宏观点评：翘尾因素推升CPI，关注中下游工业品价格变化

0请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM证券研究报告Research Report2017年11月09日宏观点评翘尾因素推升CPI，关注中下游工业品价格变化胡佳妮固定收益分析师编号：S1500514070006电话：+861083326732邮箱：hujiani@cindasc.com地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼（100031）李曼研究助理电话：+861083326856邮箱：limana@cindasc.com地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼（100031） 1请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM食品类价格同比增速跌幅收窄，年内对CPI推动仍然有限中国寿光蔬菜价格指数情况CPI及食品价格当月同比增速情况（单位：%）Source: Wind, 信达证券研发中心猪肉平均价格走势情况（单位：元/千克）10月CPI同比增长1.9%，较9月回升0.3个百分点，其中翘尾因素比9月增加0.3个百分点。食品价格同比下降0.4%，降幅收窄1个百分点。10月蔬菜价格有所回升主要是全国大面积降温、蔬菜供给季节性减少导致。一方面夏季蔬菜的生产供应接近尾声，秋冬季蔬菜尚未大批量上市，导致蔬菜供给处于青黄不接阶段；另一方面气温降低对蔬菜种植条件要求有所提高，部分精细菜需要大棚种植，生产成本有所提高。而且随着气温的进一步降低，“南菜北运”运输成本的增加也会进一步推升蔬菜价格的上涨。同样由于天气转冷、需求回升，猪肉价格跌幅有所收窄。往后看，蔬菜和猪肉价格还将进一步回升，不过高基数对价格同比增速仍有制约，年内食品分项对CPI的推动相对有限。Source: Wind, 信达证券研发中心Source: Wind, 信达证券研发中心-6-4-20246810012345CPI:当月同比CPI:食品:当月同比（右）50709011013015017019021023025001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0120152016均值2017141618202224262801-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-012014201520162017 2请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM非食品价格涨势平稳，需关注PPI生活资料对CPI非食品项的传导非食品类各分项对CPI的拉动（单位：%）Source: Wind, 信达证券研发中心CPI及非食品价格当月同比增速情况（单位：%）Source: Wind, 信达证券研发中心PPI生活资料细分项变动情况（单位：%）Source: Wind, 信达证券研发中心10月非食品价格同比上涨2.4%，增速较9月持平，同比增速已连续11个月位于2%及以上水平，环比增速则回落0.4个百分点至0.1%。10月非食品价格与9月表现大致相同，各分项对CPI的拉动变动较小，其中医疗保健个人用品仍然是非食品价格上涨的主要支撑。10月医疗保健价格同比增速7.2%，较9月小幅回落0.5个百分点，子分项中医疗服务类价格上涨仍然明显，同比增速为8.7%。我们预计随着医疗服务价格改革的落地，对CPI的推动作用将逐步减小。而由于石油等能源价格的进一步上涨，交通工具用燃料、居住水电燃料价格都有所上涨。不过观察PPI生活资料细分项的变动情况，一般日用品价格增速上行明显，是否会进一步传导到CPI的非食品项值得关注。0.11 0.07 0.79 0.05 0.33 0.56 0.10 0.07 0.74 0.08 0.33 0.56 00.20.40.60.81衣着家庭设备及其维修医疗保健及个人用品交通和通讯娱乐教育文化用品及服务居住2017-092017-10012342013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-10CPI:当月同比CPI:非食品:当月同比-2-1012342012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-10PPI:生活资料:食品类:当月同比PPI:生活资料:衣着类:当月同比PPI:生活资料:一般日用品类:当月同比PPI:生活资料:耐用消费品类:当月同比 3请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM原油价格上行推升PPI同比增速高位企稳，关注中下游行业价格变化情况中下游行业价格变动情况（单位：%）Source: Wind,信达证券研发中心石油相关行业价格回升明显（单位：%）Source: Wind, 信达证券研发中心南华工业品指数、CRB工业原料指数与PPI增速（单位：%）Source: Wind,信达证券研发中心10月PPI同比上涨6.9%，较9月持平，环比增速小幅回落0.3个百分点至0.7%。其中采掘工业和原材料工业生产资料价格同比增速有所放缓，分别回落2.5、0.3个百分点至14.7%、11.6%。加工工业生产资料价格则回升0.2个百分点至7.5%。供给收缩政策下煤炭、钢铁、有色等工业品价格持续高位，支撑PPI高位企稳，原油价格回升也形成重要支撑。从细分行业看，由于原油价格上涨，化学制品等石油相关行业生产资料价格上行明显。值得注意的是，黑色、有色加工业、金属制品业及通用设备制造业生产资料价格从三季度开始增速有所加快，我们提示关注中下游产品价格变动情况。南华工业品价格指数和CRB工业原料指数继续放缓，从这两项对PPI同比的领先性来看，我们认为PPI增速大概率已达顶点，除非限产力度的进一步扩大以及原油价格的超预期持续上行，11月PPI增速将有所放缓。-60-40-20020406080100120-10-50510152006-042006-102007-042007-102008-042008-102009-042009-102010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-10PPI:全部工业品:当月同比（滞后2个月）南华工业品指数:当月同比（右）CRB现货指数:工业原料:当月同比（右）-6-4-202468-30-20-10010203040502013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-10PPI:黑色金属冶炼及压延加工业:当月同比PPI:有色金属冶炼及压延加工业:当月同比PPI:金属制品业:当月同比（右）PPI:通用设备制造业:当月同比（右）2030405060708090100110120-15-10-50510152013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-10PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同比PPI:化学纤维制造业:当月同比原油现货价:WTI（右） 4请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM研究团队简介陈嘉禾：首席策略分析师。2005年本科以一等荣誉毕业于英国赫尔大学经济系，2006年研究生毕业于英国牛津大学历史系。同年加入平安资产管理公司任固定收益研究员，2008年加入信达证券并购重组部任高级经理，2009年起任信达证券研发中心策略分析师，2012年起任首席国际市场分析师，2014年起任首席策略分析师，2015年起任首席策略分析师、执行总监、研究开发中心管理委员会委员，直接管理股票策略、固定收益、国际市场方面研究，并分管金融、地产行业研究。同时，自2010年起兼任中央电视台英语频道财经评论员、证券时报专栏作者、中国证券报、证券市场周刊特邀作者，自2012年起至兼任CNBC特邀嘉宾，自2013年起兼任ChannelNewsAsia特邀嘉宾，自2014年起兼任第一财经特邀嘉宾，并长期接受国际媒体采访，包括路透社、美联社、法新社、彭博社、埃菲通讯社、英国经济学人杂志、澳洲金融评论、印度经济时报、联合早报、文汇报等。谷永涛：策略分析师。2011年毕业于北京大学物理学院，理学硕士，同年加入信达证券研究开发中心，任金融工程研究员，主要负责股票量化策略以及股指期货对冲产品的研究开发。2013年起开始研究国际市场、及与A股市场的比较。2014年6月加入宏观策略组，任策略分析师，负责股票策略、国际市场方面研究。自2015年起兼任新华社中国金融台财经评论员、证券时报特邀作者。胡佳妮：固定收益分析师。2012年毕业于中国人民大学，金融学硕士，同年7月加入信达证券研发中心策略组，负责股票市场和流动性策略研究，2014年6月起负责资产配置和债券市场研究。王晶晶：宏观分析师。2014年研究生毕业于英国埃克塞特大学金融数学专业，2012年本科毕业于武汉大学金融工程专业。2015年3月加入信达证券研究开发中心，主要负责宏观经济研究以及固定收益、国际市场的研究支持。李博喻：研究助理。2015年研究生毕业于美国纽约大学房地产专业，2012年本科毕业于中央财经大学财政学专业。2016年加入信达证券研究开发中心，负责宏观策略、固定收益、国际市场方面的研究支持。喻雅彬：研究助理。2017年研究生毕业于中央财经大学产业经济学专业，同年7月加入信达证券研究开发中心，负责策略研究支持。李曼：研究助理。2017年研究生毕业于财政部财政科学研究所财政学专业，2013年本科毕业于中南财经政法大学税务专业。2017年7月加入信达证券研究开发中心，负责宏观经济、固定收益研究。 5请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM免责声明分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时，提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在