日本利率：JSDA数据（2026年7月）观点

日本评价新加坡交易所数据（2026年7月—观点分歧） 中信的观点 国内投资者偏好中期债券，而外国投资者则购买超长期债券。 AC+81-3-6776-4684tomohisa.fujiki@citi.com藤崎智也 超长期债券（JL、JX 和 JU） 保险公司毛购和净购分别放缓至12.385万亿元和3227亿元。农业金融机构卖出2043亿元，而地区性银行卖出3083亿元，这可能是由于市场趋于平稳和/或ASW（资产管理规模）增加而平仓现有头寸。信托机构的净购买额为1095亿元，与其他行业的净购买额相比看起来较小。另一方面，外国投资者转为净买家，购买额为8898亿元。 长期债券（JB、JBX和JBI） 信托银行是最大买家，达5895亿日元。城商行净买入1855亿日元，地区性银行净买入1371亿日元。农业金融机构为净卖出，金额为662亿日元。外国投资者也是净卖出，金额为1394亿日元。 中长期债券（JN、JS和JSX）和短期债券（TDB） 外国投资者净卖出中期债券1.2788万亿元，为自2026年7月以来的最大单月净卖出额。利率上升定价的恢复和ASW（可能指某种市场指标或资产类别，如“资产支持证券”）的丰富可能是原因。大额存单（TDBs）的净购买额大致稳定在15.7万亿元。 在国内外投资者中，中期债券 saw 地方银行净买入 9642 亿元，信托公司净买入 8025亿元。农业金融机构也 saw 净买入 4207 亿元，但城市银行仍保持谨慎，净买入 1434亿元。 图2. 保险公司总超长期债券购买额（万亿日元） © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发给第三方。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发给第三方。 来源：JSDA、日本贸易振兴机构、摩根大通、彭博、花旗研究 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括加粗列出的归属于另一位负责认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证的AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，并且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内已从日本获得投资银行服务的报酬。花旗全球市场公司或其附属公司预计在未来三个月内将从日本获得投资银行服务的报酬，或打算寻求此类报酬。花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内已从日本获得除投资银行服务以外的产品及服务的报酬。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有，以下作为投资银行客户：日本。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有，以下作为客户，且提供的服务与投资银行及证券无关：日本。花旗全球市场公司及/或其附属公司与日本存在重大财务利益关系。（关于重大财务利益认定的说明，请参阅可在www.citiVelocity.com找到的冲突管理政策。）分析师的报酬由花旗研究管理部门和花旗高级管理层确定，并基于旨在使花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户受益的活动和服务。报酬不与特定交易或建议挂钩。与公司所有员工一样，分析师的报酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行业务、销售与交易以及主交易收入。股权研究分析师报酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理层之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。对于产品中花旗公司并非做市商的所推荐金融工具，花旗公司是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在涉及此类工具的交易中作为主交易商行事。花旗公司是交易型证券的定期发行人，这些证券可能与产品中推荐的公司相关。花旗公司定期交易产品中讨论的发行人的证券。花旗公司可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所覆盖的证券，将以主交易商的身份从客户处买入或卖出。除非另有说明，否则研究分析师或其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资观点的公司的实际运营情况。有关本花旗研究产品（“产品”）所涉及的公司的重要披露（包括历史披露副本），请联系花旗研究，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均 研究分析师关联方 / 非美国研究分析师披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公司 （Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册或获得研究分析师资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人士（但受雇于会员组织的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 花旗全球市场日本公司 其他披露 与《金融工具和交易法》（“FIEL”）第37条相关的陈述 欧洲法规要求，若一项建议与作者在过去12个月内发布的、关于同一金融工具或发行人的任何先前建议存在差异，则必须标明所做更改以及该先前建议的日期。请参考已发布的研究中的交易历史或联系研究分析师。 花旗研究已实施政策，用于识别、考虑和管理因投资研究报告的发布或分发而产生的潜在利益冲突。这些政策的说明可在 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures 查看。 欧洲法规要求在引用证券过往表现时，必须提供5年的历史价格数据。CitiVelocity的图表工具（https://www.citivelocity.com/cv2/#go/CHARTING_3_Equities）提供了创建可定制价格图表的功能，其中包括5年选项。该工具可在CitiVelocity（https://www.citivelocity.com/）的任何资产类别菜单下的“数据与分析”部分找到。如需了解更多信息，请联系CitiVelocity支持。 所有参考价格（除非另有说明）的来源均为DataCentral，该平台从LSEG Data & Analytics获取价格信息。过去的表现并非未来结果的保证或可靠指标。预测并非未来表现的保证或可靠指标。(https://www.citivelocity.com/cv2/go/CLIENT_SUPPORT) 投资者在投资前应仔细考虑ETF的投资目标、风险以及费用和支出。ETF的相关招股说明书和关键投资者信息文件（如适用）应包含此及其他有关此类ETF的信息。在投资前仔细阅读任何此类招股说明书非常重要。客户可以从适用的分销商或授权参与者、ETF上市交易所以及适用的ETF发行人的相关网站获取ETF的招股说明书和关键投资者信息文件。投资的收益和任何应计收入可能会上升或下降。任何过往业绩、预测或展望均不预示未来或 此处所含关于ETF的信息仅供说明之用，不应用于 投资非美国证券，包括美国存托凭证（ADR），可能涉及特定风险。非美国发行人的证券可能无法... 负责产品生产的花旗集团法律实体是第一 此产品有售智利通过巴奇莱证券经纪公司（Banchile Corredores de Bolsa S.A.），一家花旗集团（Citigroup Inc.）的间接子公司，该受智利金融市场监管委员会（Comisión Para El Mercado Financiero）监管。恩里克·福斯特·苏尔（Enrique Foster Sur），地址：智利圣地亚哥Las Cond哥伦比亚共和国投资者披露本通信或信息不构成专业 德国由花旗全球市场欧洲有限责任公司（“CGME”）提供，该公司受监管。 VXNlLmh0bWw（注：该文本看起来像是Base64编码的字符串，直接解码后为"VXNlLmFkbWlu"。如果需要翻译解码后的文本，则翻译为：“VXNlLmFkbWlu” 意为“产品可供购买。印度尼西亚通过 PT Citigroup Sekuritas Indonesia。花旗银行大厦10楼，太平洋世纪 本产品中提到的证券尚未在资本市场与金融服务局（OJK）注册。 根据相关资本市场法律法规，不得在中华人民共和国境内进行发售或销售。 该产品通过中诚信托（泰国）有限公司在泰国提供，该公司受泰国证券交易委员会监管。地址：泰国曼谷瓦塔纳区坤提尼路999号399互换21大楼18楼，邮编10110。 花旗研究产品数据可能来源于dataCentral。dataCentral是花旗研究专有的数据库，包含该公司的预估数据、公司报告数据以及LSEG数据与分析提供的资讯。所有引用的价格来源，除非另有说明，均为DataCentral。过往业绩并非未来结果的保证或可靠指标。预测并非未来业绩的保证或可靠指标。研究报告的印刷版或可打印版可能不包含所有与该公司专有电子分发平台上的网络版相关联的信息（例如某些财务摘要信息及可比公司数据）。 在本报告中，如包含MSCI信息，该信息为摩根士丹利资本国际公司（MSCI）的独家财产。未经MSCI事先书面许可，不得使用本信息及任何其他MSCI知识产权。 任何形式的复制、再分发或用于创建任何金融产品，包括任何指数。本信息按“原样”提供。用户自行承担使用本信息所产生的全部风险。MSCI、其附属公司以及任何参与计算或编制该信息的第三方，在此明确声明，对于本信息中的任何内容，均不保证其原创性、准确性、完整性、适销性或特定用途的适用性。在不限制前述任何内容的前提下，在任何情况下，MSCI、其任何附属公司或任何参与计算或编制该信息的第三方，均不对任何形式的损害承担责任。MSCI、摩根士丹利资本国际和MSCI指数是MSCI及其附属公司的服务商标。数据归Morningstar所有，© 2026 Morningstar, Inc. 保留所有权利。该信息：(1) 专属于Morningstar和/或其内容提供方；(2) 不得复制或分发；(3) 不保证其准确性、完整性或及时性。Morningstar及其内容提供方不对因使用本信息而产生的任何损害或损失负责。本机构对第三方行为概不负责。产品可能会提供网站地址或包含指向网站的链接。除产品引用的本机构网站材料外，本机构未审查链接的网站。同样，除产品引用的本机构网站材料外，本机构对其中包含的数据和信息概不负责，也不作任何陈述或保证。此类地址或链接（包括指向本机构网站材料的地址或链接）仅提供给您以供方便和参考，链接网站的内容以任何方式均不构成本文件的一部分。通过产品或本机构网站访问此类网站或点击此类链接均由您自行承担风险，本机构对由此产生的或与任何此类参考网站相关的任何责任概不承担。© 2026 Citigroup Global Markets Inc. Citi Research是Citigroup Global MarketsInc.的一个部门。Citi和Citi和Arc Design是Citigroup Inc.及其附属公司的商标，并在全球范围内使用和注册。保留所有权利。本报告中的研究数据不得用于：(a) 确定一个或多个金融产品或工具的价格或应付金额（或进行估值），以及/或(b) 衡量或比较金融产品、金融工具组合或