广发食品-业绩速评 燕京啤酒26Q2

[啤酒]26H1公司营收同比+5.5%至90.3亿元，归母/扣非归母同比+26.9%/33.2%至14.0/13.8亿元； [太阳]26Q2单季度公司营收同比+4.3%至49.3亿元，归母/扣非归母同比+21.0%/26.9%至11.3/11.2亿元； [啤酒]26Q2销量/吨营收/吨成本同比+2.2%/+2.0%/-6.5%，带动毛利率同比+4.4pct至52.1%； [太阳]销售/管理费用率同比-0.2/-1.4pct至5.8%/7.8%，少数股东损益占比同比-1.3pct至8.7%，带动归母/扣非归母净利率同比+3.2/4.1pct至23.0%/22.7%。 #1、燕京U8加速燕京全国化、增长逻辑由提效转为全面开拓。26H1燕京U8同比+26%，Q1与Q2量价均正增长、远好于行业。 #分区域看：26H1北部/南部/中部营收同比+3.6%/7.7%/13.2%至57.6/24.2/8.5亿元，非核心市场加速增长，且26H1南部地区毛利率提升幅度大于北部，可见U8带动高质量全国化； #分子公司看：26H1漓泉营收/净利同比+8.6%/-7.0%，但剔除漓泉后其他燕京子公司营收/净利润同比+4.6%/40.8%，非漓泉部分净利率同比+5.2pct至18.3%、首次高于漓泉16.1%的净利率，这验证我们的判断、#U8引领的全国化会使燕京未来净利率超越行业龙头。 #2、改革红利延续。26Q1/Q2吨成本同比-3.9%/-6.5%，预计公司此前卓越管理体系改革正在成本端加速兑现，同时26Q2管理费用率在去年-1.9pct基础上进一步-1.4pct，费用端仍在体现改革红利。 [红包]投资建议：对比近期啤酒行业Q2数据可见燕京极强的Alpha，预计2026-2027年归母净利润同比+28.7%/19.2%至21.6/25.8亿元，当前股价对应PE为16/13x，考虑到25Q3基数相对较低，关注业绩持续兑现带来的估值切换机会，持续重点推荐。