.74 16.34 29.65 47.10 39.46 21.89 38.02 28.21% 73.65% 资料来源：民生证券研究院 表2：合并盈利能力（单季度） 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q1 同比增长 环比增长 毛利率 38.33% 37.87% 36.61% 37.28% 38.29% 40.16% 38.21% 1.61 -1.95 营业税金及附加/营业收入 0.85% 0.80% 0.81% 0.84% 0.87% 0.82% 0.79% -0.02 -0.03 销售费用率 22.64% 27.62% 22.20% 19.66% 23.48% 26.49% 23.60% 1.41 -2.88 管理费用率 5.21% 6.02% 5.59% 4.60% 4.20% 6.82% 4.90% -0.69 -1.92 财务费用率 0.42% 0.56% 0.51% 0.53% 0.66% 0.53% 0.60% 0.08 0.07 期间费用率合计 28.26% 34.20% 28.30% 24.79% 28.34% 33.84% 29.11% 0.80 -4.73 实际所得税率 19.28% -4.13% 14.33% 16.17% 15.47% 22.02% 15.62% 1.29 -6.40 净利润率 7.15% 4.73% 6.31% 9.36% 7.61% 4.56% 7.01% 0.70 2.45 资料来源：民生证券研究院 恩华药业(002262) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 表2：利润表（单季度） 单位：百万元 合并报表 母公司 2012Q1 2013Q1 2013Q1 2012Q1 2013Q1 2013Q1 同比增长 环比增长 同比增长 环比增长 营业收入 465.03 536.64 15.40% 6.11% 195.04 240.53 23.32% 7.59% 营业成本 294.79 331.57 12.48% 9.56% 46.59 55.89 19.97% 31.11% 营业税金及附加 3.77 4.25 12.70% 2.78% 3.50 3.95 12.92% 5.37% 销售费用 103.23 126.67 22.71% -5.44% 90.93 116.35 27.96% -7.11% 管理费用 26.00 26.31 1.20% -23.77% 19.27 18.55 -3.76% -27.73% 财务费用 2.39 3.21 34.42% 20.05% 1.03 0.87 -15.81% 5.80% 资产减值损失 0.59 0.20 -65.83% -54.64% 0.00 0.20 -120.17% 投资收益 0.00 0.00 #DIV/0! #DIV/0! 0.00 0.00 营业利润 34.25 44.42 29.68% 62.11% 33.72 44.71 32.59% 69.15% 营业外收入 0.09 0.29 220.78% -86.94% 0.09 0.27 192.93% -88.08% 营业外支出 0.11 0.12 0.09 0.58 0.11 0.11 0.80% 188.12% 利润总额 34.23 44.59 30.25% 50.87% 33.71 44.87 33.12% 56.75% 所得税 4.90 6.97 42.01% 7.05% 4.67 6.56 40.37% 16.63% 净利润 29.33 37.62 28.29% 63.24% 29.03 38.31 31.96% 66.55% 少数股东损益 (0.31) (0.54) 71.16% 22.96% 归属于上市公司的净利润 29.64 38.16 28.74% 62.49%