公司点评：Q2业绩承压，品味去库控量稳价

业绩简评

2024年8月21日，公司发布了2024年上半年（H1）的财务报告，期间实现营业收入32.7亿元，同比下降7.3%；实现归母净利润5.9亿元，同比下降35.8%。具体来看，2024年第二季度（Q2），公司实现营业收入11.7亿元，同比下降22.7%；实现归母净利润0.4亿元，同比下降88.4%。

分析要点

1. 产品结构

• 2024 Q2：
  • 中高档酒收入8.8亿元，同比增长-19.4%。
  • 普通酒收入1.5亿元，同比增长-47.3%。
  • 其中，舍之道、沱牌T68、沱牌窖龄特曲表现较好，但沱牌定制酒品项优化对普通酒销量有一定负面影响。
  • 夜郎古实现营收1.7亿元，同比增长近1亿元，预计中高档酒下滑主要是因为公司对核心单品品味控量、去库存所致。
  • 品味舍得年初至今批价相对平稳，考虑结构变化及夜郎古占比提升等因素，2024 Q2毛利率同比减少11.0个百分点至60.9%。

2. 区域分布

• 2024 Q2：
  • 省内实现营收3.7亿元，同比下降18.2%。
  • 省外实现营收6.5亿元，同比下降28.5%。
  • 电商实现营收1.1亿元，同比下降3.0%。
  • 经销商净增加14家，Q2末经销商总数为2809家。

3. 成本与费用

• 2024 Q2归母净利同比减少3.5%，主要原因是毛利率下降11.0个百分点，销售费用率上升11.8个百分点（2024 H1销售费用率上升2.6个百分点，主要由于广告宣传及市场开发费用减少6%，职工薪酬增加23%），管理费用率上升2.8个百分点。

4. 表观质量

• 2024 H1末合同负债余额1.6亿元，环比减少0.7亿元，考虑合同负债环比变量后，营收下降约10%。
• 2024 Q2销售回款15.2亿元，同比下降14%，经营现金流转负主要由于税收支付节奏扰动。

行业背景与展望

• 行业背景：白酒商务氛围持续承压，公司在积极协助渠道去库存、促进销售的同时，通过产品适配来满足中低档大众消费需求，力求实现更健康、长远的发展。
• 盈利预测与估值
  • 考虑白酒商务氛围持续承压，公司调低了2024年至2026年的归母净利润预期，预计2024-2026年收入分别增长0.8%、9.3%、10.1%；归母净利润分别下降15.1%、增长9.1%、增长10.9%。
  • 对应2024-2026年归母净利润分别为15.0亿元、16.4亿元、18.2亿元。
  • EPS分别为4.51元、4.93元、5.46元，当前股价对应的PE估值分别为11.1倍、10.2倍、9.2倍。
  • 维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济承压风险；
• 行业政策风险；
• 全国化外拓不及预期；
• 食品安全风险。