事件点评事件点评事件点评事件点评受翘尾因素影响，受翘尾因素影响，受翘尾因素影响，受翘尾因素影响，2011201120112011年年年年上半年上半年上半年上半年CPICPICPICPI仍将仍将仍将仍将高企高企高企高企————————2010201020102010年价格类数据点评年价格类数据点评年价格类数据点评年价格类数据点评报告时间：2010年1月20日报告类型：宏观数据点评分析师：王志宏证书编号：S0770209080044电话：(0351)7219920Email：wangzh@dtsbc.com.cn地址：山西·太原·长治路111号邮编：030012网址:http://www.dtsbc.com.cn市场数据：市场数据：市场数据：市场数据：2020202010101010年年年年1111月月月月20202020日日日日上证成分指数2677.65深圳综合指数11566.74沪深300指数2944.71近一年市场指数表现近一年市场指数表现近一年市场指数表现近一年市场指数表现-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%10-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-1110-1211-01中小板指上证综合指数深证成份指数事件事件事件事件2010年全年居民消费价格同比上涨3.3%。其中，城市上涨3.2%，农村上涨3.6%。分类别看，食品上涨7.2%，烟酒及用品上涨1.6%，医疗保健和个人用品上涨3.2%，娱乐教育文化用品及服务上涨0.6%，居住上涨4.5%，衣着下降1.0%，交通和通信下降0.4%，家庭设备用品及维修服务持平。全年工业品出厂价格同比上涨5.5%。全年原材料、燃料、动力购进价格同比上涨9.6%。12月份居民消费价格同比上涨4.6%，环比上涨0.5%。12月份工业品出厂价格同比上涨5.9%，环比上涨0.7%。12月份原材料、燃料、动力购进价格同比上涨9.5%，环比上涨1.1%。点评点评点评点评一、一、一、一、2010201020102010年表现为成本推动型通胀年表现为成本推动型通胀年表现为成本推动型通胀年表现为成本推动型通胀 事件点评事件点评事件点评事件点评从年度数据来看，2009年受金融危机冲击，我国经济呈现轻微的通货紧缩，全年CPI同比增长-0.7%。但在2010年，受超额流动性及输入型通胀推动，CPI又快速攀升至3.3%，我国出现了温和的通货膨胀。从CPI细分类型来看，服务类及资产类产品涨幅较大。2010年全年，食品上涨7.2%，居住上涨4.5%，医疗保健和个人用品上涨3.2%。与此相反，工业类消费品仍维持一定幅度紧缩态势，衣着下降1.0%，交通和通信下降0.4%。综合考虑通胀类各类指数，可以发现2010年各指标的涨幅存在如下关系：原材料购进价格指数>PPI>CPI>商品零售价格指数>CPI非食品，呈现明显成本推动型特征。图表图表图表图表1111成本推动型通胀明显成本推动型通胀明显成本推动型通胀明显成本推动型通胀明显-15-10-50510152003-9703-9803-9903-0003-0103-0203-0303-0403-0503-0603-0703-0803-0903-10CPICPI:非食品PPIRPI:当月同比增长购进价格指数:全部原材料数据来源：数据来源：数据来源：数据来源：WindWindWindWind大同证券研究部大同证券研究部大同证券研究部大同证券研究部PPI细分指标中，上游采掘业涨幅>原料工业涨幅>生产资料涨幅>加工工业涨幅，也表明本轮通胀是自上游向下游传导的成本推动型通胀。图表图表图表图表2222成本推动型通胀明显成本推动型通胀明显成本推动型通胀明显成本推动型通胀明显-30-20-100102030405005-0311-0305-0411-0405-0511-0505-0611-0605-0711-0705-0811-0805-0911-0905-1011-10生产资料采掘工业原料工业加工工业数据来源：数据来源：数据来源：数据来源：WindWindWindWind大同证券研究部大同证券研究部大同证券研究部大同证券研究部 事件点评事件点评事件点评事件点评二、从二、从二、从二、从2010201020102010年年年年12121212月数据来看，近期通胀形势较为严峻月数据来看，近期通胀形势较为严峻月数据来看，近期通胀形势较为严峻月数据来看，近期通胀形势较为严峻12月主要物价指数环比增速均明显加快，充分表明物价出现了加速上涨趋势。具体来看，12月份居民消费价格同比上涨4.6%，环比上涨0.5%。12月份工业品出厂价格同比上涨5.9%，环比上涨0.7%。12月份原材料、燃料、动力购进价格同比上涨9.5%，环比上涨1.1%。图表图表图表图表3333近期通货膨胀加速上涨近期通货膨胀加速上涨近期通货膨胀加速上涨近期通货膨胀加速上涨-15-10-50510152003-9703-9803-9903-0003-0103-0203-0303-0403-0503-0603-0703-0803-0903-10CPIPPI购进价格指数:全部原材料数据来源：数据来源：数据来源：数据来源：WindWindWindWind大同证券研究部大同证券研究部大同证券研究部大同证券研究部10年以来，食品价格大幅上涨带动CPI高企，其中蔬菜类价格波动幅度较大。蔬菜价格在11月上旬曾经快速上涨，但在政策打压下从11月下旬一度有所回落。但受连续不断自然灾害冲击，蔬菜价格从12月下旬开始又步入了快速上涨通道。此外，从12月开始水果价格也大幅上涨，具体从11月的17.7%攀升至28.1%，涨幅惊人。春节是传统消费旺季，预计在春节前食品价格仍将高企。图表图表图表图表4444食品涨价带动食品涨价带动食品涨价带动食品涨价带动CPICPICPICPI快速上行快速上行快速上行快速上行-10-50510152025Mar-02Sep-02Mar-03Sep-03Mar-04Sep-04Mar-05Sep-05Mar-06Sep-06Mar-07Sep-07Mar-08Sep-08Mar-09Sep-09Mar-10Sep-10CPI:当月同比CPI:非食品:当月同比CPI:食品:当月同比数据来源：数据来源：数据来源：数据来源：WindWindWindWind大同证券研究部大同证券研究部大同证券研究部大同证券研究部 事件点评事件点评事件点评事件点评图表图表图表图表5555食品类细分产品食品类细分产品食品类细分产品食品类细分产品-40-2002040608010011-0205-0311-0305-0411-0405-0511-0505-0611-0605-0711-0705-0811-0805-0911-0905-1011-10粮食油脂肉禽及其制品猪肉蛋水产品鲜菜鲜果数据来源：数据来源：数据来源：数据来源：WindWindWindWind大同证券研究部大同证券研究部大同证券研究部大同证券研究部三、三、三、三、2011201120112011年上半年通胀形势较为严峻年上半年通胀形势较为严峻年上半年通胀形势较为严峻年上半年通胀形势较为严峻CPI数据中，新涨价因素从2010年下半年开始起到主导作用。但同时也造就了11年较高的翘尾因素。图表图表图表图表6666CPICPICPICPI翘尾因素在翘尾因素在翘尾因素在翘尾因素在11111111年上半年仍将维持高位年上半年仍将维持高位年上半年仍将维持高位年上半年仍将维持高位-10-8-6-4-2024681001-0307-0301-0407-0401-0507-0501-0607-0601-0707-0701-0807-0801-0907-0901-1007-1001-1107-11CPI:当月同比:翘尾因素CPI:当月同比:新涨价因素CPI:当月同比数据来源：数据来源：数据来源：数据来源：WindWindWindWind大同证券研究部大同证券研究部大同证券研究部大同证券研究部如上图所示，2011年上半年翘尾因素将对CPI起到较大的贡献，即使新涨价因素极小，CPI也将维持在3.5%以上。故此，我国将长时间面临严峻的通胀形势。在翘尾因素起主导的情况下，明年上半年我国必须提高对CPI数据的容忍度。 事件点评事件点评事件点评事件点评大同证券投资评级的类别、级别定义大同证券投资评级的类别、级别定义大同证券投资评级的类别、级别定义大同证券投资评级的类别、级别定义：：：：类别级别定义股票评级强烈推荐预计未来6~12个月内，股价表现优于市场基准指数20％以上谨慎推荐预计未来6~12个月内，股价表现优于市场基准指数10％~20％中性预计未来6~12个月内，股价波动相对市场基准指数-10％~+10％回避预计未来6~12个月内，股价表现弱于市场基准指数10％以上“＋”表示市场表现好于基准，“－”表示市场表现落后基准类别级别定义行业评级看好预计未来6~12个月内，行业指数表现强于市场基准指数中性预计未来6~12个月内，行业指数表现跟随市场基准指数看淡预计未来6~12个月内，行业指数表现弱于市场基准指数注1：公司所处行业以交易所公告信息为准注2：行业指数以交易所发布的行业指数为主注3：基准指数为沪深300指数免责声明：免责声明：免责声明：免责声明：1、此报告所载资料的来源及观点皆为公开信息，但大同证券不能保证其准确性和完整性，因此大同证券不对因使用此报告的所载资料而引致的损失负任何责任。2、此报告仅做参考，并不能依靠此报告以取代独立判断。3、本报告仅反映研究员的不同设想、见解及分析方法，并不代表大同证券经纪有限责任公司。4、大同证券可发出其他与本报告所载内容不一致及有不同结论的报告。版权声明：版权声明：版权声明：版权声明：本报告版权为大同证券经纪有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用需注明出处为大同证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。股市有风险股市有风险股市有风险股市有风险入市需谨慎入市需谨慎入市需谨慎入市需谨慎 事件点评事件点评事件点评事件点评