信达期货晨会观点

信达期货研究所2026年8月21日08:59浙江原创信达期货研究所 【股指】 本周关注：1）本轮震荡磨底时间预计较长。其一，8月以来市场风险偏好出现修复，前期科技板块高估值、风格撕裂等带来的悲观情绪已充分释放，7月低点可视作本轮调整的关键支撑位置。其二，本轮股指调整已过渡至月线级别，此前行情快速下探后上方积压大量套牢盘，叠加近期成交量、市场波动率均有趋势下降，短期市场仍在底部确认的过程中，后续不排除有二次探底动作。单边交易者建议观望，短线交易丰富的投资者可逢低做多波段（参考7月低点附近）。2）IF-IM短期参与性价比偏低，建议观望。我们预计，在新的宏观变量出现之前，市场将呈现科技+防御并存的局面，对应IF-IM组合震荡均衡为主，投资者可等待新一轮性价比回归后的参与机会。 【原油】 昨日油价创三周高位，驱动来自地缘的再升级，阿联酋以伊朗向其领土方向发射两枚弹道导 弹为由，宣布暂停与伊朗的全部金融与经济往来，而伊朗方面予以否认；美方施压同步加码，贝森特将于周一公布对伊经济战的具体计划。我们认为，比制裁本身更关键的是通行正常化的路径正在被堵死，伊朗与阿曼那份可使德黑兰收取通行费的协议本已接近达成，却遭白宫明确反对，特朗普甚至威胁若阿曼推进就对其动武，这使海峡在可见期内难有制度性出口，伊朗亦重申海峡将维持关闭直到美方满足六项要求。不过涨势基础并不牢固，美国已连续两周累库，上周原油意外增加440万桶，通行低迷本身也早被计价。关注贝森特周一发布会的具体内容。 【铜】 短期内核心焦点依然在矿端。矿端方面，全球铜精矿主要港口出港量受阶段性影响，南美风暴导致的出港下滑虽已出现回补，但南美智利持续受冬季暴雪冲击，致使中国到港量处于偏低水平，造成矿端极度紧缺。然而这种紧张局面或随着主要矿山复产而缓解，Cobre Panama铜矿目前审计合规率88%，预计在第四季度开始爬产。废铜方面，部分回收企业反向开票额度刷新，废铜供应可能出现边际改善，从而对矿端原料形成一定补充。冶炼端，TC低位确实压缩冶炼利润，更多是通过压低长单谈判预期（如智利矿商安托法加斯塔（Antofagasta）在年中长单谈判中提出全新定价方案），影响下一年冶炼利润中枢，长单定价机制是否改为随市需在年底谈判才能见分晓，交易窗口大致要到年底左右。从需求看，国内方面，呈现“结构有韧性、总量承接不足”的特征。电解铜杆、再生铜杆、铜管和黄铜棒等传统用铜环节表现偏弱，说明电力和地产等需求更多体现为季节性兑现，而非趋势性扩张。相较之下，铜板带和铜箔表现更强，新能源、储能、电子高端制造仍对铜消费形成结构性支撑，目前已经接近满产状态，上涨空间有限。美国方面，前期在精炼铜关税预期影响下，海外铜资源加速流入美国，并推动COMEX库存持续累积。然而当前库存水平已对未来需求形成较强缓冲，意味着部分未来进口需求已经被提前释放，囤铜需求将呈小幅阶段性波动。 策略：三季度前可逢低做多，逻辑为低库存+旺季价格弹性大，四季度观望。 【铝】 上周9月加息交易明显降温，宏观环境改善，但年内加息预期并未完全扭转，仍需8月数据进一步验证。同时在美联储会议纪要偏鹰影响下，宏观影响边际削弱。基本面上，国内社库淡季持续去化，LME铝库存继续降至最低水平，EGA虽公布复产节奏小幅削弱多头信心，但复产尚需时日，年内海外短缺格局并未实质解除，构成铝价底部支撑。盘面上，前期大幅走高后铝价延续回调走势，短期突破第一支撑，预计延续震荡偏弱走势，关注2.35w支撑位情况。 【氧化铝】 基本面方面，供应端压力不减。虽短期供给端数据上下波动，但整体产能方面溢出仍较严重，同时库存压力持续累积。且由于几内亚出口配额政策持续推迟，市场预期的紧迫感消退，叠加矿端数据供应较稳定并未出现大幅变动，成本支撑出现边际松动。期价预计在成本支撑与过剩压力之间弱势震荡，上方反弹空间受压制有限。建议轻仓逢高偏空思路对待，可短线小仓位逢高沽空。 【锌】 国内矿端的复产较为顺利，同环比皆有所上升;叠加6月矿端进口数据更新，同比增长幅度较为明显，矿端短缺可能出现一定程度的缓解。而冶炼端虽然现货冶炼的利润已经转负，但一体化厂家的矿端利润持续上升至9000元/吨左右，企业总体利润处于绝对高位水平。虽然TC价格连续回落至南方-600，北方-300元/吨左右，但是副产品的收入依旧偏高，冶炼端出现大幅减仓的可能性不高，更可能的情况是因为原材料限制，小幅减仓。综合加工费、进口量、港口库存和矿端开采利润来看，两点暂时依旧偏紧，但已经有所缓解，而冶炼端受制于原材料不足，可能出现小幅减产。综合来看，供应端依旧偏紧，但紧张程度的有所下降。 【镍及不锈钢】 纬达贝获得大额镍矿补充配额，供应端转向利空。当前RKAB审批预期及进度为主要驱动，盘面略转弱。基本面上矿端进口增量的确很夸张，但镍铁、MHP、高冰镍随着生产国印尼产量的同、环比下降，进口量皆已经出现同比或环比的萎缩，同样萎缩的还有电解镍的进口量，5-6月进口窗口始终未打开，进口量下降确定性较高。镍铁现金流成本破新高，一方面对不锈钢是强支撑，同时转产高冰镍的利润不断下降，会影响到火法冶炼电积镍的原材料供应，间接支撑镍价。需求端一直在被忽略，1-6月三元前驱体耗镍量增幅36.22%，且高镍化趋势仍在，三元材料产量上升40.01%，高镍化趋势同样也还在。新能源端的需求，不仅没有随着国内新能源车产销下降，反而是在不断上升的，这可能是因为国补有10万以下车型拿不满补贴的原因在里面，以及新能源重卡产销上升的原因。 【锡】 印尼交易所7月成交快速修复，周度成交明显放大，且周度的同比下滑收窄，或标明印尼换证审批逐步完成，此后印尼出口量会进入到修复的阶段。国内云南开工小幅回落至85%；上期所周度库存6849吨，周度大幅减少2044吨，月内出现了连续去库，目前处在较低水平。但是锡当前 仍然主要受到宏观影响，基本面收到明显压制。 【碳酸锂】 昨日lc盘面小幅收涨，2701合约收盘价在15.2万元。昨日日内有色网的库存数据发布，显示周度去库7500吨左右，一度使得盘面冲高至15.4万元。通过两天两家机构发布的数据看出，去库的数据虽有所差异，但是量级相差不多，表明了目前整体库存持续快速去化。但是当然这样的去库的情形没有超过市场预期，因此，盘面给予的溢价空间较少，在缺乏新的驱动的情况下，盘面走势或转入震荡。 【多晶硅】 盘面昨日在尾盘快速拉升，2609合约从3.7万元上涨至收盘的3.8万元，涨幅近1.5%。一方面，产业内传有现货多晶硅以4万元/吨的价格成交，引发了盘面的跟随；另一方面，发内卷会议的传闻也再度出现。即上次多家头部硅料企业签署最低价格承诺协议的事件过去后，再次出现此类传闻，市场可能预期会有进一步进展。 【工业硅】 昨日盘面高开回落，收盘回到8650元。消息面上，据传新疆东部合盛工厂不日将开始出现部分停产，其原因还是此前该地区外购电价取消优惠的事件的落地。此后市场需要关注围绕电价的谈判以及随之带来的可能的复产。另外，关于下游多晶硅传下周有会议召开，传有减产相关内容涉及，对于工业硅实际上产生利空，现阶段以高位震荡思路对待。 【焦炭】 钢厂铁水产量在下滑一月后连续两周止跌，焦炭需求有所好转。焦企开工继续下调，供减需增下焦炭供需边际回暖。上游开始去库，累库压力有所缓解。焦企开启首轮提涨，虽然暂缓落地，但后续落地概率仍较大，现货情绪回暖。焦煤多空交割博弈烈度上升，期货现货联袂上行，导致炼焦利润下行。一旦多空双方以放认输，盘面将出现大幅波动，操作难度较高，不建议追涨。短期建议观望。 【焦煤】 焦煤周度矿山开工数据持平，复产进度不及预期。港口进口煤放缓，进口利润处相对偏高位置，海运煤预期仍有增加动力。需求方面，焦企亏损，产能利用率下调，焦企焦炭开始去库，现货情绪边际好转，累库压力有所缓解。周五夜盘焦煤盘面首次出现较大幅度回调，但断言行情结束仍需谨慎。当下阶段多空双方均随时可能离场，波动仍有进一步放大可能，操作难度较大，不建议参与，观望为主。 【热卷】 政治局会议指出：加强逆周期调节力度，推进“两重”“两新”工作，综合整治内卷式竞争，有望改善市场预期和加速需求回暖。地域政治方面，美伊冲突反复，能源价格回落，权益市场调整。本周热卷产量环比-1.5%，消费环比-3.5%，库存绝对高位压力显著。钢厂盈利率小幅回升至34%，钢坯持续亏损，钢厂减产幅度有限，铁水日均产量降至240万吨下方。铁矿石破位下跌争夺700关口，双焦因煤矿检查趋严反弹力度较大，综合成本支撑一般，仍需确认成本底部。热卷供需矛盾一般，库存压力难以缓解，随着淡季尾声需求有望回暖。热卷短线逢高做空，待整体企稳后再行考虑布局多单。 【纯碱】 供给端纯碱周度产量回升，总量处于高位；其中重碱周度产量小幅回升，整体高位震荡；轻碱周度产量回升，高于去年同期。需求端重碱总需求上周并未继续走弱，维持低位；轻碱需求碳酸锂开工率68.65%，对纯碱价格形成一定支撑但有所减弱；净出口整体保持稳定。综合来看供需过剩格局压制纯碱价格，而纯碱价格下跌致使企业行业亏损加剧，开工随之回落，反而支撑纯碱价格下行态势，整体偏弱震荡。风险提示：多头风险，玻璃检修超预期；空头风险，落后产能提前出清。 【聚丙烯】 隔夜美方持续推进对伊朗极限制裁，双方对峙延续，霍尔木兹海峡航运风险支撑国际原油维持高位震荡，为聚丙烯带来短期成本情绪支撑。但国内PDH开工72.86%，供给整体充裕，塑编、BOPP、注塑下游开工处于淡季低位，全国商业库存、港口库存同步累库。成本利多与偏弱基本面形成博弈，盘面受消息驱动波动放大。操作上短线建议以观望为主，需重点跟踪中东局势变化，警惕冲突升级带来的踏空风险。 【纸浆】 本轮上涨行情在绝对价格估值偏低情况下，由再生纸浆规范提议为引，低价阔叶率先启动， 带动针叶价格上涨。过程中空单集中离场，引发交割仓单不足问题，市场又传某针叶厂关停，连续的利多兑现，价格直冲5500。目前现货低价货源5400，市场底或已出现，逢低布局远月多单。 【豆粕】 供需双旺但边际转松，供给端依赖进口大豆压榨，国内大豆到港持续高位，油厂开机率不低，豆粕累库压力逐步显现；需求端生猪存栏高位支撑刚需，但养殖利润偏弱导致下游随用随采、缺乏主动补库意愿，同时豆菜粕价差拉大时禽料会部分替代。整体来看，当前处于“高供应+刚需托底但不追高+库存季节性累积”的阶段，单边趋势偏震荡，波段波动主要跟随美豆天气炒作和国内到港节奏。 【生猪】 现货方面，近期出栏平稳，肥猪再次回到紧缺的状况，肥猪价格近期反弹也带动了标猪价格，但标猪自身的供需情况非常一般。产能方面，截至2026二季度末，全国能繁母猪存栏3780万头，相比前期高点减少了7.35%，预计还会继续加速去化，但基于目前行业PSY逐年增加的情况，生猪供应端的压力仍将持续。此外，样本企业仔猪出生量七月末数据为577.02万头,连续四个月都是下降，对应到生猪供应的峰值或将出现在9-10月。目前来看，中长期提前布局多单仍有不确定性，暂时观望为主。 【棉花】 近期棉花市场呈现弱势震荡格局，主要受到全球棉花消费预期下调及库存高企的影响。美国农业部最新报告显示，美棉出口签约数据持续低于市场预期，来自中国和东南亚的采购需求明显放缓，导致国际棉价承压。国内方面，新疆棉产量维持高位，但纺织企业开机率偏低，产成品库存累积，下游订单不足使得棉纱价格走弱，纺企采购原料意愿不强。此外，国家储备棉轮出政策暂无明确信号，市场缺乏利好提振。宏观层面，全球经济复苏乏力叠加贸易摩擦不确定性，纺织服装出口前景谨慎。综合来看，棉花市场供需宽松格局短期难以改变，价格重心或继续下移，关注后续天气对产区影响及政策托底效果。 【白糖】 近期国际白糖市场受巴西中南部地区甘蔗压榨量低于预期以及印度出口政策持续收紧的影响，供应端呈现偏紧格局。同时，泰国干旱天气也导致甘蔗产量下滑，进一步加剧了全球糖市供应担忧。需求方面，虽然主要消费国进口节奏有所放缓，但整体刚性需求依然存在，特别是亚洲地区节前