长三角火电四小龙系列（四）：申能股份深度报告：三十功名尘与土，而今迈步从头越

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 长三角火电四小龙系列（四）：申能股份（600642.SH）深度报告 三十功名尘与土，而今迈步从头越 2023年12月11日 ➢ 创业：三十载火电风云。公司应运而生于上世纪八、九十年代上海地区电力开发和能源建设投资的大环境下，成立之后先后控股、参股建设了石洞口、外高桥等多个本地火电项目。截至2022年底，公司控股火电装机1183万千瓦，其中，煤电840万千瓦（含外二）、气电343万千瓦；在沪控股火电装机846万千瓦，占比33.4%；在沪火电发电量308亿千瓦时，占比35.1%。 ➢ 转型：资深新能源“玩家”。公司是全国最早一批进入风电和光伏项目开发的发电企业之一，恰逢上海世博会契机，投资建设了当时我国乃至亚洲最大的光伏建筑一体化发电项目——世博中国馆和主题馆项目。经过十几年的发展，截至2022年底，公司控股风电、光伏装机容量分别达到230.8、187.10万千瓦，在省级发电上市公司中排名第五；风、光在全部控股装机容量（不含外二电厂）中的占比达到了38.8%、在总发电量（不含外二电厂）中的占比达到16.3%。海南儋州120万千瓦海风、上海35万千瓦海风相继核准，将推动公司新能源发展再上新台阶。 ➢ 新征程：提前布局，低碳未来。与“十一五”末启动光伏、风电项目的试点开发类似，“十三五”末为应对新能源大规模并网对电力系统安全稳定性带来的挑战，公司前瞻性布局分布式供电、新型储能等业务，青浦微电网与储能项目、外三电厂的火储联合运行项目已分别于2018、2020年成功投运。截至2022年底，公司分布式供电项目累计投产10.98万千瓦；根据规划，到2025年公司电化学储能新增装机将达到200万千瓦时（2GWh）。此外，控股股东申能集团旗下的申能能创通过“三纵三横”氢能规划，已经打造出颇具特色的氢能全产业链。 ➢ 投资建议：三十余载发展，公司承担起上海地方发展电力的需求；借助上海世博会的契机开启新能源试点开发，“十四五”规划宏图已展开，转型进程持续推进；前瞻性布局分布式发电、新型储能等业务未来以来。维持对公司盈利预测，考虑公司股本回购变动，预计23/24/25年EPS分别为0.69/0.78/0.88元（前值0.68/0.78/0.87元），对应12月08日收盘价PE分别为8.8/7.7/6.9倍。参考公司历史估值水平，给予公司2024年10.0倍PE，目标价7.80元/股，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）用电需求随宏观环境波动；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 28,193 28,422 29,363 30,681 增长率（%） 9.3 0.8 3.3 4.5 归属母公司股东净利润（百万元） 1,082 3,360 3,827 4,283 增长率（%） -29.5 210.4 13.9 11.9 每股收益（元） 0.22 0.69 0.78 0.88 PE 27.4 8.8 7.7 6.9 PB 1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年12月08日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 6.05元 目标价： 7.80元 [Table_Author] 分析师 严家源 执业证书： S0100521100007 电话： 021-60876734 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 研究助理 赵国利 执业证书： S0100122070006 电话： 021-60876734 邮箱： zhaoguoli@mszq.com 相关研究 1.申能股份（600642.SH）2023年三季报点评：煤电持续向好，扣非业绩大幅增长-2023/10/30 2.申能股份（600642.SH）2023年半年报点评：主业各板块全面向好，投资收益锦上添花-2023/08/30 3.申能股份（600642.SH）2022年年报及2023年一季报点评：1Q23业绩超预期，风光有望驶入快车道-2023/04/28 4.申能股份（600642.SH）2022年三季报点评：火力全开难敌煤价高升，海风落地前景无忧-2022/10/29 5.申能股份（600642.SH）2022年半年报点评：投资收益拖累，风光补位火电-2022/08/27 申能股份(600642)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 创业：三十载火电风云 ............................................................................................................................................. 3 1.1 筚路蓝缕，地方办电 ......................................................................................................................................................................... 3 1.2 煤耗领先，煤电渡过危机 ................................................................................................................................................................. 7 1.3 容量电价、气源自给，气电“旱涝保收” ......................................................................................................................................... 9 2 转型：资深新能源“玩家” ....................................................................................................................................... 11 2.1 世博契机，布局新能源 ................................................................................................................................................................... 11 2.2 新能源利润贡献举足轻重 ............................................................................................................................................................... 13 2.3 “十四五”规划展宏图，海风或成亮点 ............................................................................................................................................ 14 3 新征程：提前布局，低碳未来 ............................................................................................................................... 16 3.1 储能+微电网，拓展新能源链 ........................................................................................................................................................ 16 3.2 “三纵三横”布局，申能集团氢能产业领先探索者 ....................................................................................................................... 17 4 盈利预测与估值分析 ............................................................................................................................................. 21 4.1 盈利预测 ............................................................................................................................................................................................ 21 4.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 22 4.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................ 23 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 24 插图目录 .................................................................................................................................................................. 26 表格目录 ......................................................................