Almonty2026Q2营收同比增长498%至4299万加元矿山业务扭亏Sangdong钨矿进入投料试生产阶段

评级及分析师信息 ►生产经营情况 1）Panasqueira钨矿 2026Q2，公司Panasqueira钨矿产量同比下降20.8%，主要由于当期采选矿石量减少；公司未披露产量绝对值及环比变化。同期钨精矿发运量环比下降21.1%、同比下降17.9%，其中部分2026年3月发运产品于二季度交付并确认收入，对季度销量及收入确认节奏形成影响。 2026Q2，Panasqueira钨矿实现收入4293万加元，环比增长69.4%、同比增长497.8%。尽管发运量同比、环比均有所下降，但钨精矿销售价格大幅上涨，推动收入显著增长。 2026Q2欧洲APT平均价格约为3,075美元/MTU，环比上涨3.4%，同比上涨578.8%；2026年初APT价格约为862.5美元/MTU。钨价上涨主要受中国实施钨产品出口管制、全球供应趋紧以及欧美国防和工业领域需求增长推动。 2026Q2，Panasqueira钨矿生产成本为1620万加元，环比增长37.3%、同比增长113.7%；生产成本占收入比例为37.7%，较2026Q1的46.6%下降8.9个百分点，较上年同期的105.6%下降67.9个百分点，钨价上涨带来的收入增量明显超过成本增长。 2026Q2，Panasqueira钨矿实现矿山经营利润2649万加元，环比增长99.2%，上年同期为亏损67万加元，实现同比扭亏，主要受钨精矿销售价格上涨推动。 公司继续推进Panasqueira矿山Level 4扩建及钻探工作，目标是通过进入更高品位矿区提高采选量和平均入选品位，并将远期年产量提升至约12.4万MTU。 2）Sangdong钨矿 2026Q2，公司在韩国Sangdong钨矿开采约1.97万吨开发矿石，平均WO₃品位为0.35%，并完成214.6米井下巷道掘进。截至季度末，矿山累计地表矿石库存约13.97万吨，综合WO₃品位约为0.25%，较一季度末约12万吨的库存增加16.4%。 2026年6月，公司开始将库存矿石投入新建选矿厂，生产可销售钨精矿，标志着Sangdong由矿山建设阶段转入选矿厂投料 试车和产能爬坡阶段。2026Q2，Sangdong仅确认收入6.4万加元，尚未对公司收入形成实质贡献。 公司预计在2026Q3继续推进一期调试和产能爬坡。项目一期设计矿石处理能力约64万吨/年，对应钨精矿产量约2300吨/年；矿山平均WO₃品位约为0.51%，预计将显著高于Panasqueira矿山。 公司计划于2027年推进二期扩建，目标产能提升至年处理矿石120万吨、年产钨精矿约4,600吨，具体进度取决于一期运行表现、建设执行及市场条件。 3）包销合同 2026年7月，公司与Plansee集团旗下Global Tungsten &Powders修订Sangdong一期钨精矿长期包销协议，将合同期限延长六年，合同总采购量提高40%，全部合同量对应销售价格提高约6.3%，进一步增强Sangdong项目投产后的销售确定性。 4）其他项目 公司继续推进韩国Sangdong氧化钨加工厂，规划一期高纯WO₃产能约4000吨/年，目前处于开工前设计阶段，尚未产生重大资本开支。 公司计划推进美国蒙大拿州Gentung钨矿项目，并将其作为潜在的美国本土钨供应来源；Sangdong钼项目亦继续开展资源验证和开发评估，但上述项目尚未形成经营收入。 ►财务业绩情况 1）营业收入 2026Q2，公司实现营业收入4299万加元，环比增长69.2%、同比增长497.8%，主要受APT价格及钨精矿实现价格大幅上涨推动，部分被Panasqueira钨精矿发运量下降抵消。 其中Panasqueira钨矿收入为4293万加元，占公司营业收入的99.9%；Sangdong项目收入为6.4万加元，表明本季度收入增长仍主要来自Panasqueira矿山，而非Sangdong新增产能贡献。 2）矿山经营利润 2026Q2，公司销售成本为1689万加元，环比增长36.3%、同比增长107.5%；实现矿山经营利润2610万加元，环比增长100.6%，上年同期为亏损94万加元，实现同比扭亏。 2026Q2，公司矿山经营利润率为60.7%，环比提升9.5个百分点，较上年同期的-13.1%提升73.8个百分点。盈利能力显著改善主要得益于钨价上涨及收入增长超过生产成本增幅。 3）经营利润 2026Q2，公司实现其他收益及费用、所得税前利润1,108万加元，环比增长212.3%；上年同期为亏损1,324万加元，实现同比扭亏。 同期公司一般及行政费用为886万加元，环比增长24.2%、同比增长116.7%，主要由于管理团队扩充以及公司多地上市带来的薪酬、法律、咨询和差旅费用增加；利息费用为574万加元，环比大幅增长、同比增长411.8%，主要受到新增可转换票据影响。 4）净利润 2026Q2，公司实现净利润1.818亿加元，2026Q1净亏损526万加元，上年同期净亏损5821万加元，环比、同比均实现扭亏；基本每股收益为0.64加元，上年同期基本每股亏损为0.30加元。 净利润显著高于经营利润，主要由于公司确认2.044亿加元嵌入式衍生负债估值收益，部分被3068万加元嵌入式衍生资产估值损失、58.8万加元认股权证负债估值损失及624万加元所得税费用抵消。上述衍生品估值损益主要属于非现金会计项目，因此当季净利润不能完全反映公司的核心经营盈利水平。 5）调整后EBITDA 2026Q2公司实现调整后EBITDA 1,760万加元，上年同期为亏损480万加元，改善超过2,200万加元。 6）经营现金流及资本开支 2026Q2，公司经营活动现金净流入约2190万加元，环比增长约126%，上年同期为净流出约1050万加元，实现同比扭亏，主要受Panasqueira矿山盈利增长及营运资金改善推动。 2026Q2，公司资本开支为2297万加元，环比下降6.7%、同比增长37.7%，其中Sangdong项目资本开支为2179万加元，Panasqueira矿山资本开支为88万加元，Gentung项目资本开支为27万加元。 2026H1，公司经营活动现金净流入3161万加元，上年同期为净流出1492万加元；投资活动现金净流出3689万加元，同比增长148.1%，主要用于Sangdong建设和其他矿业项目开发。 7）现金、债务及融资2026年6月，公司完成本金总额8亿美元、票面利率2.25%、 2031年到期的可转换优先票据发行，发行规模包括投资者全额行使的1亿美元超额配售选择权；公司同时投入约1.323亿加元实施封顶看涨期权交易。 截至2026年6月30日，公司现金余额为12.27亿加元，较2026年3月末约2.60亿加元增长372.1%，较2025年末增长357.2%；营运资金为11.27亿加元，较2026年3月末的1.69亿加元明显增加。 截至季度末，公司长期债务总额为8.13亿加元，较2026年3月末的1.65亿加元增长391.8%，主要由于发行可转换优先票据；若按现金减长期债务简单计算，公司期末净现金约4.14亿加 元 。 募集 资金 计 划主 要 用于Sangdong氧化 钨加 工 厂 、Sangdong钼项目、Gentung钨项目及Panasqueira Level 4扩建。 ►展望 公司预计2026Q3完成Sangdong一期选矿厂调试和产能爬坡，并逐步将现有约13.97万吨矿石库存加工为可销售钨精矿。项目一期设计矿石处理能力约64万吨/年、钨精矿产量约2300吨/年，Sangdong预计自后续季度开始逐步贡献收入。 公司计划于2027年推进Sangdong二期投产，将矿石处理能力提高至120万吨/年、钨精矿产能提高至约4600吨/年。二期扩建已包含在现有项目许可范围内，但最终建设节奏仍取决于一期运营表现及钨市场情况。 公司将根据修订后的GTP包销协议销售Sangdong一期钨精矿 ， 合 同 期 限 延 长 六 年 、 合 同 量 增 加40%、 定 价 提 高 约6.3%，为项目产能爬坡后的产品销售提供保障。 Panasqueira矿山将继续推进Level 4开发及钻探计划，以提高入选矿石品位、产量和矿山服务年限；公司同时推进Gentung钨项目、Sangdong钼项目及韩国钨氧化物加工厂，逐步构建钨矿开采、精矿生产和下游加工的一体化业务体系。 短期来看，Sangdong产能爬坡进度及APT价格变化是公司经营业绩的主要影响因素；同时，二季度净利润主要受非现金衍生品估值收益推动，判断公司盈利趋势时应重点关注矿山经营利润和经营现金流变化。 表1：合并经营及综合损益表（千加元） 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。