泡泡玛特：中国市场韧性较强，海外回落，深化IP、品牌向上

泡泡玛特：中国市场韧性较强，海外回落，深化IP、品牌向上

核心观点与业绩表现
2026年中期业绩显示，公司实现收入171.73亿元（同比+23.8%），归母净利润50.38亿元（同比+10.1%），经调整净利润51.56亿元（同比+9.5%）。汇兑损失7.20亿元拖累整体业绩，若剔除该因素，主业表现良好。中国市场收入占比提升至71.0%（+11.3pct），达122.01亿元，其中线下渠道（零售店/机器人商店）分别增长35%/15%，线上渠道（抽盒机/天猫旗舰店等）分别增长83%/74%。中国内地零售店419家（净开+9家），机器人商店2436家（净开86家）；港澳台地区零售店36家（净开1家），机器人商店46家。

区域业务分析

• 中国市场：线下聚焦顾客体验创新，线上提升天猫、京东等平台运营能力。
• 海外市场：亚太/美洲/欧洲及其他市场分别收入25.8/18.9/5.1亿元，同比-10%/-17%/+6%。亚太市场（零售店+90家）线上渠道下滑主因流量红利消退，美洲市场（零售店+22家）线上获客能力仍需建设，欧洲及其他区域（零售店+9家）增长稳健。

IP矩阵与多元化布局

• IP表现：The Monsters收入44.5亿元（-7%），星星人收入26.5亿元（+581%），Crybaby/Dimoo/Hirono等IP收入均实现增长，11个IP营收破亿元。公司拓展授权合作，丰富IP矩阵。
• 品类结构：毛绒/手办/衍生品收入分别占比44.2%/37.3%/12.6%，毛绒产品增长60%。
• 多元化业务：泡泡玛特城市乐园升级开放，POP BAKERY甜品品牌扩张，全球会员超1亿人（中国内地8244万人），会员贡献销售额93%，复购率51.6%。

盈利能力与财务指标
毛利率69.7%（-0.7pct），受海外占比下降及原材料涨价影响；经调整净利率30.0%（-3.9pct）。费用率方面，销售/管理+研发/财务费用率分别下降/上升0.1pct/0.4pct。存货周转天数201天，主要因海外扩张备货。

盈利预测与投资建议
预计2026-2028年归母净利润分别为110.7/139.8/174.3亿元，对应PE分别为15.9X/12.5X/10.1X，维持“买入”评级。

风险提示
行业竞争加剧、IP开发不及预期、新市场拓展不及预期。