卫宁软件2012年年报、2013年一季报点评：业绩符合预期，2013年增长有望提速

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2013年04月18日 卫宁软件（300253.SZ） Tabl e_Sum m ar y 业绩符合预期 2013年增长有望提速 —卫宁软件2012年年报、2013年一季报点评  业绩符合预期。2012年公司实现收入2.66亿元，同比增长56.41%；净利润5284.99万元，同比增长19.32%，EPS 0.49元。2013年一季度实现收入4298.10万元，同比增长16.86%；净利润773.62万元，同比增长21.47%，EPS 0.07元，符合预期。  成本费用上升导致净利增速不及营收增速。目前公司正处于快速扩张期，业务规模扩大及区域营销中心建设带来人工成本、差旅费的大幅增加。2012年毛利率比去年同期下降5.51%，销售费用比去年同期上升3.58%。预计随着区域营销中心建设完成和新员工增速趋于稳定，公司的盈利能力有望恢复。  行业景气度高，公司全国布局显成效。2012年公司客户遍布全国29个省市自治区，全国化市场布局进一步显现，客户中三级甲等医院客户达到87家，比上年增加了5家。2012年，公司新签订多个金额100万元以上医疗卫生信息化项目合同，客户包括上海市金山区卫生局、上海交通大学附属第六人民医院、内蒙古自治区医院、广州市卫生局、合肥市卫生局、湖南省卫生厅等，该类合同总金额约20,945.25万元，同比增长89.09%。  投资建议：医疗信息化行业仍然保持非常高的景气度，公司在2013年将加强费用和成本控制，今年业绩增长有望提速。预计2013-2015年EPS分别为0.75、1.12、1.58元，给予2013年40倍PE，目标价30元，维持“增持-A”评级。  风险提示：公司规模的迅速扩张带来人才上的瓶颈；行业竞争进一步加剧的风险。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 169.9 265.8 415.9 618.5 818.7 净利润 44.3 52.8 80.1 119.9 169.2 每股收益(元) 0.41 0.49 0.75 1.12 1.58 每股净资产(元) 4.47 4.94 5.62 6.62 8.05 盈利和估值 2011 2012 2013E 2014E 2015E 市盈率(倍) 59.7 50.0 33.0 22.1 15.6 市净率(倍) 5.5 5.0 4.4 3.7 3.1 净利润率 26.1% 19.9% 19.2% 19.4% 20.7% 净资产收益率 9.3% 9.9% 13.2% 16.8% 19.5% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.3% 0.5% 0.6% ROIC 141.4% 35.9% 49.9% 56.4% 56.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司动态分析 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价 30.00元 股价（2013-04-18） 24.72元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 2,645.04 流通市值（百万元） 1,236.42 总股本（百万股） 107.00 流通股本（百万股） 50.02 12个月价格区间 18.89/40.10元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 9.26 12.88 -29.41 绝对收益 7.76 7.85 -34.60 Table_Au tho r 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-68766271 Table_C ontac ter 报告联系人 胡又文 021-68766271 huyw@essence.com.cn 侯利 010-66581842 houli@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 卫宁软件：订单快速增长，品牌效应不断增强：报告副标题 2012-10-25 卫宁软件：新签订单形势喜人：—卫宁软件2012年中报点评 2012-08-08 卫宁软件：全国性市场布局初见成效前瞻性技术研发储备后劲：－卫宁软件2011年年报、2012年一季报点评 2012-04-26 -40%-19%2%23%2012-042012-082012-122013-04卫宁软件计算机沪深300 2 公司动态分析/卫宁软件 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2012年全年收入增长56.4%，净利润增长19.3%。2012年公司实现营业收入2.66亿元，同比增长56.4%；实现净利润5284.99万元，同比增长19.3%，对应EPS为0.49元。 表1：公司报告期利润表 报告期 单位：百万元 1H11 1-3Q11 2011A 1Q12 1H12 1-3Q12 2012A 2012A YoY 一、营业总收入 72 113 170 37 92 168 266 56.4% 二、营业总成本 52 84 137 34 79 142 230 68.3% 营业成本 28 45 68 23 42 75 121 78.0% 营业税金及附加 2 3 4 1 1 3 4 5.4% 销售费用 10 16 32 6 19 36 60 85.7% 管理费用 11 18 33 9 19 31 49 46.7% 财务费用 (0) (1) (4) (4) (5) (7) (9) 120.2% 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 0 - 三、其他经营收益 0 0 0 0 0 0 0 - 投资收益 0 0 0 0 0 0 0 - 四、营业利润 20 29 33 3 13 26 36 7.8% 加：营业外收入 1 3 16 4 8 11 22 38.9% 减：营业外支出 0 0 0 0 0 0 0 53.1% 五、利润总额 21 32 49 7 21 37 58 17.7% 减：所得税 3 5 5 1 3 4 5 10.8% 六、净利润 18 27 44 6 18 33 52 18.5% 减：少数股东损益 0 0 0 0 (0) (1) (0) - 归属于母公司净利润 18 27 44 6 19 34 53 19.3% 每股收益（按最新股本） 0.16 0.25 0.41 0.06 0.18 0.31 0.49 19.3% 报告期 1H11 1-3Q11 2011A 1Q12 1H12 1-3Q12 2012A 2012A YoY 毛利率 58.6% 57.6% 57.9% 36.7% 52.7% 54.1% 53.1% -4.8% 期间费用率 29.1% 29.5% 36.3% 30.0% 36.5% 36.2% 37.7% 1.4% 其中：销售费用率 13.8% 14.3% 19.1% 16.6% 21.1% 21.6% 22.7% 3.6% 管理费用率 15.7% 15.9% 19.5% 23.3% 20.7% 18.6% 18.3% -1.2% 财务费用率 -0.4% -0.7% -2.3% -9.9% -5.3% -4.0% -3.2% -0.9% 营业利润率 28.0% 25.7% 19.7% 8.7% 14.4% 15.6% 13.5% -6.1% 所得税率 15.5% 15.3% 9.7% 11.1% 12.0% 10.6% 9.1% -0.6% 净利润率 24.5% 23.9% 26.1% 17.3% 19.9% 19.5% 19.7% -6.3% 营业收入同比增速 62.4% 55.7% 41.3% 20.4% 28.6% 49.1% 56.4% 净利润同比增速 61.2% 53.1% 25.3% 3.9% 6.5% 24.8% 19.3% 数据来源：WIND，安信证券研究中心 3 公司动态分析/卫宁软件 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 四季度单季收入增长70.8%，净利润增长10.8%。2012年第四季度公司实现营业收入9736.85万元，同比增长70.8%；实现净利润为1919.47万元，同比增长10.8%，对应EPS为0.18元。 表2：公司单季度利润表 单季度 单位：百万元 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 4Q12 YoY QoQ 一、营业总收入 41 41 57 37 56 76 97 70.8% 28.2% 二、营业总成本 28 32 53 34 46 63 88 66.5% 39.1% 营业成本 16 17 23 23 20 32 46 104.5% 41.9% 营业税金及附加 1 1 1 1 1 1 1 21.2% 17.2% 销售费用 5 6 16 6 13 17 24 46.5% 41.7% 管理费用 5 7 15 9 11 12 17 13.5% 40.5% 财务费用 (0) (0) (3) (4) (1) (2) (2) -41.3% -2.5% 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 0 - - 三、其他经营收益 0 0 0 0 0 0 0 -100.0% - 投资收益 0 0 0 0 0 0 0 -100.0% - 四、营业利润 13 9 4 3 10 13 10 120.8% -24.9% 加：营业外收入 1 2 13 4 4 3 11 -12.6% 298.9% 减：营业外支出 0 0 0 0 0 (0) 0 40.9% -111.7% 五、利润总额 14 11 17 7 14 16 21 21.5% 31.8% 减：所得税 2 2 (0) 1 2 1 1 -1515.2% -1.5% 六、净利润 11 9 17 6 12 14 20 12.9% 34.9% 减：少数股东损益 0 0 0 0 (0) (0) 0 - -185.8% 归属于母公司净利润 11 9 17 6 12 15 19 10.8% 28.7% 每股收益（按最新股本） 0.11 0.09 0.16 0.06 0.12 0.14 0.18 10.8% 28.7% 单季度 单位：百万元 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 4Q12 YoY QoQ 毛利率 58.17% 55.82% 58.67% 36.66% 63.28% 55.84% 51.40% -7.27% -4.44% 期间费用率 24.06% 30.23% 49.68% 29.99% 40.75% 35.85% 40.33% -9.35% 4.48% 其中：销售费用率 13.16% 15.12% 28.62% 16.59% 24.02% 22.22% 24.56% -4.06% 2.34% 管理费用率 11.28% 16.18% 26.59% 23.32% 18.91% 16.13% 17.67% -8.92% 1.54% 财务费用率 -0.39% -1.07% -5.53% -9.93% -2.19% -2.50% -1.90% 3.63% 0.60% 营业利润率 31.60% 21.67