上半年产销阶段性承压，期待Osino项目投产

上半年产销阶段性承压，期待Osino项目投产 买入（维持） 公司发布2026年半年度报告。上半年实现营业收入96.6亿元，同比增长4.47%，归母净利润24.16亿元，同比增长51.4%，扣非归母净利润23.9亿元，同比增长49.2%；二季度实现营业收入37.2亿元，同比下滑24.4%，环比下滑37.3%，归母净利润10.2亿元，同比增长13.4%，环比下滑26.6%，扣非归母净利润9.35亿元，同比增长4.5%，环比下滑35.6%。 黄金：上半年实现产量3.26吨，同比下滑12.4%。 产销量：上半年实现产量3.26吨，同比下滑12.4%，销量3.63吨，同比下滑11.9%；二季度实现产量1.61吨，同比下滑0.34吨，环比下滑0.04吨，销量1.59吨，同比下滑0.5吨，环比下滑0.45吨。 价格&成本：二季度单位售价936元/克，环比下滑134元/克，单位成本162元/克，环比下滑3.36元/克，单位毛利774元/克，环比下滑131元/克。 业绩：上半年实现收入36.7亿元，同比增长23%，毛利30.8亿元，同比增长30.3%；二季度实现收入14.9亿元，环比下滑32%，毛利12.3亿元，环比下滑33%，毛利占比73%。 白银：上半年实现产量65.9吨，同比增长6.6%。 产销量：上半年实现产量65.9吨，同比增长6.6%，销量76.3吨，同比下滑6.4%；二季度实现产量41.1吨，同比增长1.3吨，环比增长16.2吨，销量42.5吨，同比下滑15.6吨，环比增长8.8吨。 作者 价格&成本：二季度单位售价13.9元/克，环比下滑4.2元/克，单位成本4.2元/克，环比增长0.3元/克，单位毛利9.6元/克，环比下滑4.4元/克。 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 业绩：上半年实现收入12.0亿元，同比增长132%，毛利8.8亿元，同比增长211%；二季度实现收入5.9亿元，环比下滑3%，毛利4.1亿元，环比下滑14%，毛利占比24%。 分析师王瀚晨执业证书编号：S0680525070012邮箱：wanghanchen@gszq.com 铅锌：上半年产销平稳，毛利大幅增加。 相关研究 上半年实现铅产量4517吨，同比增长3.7%，锌产量7517吨，同比下滑5%，上半年铅锌板块实现收入2.62亿元，同比增长17.9%，毛利1.7亿元，同比增长76.5%。 1、《山金国际（000975.SZ）：Q3黄金产量环比小幅下滑，港股IPO稳步推进》2025-10-252、《山金国际（000975.SZ）：金矿成本稳定，上半年业绩稳定增长》2025-08-203、《山金国际（000975.SZ）：金价攀升降本显效，驱动公司Q1利润跃升》2025-04-23 投资建议：公司纳米比亚Osino项目预计2027年上半年投产，为公司增加5吨 黄 金 产 能 ，我 们 预 计 公 司2026-2028年 营 业 收 入 分 别 为180/251/276亿元，归母净利润分别为44.0/65.2/72.4亿元，对应PE分别为16.9/11.4/10.3倍。维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com