1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■思考一：分门别类，电学测量与电力电子测试包括哪些测量仪器？以同惠电子为例，电学测量仪器可分为元件参数测试仪、绕线元件测试仪、电气安规测试仪、电阻类测试仪、数字万用表等。电力电子领域包括电源、负载、功率计等产品。 ■思考二：制造业升温，电子仪器仪表行业情况如何？仪器仪表以4%的工业产值影响着66%的GDP。目前测试仪表行业大多还呈现国外占高端、国内占低端的情况，但我国在进口替代方面已有成效。从下游来看，电子工业、消费电子、新能源汽车、LED、半导体封测与5G产业链都将带动行业成长。未来测试仪器仪表行业将向通用化、模块化、虚拟化发展。 ■思考三：百花齐放，产品对比结果如何？电学测试仪器方面，国外产品在大部分品类占据技术优势，但国内公司追赶势头强劲。①元件参数测试仪方面同惠电子已经在精度与变压器扫描测试功能方面达到国外主流水平，在研项目将达到120MHz频率，与是德科技产品相当。同惠电子LCR测试仪测量速度200次/秒，频率分辨率1mHz，与是德科技LCR电桥技术相当但有价格优势。电子变压器综合测试系统、电容表等产品也达到国际主流水平且价格具有优势。同惠电子电感偏流测试系统与英国稳科相比仍有差距，输出电流和频率范围仍略低。②电阻测试仪方面，优利德拥有耐压12kV的绝缘电阻测试仪，国内领先，但国内产品在精度与测量范围方面普遍不及国外产品，日臵直流电阻测试仪精度可达0.06%，显示位数达6位半。③数字万用表方面国内各家产品相近，但仍集中在6位半精度以下，缺少8位半高精度万用表。④安规测试仪方面，同惠电子产品丰富，其多通道耐压绝缘测试仪可测试128个通道，超高压绝缘电阻测试仪耐压10kV，指标均较为领先，但功能尚不及国外主流产品丰富，在研产品将有效弥补差距。电力电子测试仪器方面，同惠电子技术较为优秀，艾德克斯表现突出。①同惠电子直流电源分辨率精度达0.1mV、0.01mA，响应时间仅1ms，技术指标有优势，但最大电流电压功率参数与国外有差距，在研产品有望弥补。中电仪器生产的模块化电源较有特色，纹波达1mVrms。远方信息的OLED测试电源较为精密，电流输出分辨率0.1μA。艾德克斯的电源最大功率144kW，最大电流2040A，电压2250V。②电子负载方面，同惠电子产品单台输入功率1kW，可组合达到9kW，最高分辨率1mV、10μA，优势明显，但与国外产品相比在功率和电压等指标上还有差距。艾德克斯回馈式电子负载电压电流功率指标与直流电源相同，且电压分辨率0.1mV也是业内先进水平。③功率计方面，优利德、远方信息产品丰富。 ■思考四：群雄逐鹿财务表现如何？①从主营业务来看，同惠电子与优利德相似度最高，创远仪器和坤恒顺维专注通信，鼎阳科技示波器占比高。②从营收与归母净利润规模来看，除了规模远超国内同行的致茂电子，均是东方中科、优利德排名前二，但二者利润率较低，净利率都在10%以下，利润领先幅度较小。同惠电子、坤恒顺维净利率较高，通常在30%以上。③从费用角度来看，除致茂电子研发投入较大以外，创远仪器研发投入多年在其余公司中排名第一，研发费用率也多年第一，坤恒顺维2020H1研发费用率有大幅上升。销售费用和管理费用规模方面，东方中科和优利德排名前二，但二者费用率均不高。销售费用率较高的鼎阳科技和坤恒顺维多年维持在10%以上，管理费用率方面同惠电子费用率水平持续维持在10%左右。 ■风险提示：新能源、电力发展不及预期，贸易限制风险 Table_Tit le 2020年12月17日 而今迈步从头越，看国产测试测量仪器行业发展情况 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 赵昊 分析师 SAC执业证书编号：S1450519060001 zhaohao1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 IPO观察：转板细则征求稿出台， 2020年新三板IPO过会已153家 2020-12-02 全市场科技产业策略报告第八十七期 2020-12-01 浩淼科技：深耕国内消防车领域，高端消防市场的布局能力突出 2020-11-29 旭杰科技：苏州装配式建筑领先地位强化，新增产能逐步释放 2020-11-29 盘点2020年教育一级投融市场，探寻猿辅导155亿美元估值的奥秘 2020-11-28 2 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：同惠电子将挂牌精选层，我国测试仪器产业发展如何？ .................................... 5 2. 思考一：分门别类，电学测量与电力电子测试包括哪些仪器？ ........................................... 6 2.1. 元件参数测试仪器：LCR测量为基础，阻抗测试仪为核心 ........................................ 6 2.2. 绕线元件测试仪器：线圈测试与变压器测试，综合性能测试与破坏测试 .................. 10 2.3. 电气安规测试仪器：四大类测试，全面验证电气安全性............................................11 2.4. 电阻类测试仪器：高速高精度测量电阻，具备领域特有测试功能............................. 14 2.5. 数字多用表：最常见的测量仪器，解决基础测量问题 .............................................. 16 2.6. 电力电子测试仪器：电源、负载、功率计，解决大功率场景测试问题...................... 16 3. 思考二：制造业升温，电子仪器仪表行业情况如何？ ....................................................... 18 3.1. 市场规模：高端制造业持续升温，带动电子仪器测试发展 ....................................... 18 3.1.1. 全球市场：技术决定竞争力，发达地区市场规模占比8成 .............................. 18 3.1.2. 国内市场：整体水平依然落后，政策推动未来国产化进程 .............................. 19 3.1.3. 下游需求与应用前景：3C消费与工业电子为主流，5G产业链孕育新机会 ..... 21 3.2. 竞争格局：高端产品市场以海外为主，国产化是长期挑战 ....................................... 22 3.3. 行业壁垒：技术+资本需求，对行业内人才综合要求高 ............................................ 23 3.4. 行业发展趋势：软件与模块重要性将更突出，虚拟化成长期前景............................. 25 4. 思考三：百花齐放，产品对比结果如何？......................................................................... 26 4.1. 电学测试测量仪器：同惠电子在LCR、绕线元件、安规领域有优势 ........................ 27 4.1.1. 元件参数测试仪与绕线元件测试仪：同惠电子产品全面，中电仪器频率范围宽27 4.1.2. 安规测试仪/线束测试仪：同惠电子多通道有优势，在研产品追赶国外水平 ..... 32 4.1.3. 电阻测试仪：同惠电子暂无在研项目，优利德耐压产品国内领先 .................... 33 4.1.4. 数字万用表：国外领先水平达到8位半，国内水平普遍在6位半 ................... 34 4.2. 电力电子测试仪器：同惠电子电源与负载指标优秀，艾德克斯产品功率大............... 35 4.2.1. 电源：艾德克斯提供144kW大功率电源，中电、远方有特定领域产品........... 36 4.2.2. 电子负载：艾德克斯负载最大电流2040A，鼎阳与优利德偏向基础型 ............ 38 4.2.3. 功率计：中电、创远主攻通信，优利德、远方产品类型多，同惠电子精度高 .. 39 4.3. 自动测试系统：模块化趋势已显现，多家企业均推出模块化产品............................. 40 5. 思考四：群雄逐鹿，各公司财务表现如何？ ..................................................................... 41 5.1. 主营业务对比：优利德与同惠电子业务相仿，三家自研企业注重信号测试............... 41 5.2. 营收规模与利润水平：优利德与东方中科规模较大，同惠电子利润率较高............... 43 5.3. 费用率对比：创远仪器2019研发投入率最高，同惠电子管理费用率较高................ 44 图表目录 图1：产品体系与应用领域——以同惠电子为例...................................................................... 6 图2：阻抗测量——电桥法 ..................................................................................................... 7 图3：阻抗测量——I-V法....................................................................................................... 7 图4：阻抗测量——自动平衡电桥法 ....................................................................................... 7 图5：阻抗测量——自动平衡电桥法等效电路 ......................................................................... 7 图6：阻抗测量——RF-IV法 .................................................................................................. 7 图7：四种阻抗测量方法对比.................................................................................................. 8 图8：阻抗分析仪与LCR表的区别——以日臵LCR测试仪产品系列为例 ............................... 9 图9：当今LCR测试仪与阻抗分析仪已能够合二为一 ............................................................. 9 图10：元件参数测试仪应用案例——LCR数字电桥测量元件参数 ........................................ 10