东吴证券研报：申能股份火电标杆新能源支撑长期成长

核心要点

申能股份作为A股火电板块红利标杆，具备三大核心优势：

1. 优质机组与稳定分红：公司拥有优质机组，财务质量突出，TTM股息率约5.4%，2025年分红率达56%，归母净利润40亿元时分红22.5亿元。
2. 上海地区火电优势：火电集中于上海地区，该区域用电需求稳定、火电供给集中度高，四家头部企业占上海火电装机85%，电价韧性强于全国多数区域，公司火电供电煤耗约285克/千瓦时，远低于全国平均。
3. 规模化新能源布局：公司积极布局新能源，已聚焦规模化项目，包括新疆大基地135万千瓦风电、上海40万千瓦海上光伏、海南276万千瓦海上风电，新能源装机占比已达43%，成长质量优于零散项目。

投资线索

1. 盈利预测与估值：申能股份2026年归母净利润预计36-37亿元，2027年37.9亿元，2028年38.6亿元，当前PE约11倍，兼具红利属性与基本面反转弹性，获东吴证券重点推荐。
2. 上海电力供给侧：未来2028年前以外部水电为主，火电仍为市内电力核心供给，公司依托区域股权合作模式，维持火电经营稳定性。

风险与关注

1. 火电行业风险：火电行业面临煤价波动、电价下行压力，2026年二季度部分火电企业已出现业绩承压情况。
2. 新能源项目风险：新能源项目落地进度不及预期、消纳情况、电价稳定性存不确定性，或影响公司成长质量与利润表现。