2023年报业绩点评：业绩符合预期，品类扩张蓄势未来

维持“增持”评级。维持2024-2025年EPS预测6.55/8.12元，同比+29%/24%，给予2026年EPS 9.96元，同比+23%，参考农夫山泉、海天味业、燕京啤酒及香飘飘，给予公司2024年目标PEG 1.2X，上调目标价至224.24元（前值为197.28元）。 业绩符合预期，新品/新渠道扩张成亮点。2023年实现营收/净利润113/20亿元，同比+32/42%；折合Q4实现营收/净利润26/3.8亿元，同比+41/40%。能量饮料收入同比+26%，在外围市场扩张从而持续挤压竞品的带动下，按销量计市占率同比提升6.32pct至43.02%； 其他饮料收入占比提升4.37pct至8.13%，主要归功于电解质水新品放量；在经销商质量及数量同步提升带动下公司终端网点数量同比增长13%，广东以外市场收入同比+41%。 盈利能力改善。2023年毛利率同比+0.79pct，主因PET瓶、纸箱等原材料价格下降，在此带动下2023年公司净利率同比+1.17pct。 主业提份额+品类扩张积极，公司确定性与弹性兼具。在产品高性价比策略配合渠道端全国化布局的逐步完善，我们看好东鹏特饮持续挤压竞争对手从而保障中长期超额收益；新品方面，基于东鹏的品牌定位与电解质水消费人群重叠性高，我们看好性价比属性同样突出的电解质水产品“补水吧”逐渐融入东鹏的渠道，逐步放量突围，成为继能量饮料之外的第二大单品，从而驱动公司业绩的持续增长。 风险提示：网点扩张效果不及预期、新品推广不及预期等 业绩符合预期。公司公布2023年年报，报告期内公司实现营业收入112.63亿元，同比+32.42%，实现归母净利润20.40亿元，同比+41.60%，2023年回款同比+37.07%，略快于收入增速；折合Q4单季度实现营业收入26.22亿元，同比+40.88%，实现归母净利润3.84亿元，同比+39.69%。 公司拟以2023年度末股本总数400,010,000股为基数，向全体股东每10股派25元（含税），共分配现金股利1,000,025,000元，分红率为49%。 总体而言，公司2023年最终业绩落于前期业绩预告的中枢，符合市场预期。 新品/新渠道扩张成亮点。分产品看，2023年公司能量饮料业务实现营业收入103.36亿元，同比+26.48%，根据AC尼尔森数据，在外围市场扩张从而持续挤压竞品的带动下，2023年东鹏特饮在中国能量饮料市场中销售量占比由2022年末的36.70%提升至43.02%，排名保持第一；销售额占比由2022年末的26.62%提升至30.94%，排名稳居第二；其他饮料实现营业收入9.14亿元，同比+186.65%，收入占比提升4.37pct至8.13%，其中东鹏补水啦及东鹏大咖合计收入占比达到5.11%，2022年底开始公司抓住电解质水的发展契机，推出了高性价比产品“补水啦”，配合渠道力的同比提升，因此电解质水业务显著放量；分区域看，2023年公司在广东区域继续实行市场细分、全渠道精耕、产品全系列覆盖，不断突破重点人群的策略，实现销售收入37.61亿元，同比+12.14%，收入占比由39.50%下降至33.44%；在全国区域通过加速拓展终端网点，持续完善渠道体系建设，提升产品整体铺市率与覆盖广度，实现销售收入60.24亿元，同比+41.40%，收入占比由50.17%上升至53.54%。其中：华中区域实现销售收入14.00亿元，同比+32.84%；华东区域实现销售收入15.16亿元，同比+48.41%；西南区域实现销售收入11.15亿元，同比+64.71%；华北区域实现销售收入10.10亿元，同比+64.83%；公司直营实现销售收入14.65亿元，同比+67.03%；从经销商数量上看，2023年公司经销商数量净增加202家至2981家，在经销商质量及数量同比提升带动下，2023年末公司终端网点数量超过340万家，同比增长超过13%。 成本下行带动盈利能力改善。2023年公司毛利率达到43.07%，同比+0.79pct，其中东鹏特饮/其他饮料毛利率分别同比+2.09/0.18pct，东鹏特饮毛利率显著提升主因PET瓶、纸箱等原材料价格下降，2023年公司净利率为18.11%，同比+1.17pct，期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.32/+0.27/-0.03/-0.46pct，其中销售费用率增长主因公司旺季加大冰冻化投入导致宣传推广费支出同比+35.69%。 主业提份额+品类扩张积极，公司确定性与弹性兼具。能量饮料方面，产品高性价比策略配合渠道端全国化布局的逐步完善，我们看好东鹏特饮持续挤压竞争对手从而保障中长期超额收益；新品方面，基于东鹏的品牌定位与电解质水消费人群重叠性高（体力劳动者/运动人群），我们看好性价比属性同样突出的电解质水产品“补水吧”逐渐融入东鹏的渠道，逐步放量突围，成为继能量饮料之外的第二大单品，从而驱动公司业绩的持续增长。 投资建议：维持2024-2025年EPS预测6.55/8.12元，同比+29%/24%，给予2026年EPS 9.96元，同比+23%，参考农夫山泉、海天味业、燕京啤酒及香飘飘，给予公司2024年目标PEG 1.2X，上调目标价至224.24元（前值为197.28元），维持“增持”评级。 表2:可比公司估值表（截止2024年4月12日） 风险提示：网点扩张效果不及预期、新品推广不及预期等