国窖控量稳价，报表有序出清

西南证券研究院发布研报，分析国窖2025年三季报及Q3表现。报告指出，受外部饮酒政策趋严及政商务需求低迷影响，25Q3公司收入66.7亿元（同比-9.8%），归母净利润31.0亿元（同比-13.1%），需求疲软导致收入承压。公司采取控量稳价策略，高度国窖动销受影响，但价格体系稳定。毛利率下降至87.2%（同比-0.9pct），主要因高端国窖占比下降，净利率降至46.6%（同比-1.5pct）。合同负债38.4亿元（同比+44.6%），渠道蓄水池表现平稳。

报告强调，公司在行业存量竞争下积极挖掘增量市场，推进“百城计划”及“华东战略2.0”，渠道管理精细化，并研发28度国窖1573等新品。公司通过夯实核心终端、推动数字化转型及扩张市场覆盖，适应市场变化。盈利预测显示，2025-2027年EPS分别为7.93元、8.23元、8.97元，对应动态PE分别为17倍、16倍、15倍。

研究结论给予公司2026年20倍估值，目标价164.60元，维持“买入”评级。风险提示包括经济复苏不及预期及市场竞争加剧。报告基于行业及可比公司估值，假设中高档酒销量增速波动，渠道备货意愿低迷，费用率短期上升但长期趋稳。