2013年一季报点评：订单交付低于预期，未来业绩增长有望提速

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2013年4月25日 海陆重工（002255）2013年一季报点评 评级（首次/维持/下调/上调） 推荐（维持） 事件：公司公告2013年一季报，报告期内实现营业收入2.55亿元，同比下滑4.24%，归属于上市公司股东净利润0.26亿元，同比增长7.06%，实现基本每股收益0.1元，上年同期为0.19元，公司业绩低于预期。 点评：  经营性现金流较好，存货占比略有下降。报告期内公司经营性现金流量净额较去年同期有所减少，但由于应收票据较期初大幅下降，一季度经营性现金流量情况较好，存货在总资产中所占比重略有下降。  综合毛利率处于较高水平，我们认为主要是由于压力容器产品营收占比提高。报告期内，公司主营业务综合毛利率达到27.76%，同比提高3.3个百分点，环比增长2.3个百分点，净利率为10.5%，同比提高0.7个百分点，环比下降1.2个百分点。环比下降的主要原因在于期间费用率的提高，尤其是管理费用率的增长。我们分析认为：综合毛利率较高主要是由于一季度毛利率较高的压力容器产品营收占比提高所致。  从全年来看，业绩有超预期可能。一季报预计实现净利润区间为8,479.66至10,021.41万元，同比增长10%-30%。公司下游需求无忧， 期初在手订单20.31亿，将确保上半年业绩稳定增长。2012年新签订单22.5亿，我们预计2013年新签订单将超过2012年，二季度新获批煤化工项目招投标有望陆续展开，从全年来看，公司业绩有超预期的可能。  维持对公司的“推荐”投资评级。考虑到煤化工行业的回暖预期，我们基于一季度公司订单情况以及公司经营目标做出如下预测：2013-2015年每股收益（最新摊薄）分别为0. 85、1. 11和1. 29元。公司合理的估值区间应为20-25倍，6个月目标价格17 -21元，维持“推荐”评级。  风险提示。宏观经济及原材料价格波动风险；宏观经济下滑带来最近52周走势： 相关研究报告： 2012/7/ 31再次踏上稳健快速增长之路 2012/10/26打开新局面，进入收获期 2013/4/ 8 海陆重工（002255）年报点评- 业绩低点将过，快速发展可期 报告作者： 分析师：赵心 执业证书编号：S0590510120009 联系人：皮斌 电话： 0510-8283-2380 Email：pib@gls c.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 机械行业 订单交付低于预期，未来业绩增长有望提速 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 余热锅炉需求下降的风险；煤化工项目开工缓慢，公司持续接单、订单交付情况不达预期的风险；向环保、工程总包领域转型进展缓慢的风险。 图表 1：压力容器订单交付低于预期 图表 2：一季度经营性现金流情况较好 数据来源：公司年报，国联证券研究所 数据来源：公司年报，国联证券研究所 图表 3：毛利率处于较高水平 图表 4：管理费用率增长明显 数据来源：公司年报，国联证券研究所 数据来源：公司年报，国联证券研究所 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表 5：盈利预测 主营收入预测（百万） 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 余热锅炉 824.41 1052.49 1119.70 1224.39 1337.99 1491.01 YOY同比增长率 3.70% 27.67% 6.39% 9.35% 9.28% 11.44% 压力容器 189.25 271.35 216.86 542.14 758.99 986.69 YOY同比增长率 16.60% 43.38% -20.08% 150.00% 40.00% 30.00% 核电设备 11.79 22.07 30.40 58.00 88.00 108.00 YOY同比增长率 -28.65% 87.13% 37.71% 90.82% 51.72% 22.73% 气化炉 100.00 60.00 60.00 YOY同比增长率 环保节能工程 120.00 400.00 600.00 YOY同比增长率 其他 23.60 26.88 35.80 40.00 40.00 40.00 合计 1049.05 1372.79 1402.75 2084.53 2684.98 3285.70 YOY同比增长率 7.11% 30.86% 2.18% 48.60% 28.81% 22.37% 主营成本预测（百万） 775.85 1051.89 1045.84 1580.55 2048.14 2512.68 销售毛利率(%) 26.04% 23.38% 25.44% 24.18% 23.72% 23.53% 销售费用率(%) 1.23% 1.07% 1.33% 1.30% 1.20% 1.20% 管理费用率(%) 9.76% 7.82% 9.82% 8.50% 8.00% 8.00% 财务费用率(%) -0.61% -0.08% -0.13% -0.04% -0.06% -0.09% 净利润 141.83 153.07 164.71 245.04 319.70 387.25 销售净利率(%) 13.52% 11.15% 11.74% 11.75% 11.91% 11.79% 少数股东损益 15.69 13.35 13.26 25.91 34.09 52.91 归属母公司股东净利润 126.14 139.72 151.45 219.12 285.61 334.33 EP S 0.49 0.54 0.59 0.85 1.11 1.29 数据来源：公司年报，国联证券研究所 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 北京 国联证券股份有限公司 研究所 北京市海淀区首体南路9号主语国际4号楼12层 电话：010-68790997 传真：010-68790897 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福华一路卓越大厦16层 电话：0755-82878221 传真：0755-82878221 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 关注 不作为强烈推荐、推荐、谨慎推荐、观望和卖出的投资评级，提示包括但不限于可能的交易性投资机会和好公司可能变成好股票的机会 免责条款： 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构将来可能会寻求持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易的机会，还可能在将来寻求为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务的机会。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。