长江宏观筱谈宏观11：油价上行通胀将向何处去

发布时间：2026-08-17 一、核心要点 1. 本期为长江宏观"小谈宏观"系列第11期，主题为油价与通胀，聚焦油价对PPI、CPI的影响及通胀走势展望 2. 石油被称为"工业之母"，产业链覆盖开采、加工、需求全环节，上游为油气、重油加工，中游衍生化工品，下游贯穿交运、建材、消费等领域 3. 油价受供给（地缘冲突、欧佩克政策、美国页岩油）、需求（全球及中美经济、库存）、政策多重因素影响，2026年美伊冲突引发霍尔木兹海峡运输风险，全球约1/4石油经该海峡运输，中东原油出口占全球30%以上，日韩、欧洲对其进口依赖度极高，受影响较深 二、投资线索 1. 油价对PPI影响的测算：相关行业（上游油气开采、中游化工等）在PPI中权重约11%，加间接影响的电热等行业达12%；油价同比与PPI同比走势高度一致，相关性系数多在0.8以上，上游传导当月显现，中下游滞后2-3个月；投入产出表测算显示油价涨10%影响PPI约0.4-0.7个百分点，回归测算约0.4个百分点 2. 油价对CPI影响的测算：主要直接影响交通通信分项，10%油价上涨对CPI影响约0.1个百分点；2012年前CPI与PPI相关性达0.72，2012年后相关性大幅下降，2013年后约0.48，2023年后虽有修复但传导仍偏弱，主因CPI中食品服务占比高、需求偏弱 三、风险与关注 1. 通胀走势展望：2026年上半年PPI高点曾达4%，后续中枢震荡下行，预计2027年二季度或再度转负；乐观支撑因素包括AI相关通胀对PPI贡献已达15%、地产周期接近底部有望释放涨价动能、厄尔尼诺或推升商品价格及通胀 2. 后续需关注美伊冲突演化、油价波动、AI通胀持续度、地产政策、厄尔尼诺影响等因素