长江宏观筱谈宏观13：油价回落后谁还能涨价

发布时间：2026-08-19 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次报告围绕“油价回落后谁还能涨价”展开，梳理了PPI回升的历史阶段与驱动因素，通过供需缺口、成本压力、顺价与涨价能力、利润率及量价表现三个维度筛选具备涨价潜力的行业，同时复盘了PPI上行期行业市场表现。 2. PPI历史回升共八九个阶段，本轮2025年至今PPI回升初期由需求弱复苏主导，后叠加输入性因素，2025年上半年主要为输入性因素主导，对应行业以有色、石油等上游资源为主，内需类行业对PPI拉动偏弱。 3. 筛选涨价行业的三个核心指标：供需缺口（工业增加值需求与供给分位数差值）、成本压力（基于投入产出表测算的行业成本涨价动能）、利润表现（利润率分位数与量价变化）。 4. 三层指标筛选结果：AI链满足全部三个指标，涨价与持续性最强；有色链、出口链满足两个指标；上游制造、石油链等满足一个指标，这些为油价回落后具备涨价支撑的行业。 二、投资线索 1. 重点关注AI链、有色链、出口链等供需与成本支撑充足、利润率及量价表现较好的行业，其涨价持续性较强。 2. 参考PPI上行期行业表现，关注历史涨幅占优但本轮涨幅偏低的行业，如中游制造的国防军工、计算机，上游的公用事业，医疗保健、食品饮料等。三、风险与关注 1. 被动涨价类行业若下游需求无法顺畅传导，涨价持续性存疑，需跟踪下游需求扩张情况。 2. 下游耐用与非耐用品受供需缺口偏弱影响，虽面临成本抬升压力，但涨价动力不足，需关注供需改善节奏。 二、音频原文（转写） remain on the line 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券 事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。好的，呃，各位投资人，大家晚上好。欢迎大家收听长江宏观呃的小谭宏观栏目，我是长江宏观团队负责人宋小小。 呃，那么我们这个小谭宏观栏目呢，是八月份每天晚上的九点钟呢，都会跟大家去做一个汇报。呃，我们精选了我们今年以来，然后这个花了比较多心思写的这个深度报告，然后再来跟大家去做一个呃这个汇报。呃，那么这次的话是我们第三周啊，我们第三周的标题是这个。呃，这个物价与油门。 那么今天是我们第三周的第三批呃，第三篇啊。那么第三篇的话呢，我们的标题叫做。油价回落之后，谁还能涨？还谁还能涨价？ 呃，我们在前两天呢。呃，第一天讲的是这个关于油与PPI啊。昨天讲的是珠与G P I。呃，那么今天这篇报告呢，其实 我们想回答的是。 呃，如果油回落了之后，那么我们内生这一块传统经济这一块有哪些领域啊？或者说整个经济这边有哪些领域？还能够这个涨价，然后还能够对我们的PPI和我们的通胀形成这个支撑。然后以及支撑的力度大概有多少啊？ 其实也是我们呃对于整个通胀这边的一个。更细的一个展望。那么当然呃我们这这个系列物价指南这个系列呢。它也是偏这个框架性的，所以呢我们也把我们很多 呃，偏光框架性的一些内容也都放在这篇报告里面，跟大家一起去做一个呃分享啊。 那好，那今天这篇报告呢，我们是分成三三个部分啊。首先第一部分呢，我们还是想看一下这一轮这个PPI回升里面。外需可 内需各自占多少的比例？那么第二层。 我们第二第二部分，我们想去筛选一下哪些行业未来还能涨价。我们是从三重指标去呃做筛选的。一个是涨价的驱动，然后再一个是涨价的持续性。以及这个利润的表现啊，三个层面去做一个。 分析 那么第三块呢，我们想看一下在整个展销的过程当中，它的市场表现又是怎么样的。哪些行业啊相对更加受益啊，所以这是我们今天的内容。呃，首先第一块啊，我们说我们先来看一下P P I这个回升过程当中，到底这个外需和内需是占多少的比例啊。呃，那么既然今年显然啊，显然是由这个数性通胀去呃这个影响是比较大的。 在我们我们去年年末大家去展望今年PPI的时候呢。整体也是看一个P P I的回升。呃，然后也看今年大概率在今年可能会转正。但是大家呃，这个转正的幅度包括转正的时间点呢，都是在呃我印象当中是在这个今年的下半年会转正。 但是幅度的话，可能就是在零附近。呃，但是我们今年因为这个油价的一个影响，属性的影响。提前转正，并且这个幅度。是比较高的。 高点来到这个百分之四啊，这个也是我们第一天报告里面。呃，关于油价那篇报告里面，其实我们当时的预测也是在百分之四啊。那么现在油价回落之后呢，它可能确实是要这个呃向下来看了啊。呃，要要要震荡向下了。 呃，那我们说这个呃，我们怎么去这个？首先我们还是简单的去对P P I的这样的一个 呃，分这个回升啊，历史的回升呢，我们简单做一个复盘。呃，那么从两千年吧，从一九九八年到现在吧，我们应该说整个PPI的回升呢。呃，大概是有这个。 呃，八九个阶段啊，八九个阶段还是很很多轮的。那么每一轮它的这个回升里面呢，应该说。这个回升的这样一个幅度，或者说它的主导因素，其实是不太一样的。呃，那么像这个。 呃呃，六九八年到两千年。那么这一轮这个回升里面的话，它可能更多是这个呃既有这个输入性因素啊，就就是当时这个。呃，这个呃 嗯。这个输入性呃，输入性因素是在全球的那时候是那个。 亚洲金融危机啊。呃，然后再一个呢，就是国内这边呢，呃，是在这样一个危机之下呢，我们也出，我们也是有一些通缩，所以我们有一些提振内需的一些政策啊，提高一些。积极的财政跟积极的呃这个，一适度宽松的货币政策。呃，所以我们应该是呃，当时输入性跟需求这边都有一些变化，然后当然供给层面我们也当时也在做国企改革。 然后呢，也去做了这个呃一些这个供给端的一些优化，所以应该是多重因素共同影响之下。然后这个我们的PP I是回落到呃，就从这个。呃，负六左右，然后回升到了这个正四点五左右啊。这个幅度还是比较高的。 那么第二轮是这个02年到04年。那么零二年到零四年这一波呢？呃，同样也是又有输入性的因素，然后也有这个需求的因素。那么输入性的话是。 呃，这个原来是在这个呃，我们全球加入这个呃，应该说是在这个互联网泡沫破裂之后，全球进入到一个复苏的周期啊，进入到复苏的周期。然后我们国内的话呢。是我们进行这个呃房地产市场也进入到这个呃一个相对比较繁荣的阶段，包括我们九零一年之后加入这个WTO之后，我们内外需都有外需提振，进而拉动我们的内需啊。所以这一轮PPI也是从负四回升到八点四这样一个高点。 然后07到08年。啊，那这一波的话呢，主要是这个输入性主导啊，就全球经济过热啊。导致这个。呃，PPI啊是比较强的。 然后零八到一一年呢。那么这里面呢，主要是一个需求反弹啊，需求的一个复苏，就是国内在全球金融危机过去过去之后啊，外需包括内需啊，然后包括说我们内部的一些政策啊，所以内外需共振啊，需求拉动型的。然后一二年到一四年呢。呃，这一波的话，整个呃PPI的回升幅度相对比较弱啊，它没有转正，但是小幅的回升。 啊，然后一六年到一七年呢，那这里面就会有更多的供给因素。呈现出来啊，就是我们前面前面几段的话，大家会发现都是偏内需性的。但是从16年之后，可能供给端驱动的PPI的回升，可能干呃占到的这个事件占的比例会更多啊。那么一六一七年是这个供给侧改革。 然后呢，当然也有这个地产的回暖啊，就是棚改货币化的回暖啊，供需两侧都有。然后20年到21年这个也是这个呃公共卫生事件之后啊，这全球的这个供应链是有一些冲击的。然后呢，呃，这个影响了商品的价格，然后我们国内呢又刚好在做碳达峰跟能耗双控。所以在供给端也有一些影响啊，应该说是呃供给，然后加上一些输入性的因素共同去叠加的。 那么二三年到二四年呢？那么这里面的话，呃呃有一些这个回升，但是回升的幅度会偏弱啊。因为这个时候我们的内需其实整体还是呃包括消费、包括地产都是还是偏弱的，所以它的回升呃只能是降幅收窄的一个过程。呃那么二五年至今的话，从去年下半年啊一直到现在，呃应该说先是由需求的一个弱复苏、弱修复所主导的，然后再加上这个输入性因素，然后共同呃叠加在一起的啊。 所以这是我们说简单做个复盘。那么我们通过这个主成分分析。把我们把这个呃这个PPI所影响的这个因子啊，我们分成内需和输入性因子。然后内需因子的话呢，呃，那么比如说我们做出来像这个M二这种货币政策 的影响，然后包括说这个投资的影响，是对我们PPI这边应该是解释力度比较强的。 那么输入性因子里面的话，像油跟这个大宗商品的影响是比较大的啊，这个我们在讲油价那篇的时候我们也其实有提到啊，呃，那么我们呃通过主成分分析法之后呢，我们就可以把这个。P P I的这样一个影响因素，给它分成内需拉动型跟这个。外需拉动型啊，那么基本上的话，那么这一轮。呃，这一轮的话基本上呃应该说主要还是由这个呃从尤其是到今年啊，从今年下半年到今年上半年，基基本上都是输入性因素所主导的啊。 然后这个负性因素对应的呢？对应的行业我们也可以进一步的去划分啊，因为我们P P I是有三十九个行业的，我们每个行业里面对应到这个工业企业盈利里面，它是有这样一个收入的一个权重的啊，我们可以把它做进一步的划分。那么像这个数性因素这边对应的行业。可能更多是像有色啊。 石油啊等上游资源相关的行业。然后内需对应的主要是。比如说地产相关的黑色。然后这个包括中下游的一些这个行业啊。 那么我们可以看到。呃，2025年7月以来啊，就是相对而言增速比较，就是开始价格开始回升的。包括有色、石油、石化，呃，这些呃，这个偏偏输入性的。然后呃，这个拉动是比较强的啊，这是我们说这个。 呃，这个这一轮里面啊，当然这个像偏内需的呢。也已经从这个原来相对偏拖累的状态，然后慢慢的开始有一定的拉动啊。但是像黑色这边还是拖累的啊，还是拖累的。有一些其他非黑色的一些其他的一些内需可能稍微有一点点转正，但是拉动的。 呃，对P P I的拉动呢，嗯，整体是偏弱的啊。所以这是我们说这个。我们首先第一部分啊。简单对PP I的过去。 呃，每一轮的这个回升，我们简单做一个复盘。并且呢，我们把它的一个内外需。我们去做一些拆分，然后以及内外需所对应的行业在这一轮的表现，我们也简单去做了一个回答啊。那么第二部分是我们这篇报告的核心内容，就是我们想要知道是。 那么油价回落之后，还有哪些行业未来能够涨价啊？所以这里面我们呃这个选，我们这里面大概是分成三个指标来选啊。那么第一个指标呢，我们想要看一下。呃，这一轮行业的涨价，它到底是由什么驱动的？ 它是由本身的。这样一个供需缺口所驱动的。还是说是由这个行业它有一些成本的压力，它是被迫去抬升的。啊，所以我们构建了一些指标，比如说在供需的这样一个测度上。 那么供给这边，因为我们想看每个行业它供需的位置啊。那么供给的话，我们选的是各个行业工业增加值的历史。三位数啊去衡量。呃，然后呢，需求呃，这个需求这边的话，我们用这个。 利润的这个。历史分位数去衡量啊，当然因为利润。它是含价格的，所以我们把PPI用PPI去把这个价格的因素给它去掉了。然后这个公生这边是不含价格的，所以这就可以进行一个同比。 那么我们用两者之差，就是需求减去供给。其实我们就可以构造整体的这个供需缺口，我们就可以看到不同行 业。目前的供需的一个状态是怎么样的啊？这是第一层指标。 那么第二层指标的话是关于成本啊，就是因为有些行业它可能不是说因为供需，而是因为本身它成本这边。有一些比较大的抬升，然后然后所以它可能才有一些涨价。那么我们在成本的测速上呢，我们是根据这个投入产出表。然后呢，再按照相关的这样一个呃消耗的系数。 然后呢，根据它这样一个加权，然后去做的这样的一个呃每个行业的这样一个成本的一个涨价的一个动能啊。所以这是我们说这个。呃，这两个指标。那么接下来呢，就是对行业的划分。 那么这个行业的划分呢，我们在之前也跟大家介绍过，就是我们常用的一些。呃，三十九个行业，我们自己大概会有一些分类。那么这一次分类的话呢，我们大概是把它分为啊，比如说像这个。呃，这个上游采选上游制造石油，有色中游制造新三样A I下游。 下游制造里面我们还分