控量稳价，调整延续

核心观点

舍得酒业2026年中期业绩表现疲软，营收和净利润均大幅下滑，主因是持续控量稳价策略导致销量收缩，同时市场竞争加剧和费用投入增加。公司聚焦核心单品和省内市场，电商渠道增速较快，但整体盈利能力承压。

关键数据

• 2026年中期业绩：营收22.9亿元（同比-15.3%），归母净利润1.5亿元（同比-67.3%）；2季度营收8.1亿元（同比-28.4%），归母净利润亏损0.9亿元（同比由盈转亏）。
• 产品结构：中高档酒/普通酒收入15.4/5亿元（同比-22%/+12%），中高档酒占比收缩。
• 区域结构：省内/省外收入同比-2.9%/-21.9%，省外收缩主因聚焦核心市场。
• 渠道结构：批发/电商收入同比-21.3%/+18.4%，电商渠道受益多元化转型。
• 盈利能力：归母净利润率6.35%（同比-10pct），毛利率61.2%（同比-4.5pct），主因产品结构下移和费用增加。
• 费用控制：销售费用率25.6%（同比+4.5pct），管理费用率8.3%（同比-0.9pct）。
• 现金流：销售商品收现23.8亿元（同比-14.1%），合同负债1.6亿元（同比+2.3%）。

研究结论

公司坚持控量稳价策略，短期业绩承压，但长期来看仍具价值。预计2026~2028年营收分别为42.1/44.7/48.7亿元（同比-4.6%/+6.1%/+8.8%），归母净利润分别为2/3.1/4.3亿元（同比-10.5%/+54.3%/+39.9%），对应PE为58/38/27倍。维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济增长不及预期；批价波动超预期；食品安全风险。