业绩简评
- 2026年中期报告显示，归母净利润同比+36.1%至926亿元，扣非归母净利润同比+19.2%至877亿元。
- Q2归母净利润同比+64.7%，主要受益于资产端好转，单季度总投资收益同比+120%至1618亿元，投资业绩同比+159%至773亿元。
- 集团、寿险归母营运利润同比+8.3%、+0.9%，其中Q2同比+9.0%、-3.1%。
经营分析
寿险
- 26H1 NBV同比+11.2%，新单同比+19%，margin同比-1.7pct至24.4%。
- Q2单季度NBV在高基数下同比-1.8%表现稳健，新单保费同比-11.3%，margin同比+2.5pct，主要受益于缴期改善。
- 个险渠道：NBV同比+5.4%，人均NBV同比+14.1%，代理人规模较年初-7.4%至32.5万人，大专及以上人力占比50.5%，活动率同比+5.6pct恢复增长。
- 银保渠道：NBV同比+18.0%，贡献度提升1.6pct至28.4%。
财险
- 保费稳健增长，COR表现优异。
- 原保费收入同比+4.0%，其中车险同比持平，非车险+11.0%表现较好，主要由意健险+38.2%、农险+9.3%驱动。
- COR同比-0.1pct至95.1%，费用率、赔付率分别-1.2、+1.1pct至24.8%、70.3%。
资产端
- 总投资收益率表现较好。
- 未年化净投资收益率1.4%，同比-0.4pct，预计主要受股票分红季节性调整影响。
- 总投资收益率同比+0.6pct至2.5%，综合投资收益率同比-1.0pct至2.1%，预计主要受高股息上半年表现不佳影响。
- 投资资产较年初增长1.9%，股票占比下降0.2pct至14.6%（OCI股票占比+9.3pct至65.8%），权益基金提升0.4pct至4.8%。
盈利预测、估值与评级
- 归母净利润同比+36.1%、营运利润同比+8.3%、NBV同比+11.2%符合预期。
- 短期来看，Q3资产负债两端均面临高基数压力，但营运利润维持稳定增长将带来DPS稳定提升，高股息特征显著。
- 目前公司2026年A/H股对应PEV分别为0.58X、0.52X，2026年股息率为5.4%、6.1%。
风险提示
公司基本情况（人民币）
- 营业收入：12/24至12/28E分别为10,289、10,505、10,853、11,530、12,303亿元，增长率12.6%、2.1%、3.3%、6.2%、6.7%。
- 归母净利润：12/24至12/28E分别为1,266、1,348、1,492、1,663、1,829亿元，增长率47.8%、6.5%、10.7%、11.4%、10.0%。
- 新业务价值：12/24至12/28E分别为285、369、398、457、519亿元，增长率28.8%、29.3%、7.9%、14.7%、13.7%。
- 每股内含价值：12/24至12/28E分别为78.12、83.07、89.60、97.00、104.87元。
- P/EV：12/24至12/28E分别为0.67、0.63、0.58、0.54、0.50。
投资评级
