强劲的Q2业绩超预期；海外扩张全面提速

扩张已全面提速 强劲的Q2业绩超预期；海外扩张全面提速 富途公布其2026年第二季度业绩，大幅超出我们和市场的预期。总收入达到72亿港元，同比增长35.6%，环比增长23%，较我们/彭博一致预期高16%/19%，得益于市场有利条件下，稳健的客户获取、客户资产管理规模（AUM）和交易参与度。2026年第二季度净利润/非GAAP调整后净利润达到36亿港元/37亿港元，同比增长41.7%/40.1%（剔除1.85亿港元央行罚款后，环比增长24%/23.7%）。净利润超出我们/彭博一致预期18%/17%，反映了营收端的超额表现及运营杠杆效应。我们观察到2026年第二季度的关键运营亮点包括：1）新增净资金账户25.2万，与目标年全年的80万（约60%）基本持平，主要贡献来自马来西亚、香港和新加坡；2）海外扩张加速，约60%的资金账户来自国际市场，主要由新加坡/美国/马来西亚引领，根据管理层信息；3）客户AUM达到140亿港元，同比增长44%，环比增长14.5%，主要得益于股票头寸的公允价值增长和强劲的净资产流入；4）交易量达到642亿港元，同比增长79%，环比增长55%，主要受美国股票交易量（占比78%）推动，达到502亿港元，同比增长86%，环比增长67%。考虑到2026年第二季度的盈利超预期表现，我们将2026-2028财年每股收益（EPS）预测上调至74.7港元/87.0港元/103.5港元（此前为66港元/80港元/95港元），并将目标价上调至158美元，基于概率加权现金流折现（DCF）和目标市盈率，这意味着2026/2027财年预期市盈率分别为17倍/14倍。 目标价：158.00美元（先前目标价：145.00美元） (852) 3900 0805nikama@cmbi.com.hk中国金融马尼克 要点： 1) 总收入得益于各业务线的扩张。2026年第二季度，经纪佣金/利息收入/其他收入分别为34亿港元（占比47%）、31亿港元（占比43%）和7亿港元（占比10%），同比分别增长30%/37%/61%，环比分别增长27%/18%/27%。其中，经纪佣金收入受交易量提升的推动，部分被较低的综合收益率所抵消（同比/环比分别下降1.9/1.1个百分点）；利息收入因融资融券和银行存款收入增加而反弹；其他收入则因汇率交易和IPO融资增加而提升。 2) 地域分布：Moomoo MY连续三个季度在新获资金账户方面领先所有市场，其后是HK和SG。根据管理层数据，HK/JP/CA/AU/NZ市场的净新获资金账户在第二季度实现了两位数的环比增长。SG/US/MY是总资金账户的主要海外贡献者，海外资金账户的构成在2026年第二季度达到约60%（对比2025财年：55%）。到第二季度，所有海外市场的平均客户AUM均实现了两位数的环比增长，同时美国/新加坡/香港的新用户每用户平均收入（ARPU）也实现了两位数的环比增长。 审计师：普华永道 3) 对跨境资金流收紧的影响：根据管理层信息，5月22日规定实施后，累计客户撤资额占客户总资产的比例为个位数中值，大部分影响于2026年第二季度集中体现。资金流出源自大陆和香港客户，两者大致均等。其中，大陆资金流出主要源于新规下的合规相关重新配置，并在6月应用限制生效后集中出现，至8月流出速度有所放缓；而香港资金流出则在公告发布后的初期集中释放，目前客户留存率保持稳健，2026年第二季度超过98%。 相关报道： 1.1Q26盈利不及预期；因大陆客户退出，公司下调盈利预期，目标价降至145美元，日期：2026年5月29日 2.1Q26前瞻：受利息收入影响，盈利预期有所放缓；净资产流入接近历史高位，数据日期：2026年5月20日 3.第四季度稳健增长，符合预期；地域多元化持续改善，2026年3月16日 4) 同比环比取费率下降：综合取费率同比/环比下降1.9/1.1个百分点至2.026年第二季度5.23个基点，主要反映1）交易衍生品合约的相对较低组合，以及2）高价位美国股票和期权交易活动活跃。 4.2026年3月9日预告：市场动荡中，关键指标表现稳健，呈现温和的环比增长 5) 3QTD 运营数据：1) 净新增融资账户环比下滑，受市场波动加剧影响；2) 来自香港及海外市场的客户资产流入恢复至正常水平；3) 交易量环比有所回落，受市场情绪缓和影响。 5.2025年11月20日，得益于稳健的净资产流入和净利息收入恢复，第三季度业绩大幅超预期 6) 产品与管线：1) 美国：Moomoo Financial于6月初向美国零售投资者推出预测市场，首月内交易合约超2亿份；2) 香港：富途证券于6月推出证券抵押虚拟资产融资，成为香港首家也是唯一一家连接资本获取的券商。 6.市场营销反馈：短期观点不一；第三季度每股收益上涨将强化长期信念，2025年10月28日 传统与数字资产行市场。3）泰国：Moomoo获得了泰国证券交易委员会的A类牌照，正式上线等待最终批准。 TP上至158美元，基于盈利提升。我们将2026-2028财年EPS预测上调至74.7/87.0/103.5港元（此前：66/80/95港元），以反映2026年第二季度盈利超预期表现，我们对富途证券海外扩张的进展仍持乐观态度。展望未来，随着监管不确定性逐步降低，我们认为富途推进国际业务及持续产品矩阵优化的优先事项，将有助于加强其在主要市场的竞争优势。预计2026年第三季度，随着内地不合规账户计价影响显现，AUM增长将成为衡量盈利质量的关键指标。 估值：该股票当前市盈率为11.5倍/10倍（预测2026/2027财年），较表内主要全球同行（）低超过40%。我们基于概率加权现金流折现法得出新的目标价，目标市盈率为每股158美元/ADS，这意味着预测2026/2027财年市盈率分别为16.6倍/14.2倍。 主要风险：1）情绪缓和背景下，收入低于预期；2）主要市场客户资产流入呈疲软趋势；3）剧烈的利率冲击；4）美国/香港股市和加密市场出现显著回撤；5）新市场进入速度低于预期；6）监管监督收紧等。 聚焦图表 来源：彭博、万得、中金公司（CMBIGM）估算 注：股票价格数据为2026年8月19日（星期三）收盘价 来源：彭博，中金公司（CMBIGM）估算 注：富途证券同业公司的估算数据引用自彭博共识，日期为2026年8月19日（星期三） 披露与免责声明 分析师认证本研究报告内容（全部或部分）的主要责任人——研究分析师，就本报告所覆盖的证券或发行人作出如下保证： (1) 其所表达的所有观点均准确反映其本人对相关 证券或发行人的个人看法；以及 (2) 其任何薪酬的任何部分均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。此外，该分析师确认，既非该分析师本人亦非其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）与本报告中该分析师所表达的特定观点有任何关联。 （1）在本研究报告发布之日起前30个日历日内曾交易或买卖本报告所涵盖的股票；（2）在本研究报告发布之日起后3个营业日内将交易或买卖本报告所涵盖的股票； （3）担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的任何职务；以及 （4）对本报告所涵盖的任何香港上市公司拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入：未来12个月潜在回报率超过15%的股票持有：未来12个月潜在回报率在+15%至-10%之间的股票卖出：未来12个月潜在亏损超过10%的股票未评级：该股票由CMBIGM未进行评级 MARKET-PERFORM超越表现不佳中银国际全球市场有限公司行业预计在未来12个月内跑赢相关广泛市场基准行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准持平行业预计在未来12个月内跑输相关广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800 CMB International Global Markets Limited（“CMBIGM”）是中国国际资本集团有限公司（中国 Merchants Bank 全资子公司）的全资子公司。 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际（CMBIGM）不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个人的投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，没有保证，并可能因其依赖于基础资产的表现或其他市场变量因素而波动。中银国际建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际编制，仅供中银国际的客户提供信息之目的使用。 或其附属公司（如有）。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券、任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依据本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接的损失、损害或费用承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均应自行承担全部风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的资讯的分析与解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。CMBIGM以“现状”基础提供信息、建议和预测。信息与内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有不同信息及/或结论的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。 CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主交易商，不时为自己和/或代表其客户交易本报告中提到的公司证券。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解有关推荐证券的更多信息，请随时提出要求。 本文件接收方为英国本报告仅供以下人员提供：(一)符合《2000年金融服务与市场法》(《2005年金融推广令》(不时修订)第19(5)条的人员，或(二)符合《2005年金融推广令》第49(2) (a)至(d)条的人员("高净值公司、非法人协会等")，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 本文件在美国的收件人CMBIGM并非美国注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在美 国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下适用的限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅打算根据1934年《美国证券交易法》第15a-6条修订后的定义，在美国向“主要美国机构投资者”分发，并且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的每一家主要美国机构投资者代表并同意其不会将本报告分发给任何其他人。本报告的任何美国接收者如基于本报告中提供的信息进行买卖证券的交易，应仅通过美国注册的证券经纪商和交易商进行。 本文件接收方为新加坡本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发。CMBISG是根据《新加坡金融顾问法》（第110章）定义的豁免型金 融顾问，并受新加坡金融管理局监管。根据《金融顾问条例》第32C条项下的安排，CMBISG可能分发其各自境外实体、附属公司或其他境外研究机构制作的报告。若报告在新加坡分发给《证券及期货条例》（第289章）定义中并非合格投资者、专家投资者或机构投资者的个人，则CMBISG仅依据法律规定，对该等个人负责报告的内容。新加坡收件人应就与报告有关或由