Sherritt2026Q2镍钴产量同比下降62%/65%、环比下降30%/37%

►生产经营情况 1）镍钴业务 Sherritt持有Moa合资企业（Moa JV）50%权益，Moa矿山位于古巴，主要生产硫化镍钴（MSP）作为后续镍钴精炼原料，加拿大Fort Saskatchewan精炼厂进一步将其加工为成品镍和钴；以下生产及销售数据均按Sherritt权益口径披露。 2026Q2，Moa JV MSP权益产量为934吨，同比下降71.2%、环比下降48.4%，主要由于古巴燃料供应中断及其他生产物资采购困难，Moa矿山采选业务于二季度末停止。受上游原料供应不足影响，Fort Saskatchewan精炼厂维持低负荷运行至6月22日，并在MSP库存耗尽后停止镍钴精炼，目前尚无明确复产时间。 2026Q2，公司权益成品镍产量为1319吨，同比下降61.6%、环比下降30.0%；权益成品钴产量为135吨，同比下降65.3%、环比下降36.6%，主要受MoaMSP供应减少及精炼厂低负荷运行影响。 相关研究： 2026Q2，公司权益成品镍销量为1720吨，同比下降47.2%、环比下降23.4%；权益成品钴销量为167吨，同比下降56.1%、环比下降17.7%，主要受成品产量下降影响。 1.《Sherritt 2025Q4成品镍和钴产量分别同比减少1%、9%至3,816吨和424吨，镍净直接现金成本同比上涨10%至6.01美元/磅》2026.2.14 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 2）销售价格 2026Q2，公司镍平均实现价格为11.27加元/磅，同比增长17.8%；钴平均实现价格为34.51加元/磅，同比增长89.7%。镍、钴价格上涨部分抵消了销量下降的影响。 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 3）成本情况 2026Q2，公司镍净直接现金成本为7.31美元/磅，同比上涨38.7%、环比上涨4.5%，主要由于镍销量显著下降导致固定成本摊薄不足，同时硫磺、柴油和天然气价格同比分别上涨78%、59%和27%。 钴价格上涨带来的副产品抵扣以及化肥业务利润改善部分缓解了成本压力，但未能完全抵消低产量和高原料成本影响。 4）化肥业务 2026Q2，公司化肥产量为5.63万吨，同比下降13.6%、环比增长6.3%；销量为5.23万吨，同比增长17.3%、环比增长 91.2%，环比大幅增长主要反映销售季节性及交付节奏变化。 2026Q2，公司化肥平均实现价格为701.78加元/吨，同比增长4.1%、环比上涨41.9%；化肥收入为3680万加元，同比增长22.7%、环比增长172.6%。公司在镍钴精炼停产期间继续生产并销售化肥和硫酸，但计划于2026Q3对酸厂实施检修。 5）电力业务 2026Q2，公司权益发电量及销量均为207GWh，同比增长17.6%、环比下降1.0%。Energas使用古巴本土天然气发电，因此尚未受到进口燃料供应中断影响。 2026Q2，电力业务收入为1450万加元，同比增长36.8%、环比增长15.1%；调整后EBITDA为1040万加元，同比增长108.0%、环比增长30.0%。 电力平均实现价格为52.58加元/MWh，同比基本持平、环比上涨0.9%；单位运营成本为13.36加元/MWh，同比下降46.1%、环比下降20.6%，主要由于维护活动减少及发电量提高。 2026年4月，受Moa合资企业外汇流动性下降影响，Moa向Energas支付外汇的安排停止，Energas向公司支付的加拿大境内股息亦随之暂停。 6）资本开支 2026Q2，公司合计资本开支为190万加元，同比下降87.9%、环比下降66.1%，主要由于公司为保存流动性而推迟非必要资本开支，同时美国扩大对古巴制裁影响设备采购及交付。 其中，Moa尾矿设施权益资本开支为180万加元，同比下降64%；电力业务资本开支为10万加元，同比下降87.5%。Moa扩产相关增长性资本开支为零，上年同期为230万加元。 ►财务业绩情况 1）营业收入 2026Q2，公司合并营业收入为5930万加元，同比增长35.7%、环比增长74.4%，主要受Fort Site化肥及硫酸销量、价格增长以及发电量提升推动。 包含公司所占Moa合资企业收入后的合并口径收入为1.32亿加元，同比下降2.6%、环比增长23.9%。同比下降主要由于镍钴销量显著减少，部分被镍钴实现价格及化肥收入增长抵消。 分业务看，2026Q2金属业务收入为1.18亿加元，同比下降5.8%、环比增长25.3%；其中镍、钴及化肥收入分别为4280万、1280万及3680万加元，同比分别下降37.6%、下降15.8%及增长22.7%。其余主要为硫酸、MSP及其他收入。 2）调整后EBITDA 2026Q2，公司调整后EBITDA为亏损200万加元，上年 同期盈利260万加元、2026Q1盈利760万加元，主要由于镍钴产销量下降及单位生产成本上升，部分被电力业务盈利改善抵消。 其中金属业务调整后EBITDA为30万加元，同比下降96.2%、环比下降94.7%；电力业务调整后EBITDA为1040万加元，同比增长108.0%、环比增长30.0%。 3）净利润 2026Q2，公司持续经营业务净亏损为7110万加元，上年同期净利润为1040万加元、2026Q1净亏损为920万加元。 亏损扩大主要由于镍钴业务盈利下降、与Cobalt Swap有关的GNC应收款及Energas应付款确认约680万加元非现金重估净损失，以及西班牙遗留油气资产环境修复义务增加3610万加元；上年同期还包含债务及股权交易产生的3240万加元收益。 剔除上述主要非经常性项目后，公司调整后净亏损为2480万加元，同比收窄3.1%、环比扩大108.4%；调整后每股亏损为0.04加元，上年同期为0.06加元、2026Q1为0.02加元。 4）现金流 2026Q2，公司持续经营业务经营活动现金净流入3890万加元，同比增长594.6%，较2026Q1净流出1310万加元实现转正；合并自由现金流为3500万加元，上年同期为280万加元、2026Q1为净流出470万加元。 2026Q2，公司持续经营业务经营活动现金净流入3,890万加元，主要受公司收到Moa JV约1.287亿加元镍、钴、化肥销售及其他营运资金相关款项推动。该款项确认为应付MoaJV款项，并将通过公司代Moa JV承担加拿大业务成本逐步结算。此外，公司于2026年4月完成普通股定向增发，取得融资净额4,250万加元；该笔资金计入融资活动现金流，不属于经营现金流。 5）流动性及债务 截至2026年6月30日，公司现金及现金等价物为2.04亿加元，较2026Q1末增长64.9%、同比增长67.6%；其中1.20亿加元位于古巴，主要由Energas持有，实际可在加拿大使用的流动性为8010万加元。截至2026年6月末，公司贷款及借款为3.232亿加元，较2025年末增长2.3%；按账面现金简单计算，净债务约1.194亿加元。 截至期末，公司循环信贷额度借款及信用证余额为7630万加元，高于4310万加元的借款基础，且公司未满足EBITDA/利息费用契约，因此无法继续提取信贷额度。期后公司已偿还1660万加元，即6月末借款基础缺口的一半，以换取贷款人暂不就全部缺口采取行动。美国扩大对古巴制裁可能构成信贷协议项下的重大不利变化，贷款代理行理论上具备认定违约并要求偿还全部债务的权利。截至2026年8月12日，代理行尚未发出正式违约通知，也未要求偿还除超额借款之外的全部贷款。 6）融资及资本安排 2026年4月，公司以0.21加元/股发行约2.07亿股普通股，募集资金总额4360万加元、净额4250万加元，主要用于补充流动资金。 公司同时与Gillon Capital就潜在融资交易展开独家谈判。根据非约束性条款，Gillon Capital拟取得一项认股权证，完全行权后持股比例可达到55%；交易仍需完成尽职调查、签署正式协议并取得监管及政府批准。 ►展望 受古巴燃料和生产物资供应中断影响，Moa矿山采选业务已停止，加拿大Fort Saskatchewan精炼厂镍钴精炼亦于2026年6月22日停产，但化肥和硫酸业务仍在运行。公司目前无法给出原料供应恢复及精炼厂重启时间，因此本次报告未提供更新后的2026年镍钴产量及成本指引。 停产期间，公司将开展无需大量资本投入的必要维护，以保持设施运行准备状态，并继续生产化肥和硫酸。镍钴业务恢复取决于Moa矿山复产、加拿大精炼厂原料供应链重建以及公司取得足够的重启和营运资金。 电力业务使用古巴本土天然气，预计短期仍可维持运行，但Moa Swap及Energas加拿大境内股息已经停止，公司来自古巴业务的现金回流能力受到限制。 公司正与高级贷款人和票据持有人讨论综合资本重组，并寻求政府支持、战略融资及过桥融资。与此同时，公司继续推进与Gillon Capital的潜在控股权融资交易，以稳定资产负债表并为镍钴业务重启提供资金。 公司将继续压缩非必要资本开支并实施成本削减措施。由于加拿大可用流动性有限、信贷额度无法继续提取且业务重启资金需求较大，公司持续经营能力仍取决于能否及时完成融资及资本重组。 表1：主要财务及运营指标 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职