2025H1报表持续释放压力，公司聚焦主导产品控量挺价

核心观点

2025H1公司收入及净利润降幅环比扩大，持续释放压力。公司聚焦主导产品控量挺价，产品结构略有下移。

关键数据

• 2025H1：营业总收入148.0亿元，同比-35.3%；归母净利润43.4亿元，同比-45.3%。
• 2025Q2：营业总收入37.3亿元，同比-43.7%；归母净利润7.1亿元，同比-62.7%。
• 产品结构：中高档酒收入126.7亿元，同比-36.5%；普通酒收入18.4亿元，同比-27.2%。
• 销量与吨价：白酒销售量同比-32.4%，吨价同比-4.5%。
• 市场分布：省内收入71.2亿元，同比-25.8%；省外收入73.9亿元，同比-42.7%。
• 费用：2025H1销售费用率同比+3.10pcts，电商费用同比+39.8%至3254万元。
• 财务指标：2025Q2税金及附加/管理费用率同比+6.02/+4.17pcts。

研究结论

• 公司重视主导产品控量挺价，产品结构略有下移，预计低价位产品抗风险能力较好。
• 省内市场收入降幅小于平均，省外经销商持续优化，苏北地区销售具有一定韧性。
• 公司加大消费者端投入，积极开拓线上渠道，电商销售表现亮眼。
• 经营节奏稳健，减缓发货节奏为渠道纾压，收现及预收表现与前述控量挺价举措匹配。
• 预计下半年需求复苏仍具不确定性，报表端降幅有望收窄。
• 下调此前收入及净利润预测并引入2027年预测，预计2025-2027年营业总收入同比-29.6%/+4.8%/+5.5%，归母净利润同比-31.8%/+5.8%/+8.2%。
• 维持“中性”评级，当前股价对应25/26年23.1/21.8xP/E，分红率154%对估值起支撑作用。

风险提示

产业政策导致消费场景下降，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。