CPI数据温和，未来月份翘尾因素影响逐渐显现

华泰期货|宏观大类点评 2022-02-17 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 FICC组 侯峻 从业资格号：F3024428 投资咨询号：Z0013950 研究员 蔡劭立  0755-82537411  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 联系人 彭鑫  010-64405663  pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 CPI数据温和，未来月份翘尾因素影响逐渐显现 事件： 2022年1月份，全国居民消费价格同比上涨0.9%。其中，城市上涨1.1%，农村上涨0.4%；食品价格下降3.8%，非食品价格上涨2.0%；消费品价格上涨0.4%，服务价格上涨1.7%。 1月份，全国居民消费价格环比上涨0.4%。其中，城市上涨0.5%，农村上涨0.3%；食品价格上涨1.4%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨0.5%，服务价格上涨0.3%。 点评： 八大类价格六涨二降 1月份，食品烟酒类价格同比下降1.8%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.52个百分点。食品中，畜肉类价格下降25.6%，影响CPI下降约1.11个百分点，其中猪肉价格下降41.6%，影响CPI下降约0.96个百分点；鲜菜价格下降4.1%，影响CPI下降约0.10个百分点；鲜果价格上涨9.9%，影响CPI上涨约0.19个百分点；水产品价格上涨8.8%，影响CPI上涨约0.16个百分点；蛋类价格上涨1.9%，影响CPI上涨约0.01个百分点；粮食价格上涨1.6%，影响CPI上涨约0.03个百分点。 其他七大类价格同比六涨一降。其中，交通通信、教育文化娱乐、居住价格分别上涨5.2%、2.9%和1.4%，医疗保健、衣着、生活用品及服务价格分别上涨0.6%、0.4%和0.4%；其他用品及服务价格下降0.1%。 能源价格持续高位支撑CPI，生猪价格高基数对于CPI的拖累将逐渐减弱 生猪价格高基数对于CPI的拖累将逐渐减弱，以农业农村部公布的22省市生猪价格为准，2021年上半年生猪价格持续下行，由1月份的36元/kg持续下行至6月份的约13元/kg,随着时间的推移，生猪价格的高基数效应逐渐减弱，不排除生猪项由目前的拖累CPI逐渐转至拉动CPI上行。 原油价格持续处于高位，能源价格的持续上行已经传导至CPI中与原油相关的消费品价格，CPI居住水电燃料分项1月份同比为3.5%，持续处于高位。交通和通信分项对CPI的拉动持续处于高位。原油价格处于近7年高位，在俄乌紧张形势出现前，全球石油库存紧张。在俄乌紧张形势平静下来后，全球石油库存仍将是紧张的。目前原油库存位于历史低位，沙特并没有额外增加产量的意愿，且3月进入原油需求高峰期，高能源价格会持续一段时间。 上半年翘尾逐渐走高推升CPI，2月-6月，CPI的翘尾因素逐渐攀升，由2月份的-0.21%逐渐上升至6月份的0.9%的年内高点，翘尾因素的逐渐走高也会支撑CPI。 2月份降准降息或落空，但未来降准降息仍可期待，利率仍会低位徘徊 华泰期货|宏观大类点评 2022-02-17 2 / 5 节后央行开始回笼节前投放的流动性，上周央行累计净回笼资金8000亿元。15日中国人民银行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对2月18日MLF到期的续做）和100亿元公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.85%和2.10%，均与上月持平。由于2月MLF到期量为2000亿元，央行实施3000亿元操作，意味着本月为增量续做。1月天量社融和信贷投放情况下，2月全面降准降息概率有所下降。 1月份金融数据总量喜人，但仍存在一些结构性问题，居民贷款同比少增、M1同比增速放缓，显示实体经济自身融资需求仍偏弱、企业现金流状况改善不明显，宽信用能否持续有待验证。不排除未来月份持续降准降息刺激需求端发力的可能。总的来看，宽信用的信号已经出现，目前已经看到专项债的提前发行以及基建的发力，房地产端虽有边际放松但尚不足以大幅推升信用，在目前状态下未来宽信用若要持续需要继续降准降息，近期仍需密切关注货币政策变化。 华泰期货|宏观大类点评 2022-02-17 3 / 5 图 1： CPI月度同比情况 单位：% 图 2： CPI当月同比 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 非食品同比情况 单位：% 图 4： 猪肉对CPI同比拉动 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 5： 猪肉价格-周度 单位：元/kg 图 6： 生猪屠宰量与CPI猪肉项 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.008.009.002010/062012/062014/062016/062018/062020/06CPI:当月同比-2.00-1.000.001.002.003.004.005.002018/062019/012019/082020/032020/102021/052021/12对CPI同比拉动:食品对CPI同比拉动:非食品-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.002015/112016/112017/112018/112019/112020/112021/11对CPI同比拉动:食品:畜肉类:猪肉CPI同比0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002010/062012/062014/062016/062018/062020/0622个省市:平均价:猪肉批发平均价:猪肉(白条猪)大宗价:猪肉-100.00-50.000.0050.00100.00150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.002007/042010/042013/042016/042019/04生猪定点屠宰企业屠宰量:同比:3月中心移动平均CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:当月同比(右） 华泰期货|宏观大类点评 2022-02-17 4 / 5 图 7： 生猪存栏环比 单位：% 图 8： 核心CPI与PPI生活资料 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 一季度翘尾因素为负 单位：% 图 10： 22省市生猪价格 单位：元/kg 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： 相关分项对于CPI拉动 单位：% 图 12： CPI居住分项 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -15.00-10.00-5.000.005.0010.002014/032016/032018/032020/03生猪存栏变化率:环比增减能繁母猪存栏变化率:环比增减-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.002013/012015/012017/012019/012021/01PPI:生活资料:当月同比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比(右）-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.002015/012017/012019/012021/01CPI:当月同比:翘尾因素051015202530354045135791113151719212325272931333537394143454749515320182019202020212022-1.00-0.500.000.501.001.502001/072004/072007/072010/072013/072016/072019/07交通和通信居住-10.00-5.000.005.0010.0015.002002/012005/012008/012011/012014/012017/012020/01CPI:居住:租赁房房租:当月同比CPI:居住:水电燃料:当月同比 华泰期货|宏观大类点评 2022-02-17 5 / 5 ⚫ 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院“，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 ⚫ 公司总部 地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com